中国会走向零利率吗？

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><section class="channels_iframe_wrp custom_select_card_wrp"><mp-common-videosnap class="js_uneditable custom_select_card channels_iframe videosnap_video_iframe mp_common_widget" data-type="video" data-id="export/UzFfAgtgekIEAQAAAAAAJ6E3n3vdaQAAAAstQy6ubaLX4KHWvLEZgBPE7oIwOWIReYqLzNPgMItzBPg5wc2HMKcWFvapoYge" data-url="https://findermp.video.qq.com/251/20304/stodownload?encfilekey=rjD5jyTuFrIpZ2ibE8T7Ym3K77SEULgkiaibUgTFo3ABib4EMenIRlWsk8n23KArLCklllY8Tn7Z1UkCE0huvhR9niahWs013P2UR6qOVib4cEfYlnoEpfCY9KKw&amp;token=cztXnd9GyrGKjcS7dibYT3EM7QgkCtwDjrO2nQI8c6p6vKSWHLVhbN8GOfdXXamawuotWKxhibOFuiaOpSbpxwP58vFlo4IMleFXZQ20SLGBpicqhZMbb2ibMiau2apobP30qB&amp;idx=1&amp;dotrans=0&amp;hy=SZ&amp;m=&amp;scene=2&amp;uzid=2" data-headimgurl="http://wx.qlogo.cn/finderhead/9iakLNeGfarKhudS8ERwSuXmUJVFmsZQg2aS0XgyRObw5Wt2uVbbvfu4phER58B1OQCPRUPoUe5A/0" data-nickname="德艺双馨熊猫君" data-username="v2_060000231003b20faec8c5e38d1ec4d4ca0ded32b077843a1c575ad61a62932baa3e44a3edb8@finder" data-desc="彭博社又发小作文，存量房贷利率可能下调80个基点 #房地产 #楼市 #买房 #房贷 #贷款 #经济" data-mediatype="4" data-width="1080" data-height="1920" data-nonceid="" data-parentwidth="351.14288330078125"></mp-common-videosnap></section><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">大家是否注意到，从去年开始，中文互联网财经领域突然涌现了大量&quot;唱空派&quot;？在当前经济体感不佳、尤其是年轻人就业率低迷的背景下，这些观点获得了巨大流量。这些自媒体主要以我国收入分配不合理、贫富差距巨大为卖点，进而抨击各种社会问题。特别是那些能制造对立的内容最受欢迎，比如养老金、就业上升通道等话题。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">然而，他们提出的解决方案往往不外乎增加底层收入或全民发放补助。这类&quot;爽文式&quot;财经视频引发了许多不明就里的小白共鸣，让背后的内容创作者通过制造焦虑获得了可观收益。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">诚然，我国目前确实存在诸多问题和矛盾值得批评。只要围绕分配问题，就能找到源源不断的素材。但仔细想想，即便是老牌资本主义国家，这些问题就真的解决了吗？显然没有，他们的贫富差距与我们不相上下，有些甚至更大。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">改革分配制度意味着要动既得利益者的蛋糕，需要非凡的魄力去推动。试问，现在谁能推得动？增加收入说起来容易，背后却需要一步步的产业升级和&quot;出海割韭菜&quot;，这需要脚踏实地，没有哪一步是轻而易举的。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">全民发钱固然令人兴奋，但政府借债至少还有用债产生的资产作为锚定。尽管投资收益率在下降，但好歹还有收益。要知道，无端放水最终只会引发严重通胀。你想体验一把金元券吗？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这些所谓的对策，都是说着容易、用来讨好听众的。因为大部分听众往往是这些对策的潜在受益者。有人高喊要给你发钱，你能不开心吗？但我们必须面对冰冷的现实：这些对策要么阻力极大，要么有引发社会动荡的风险。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">比如前几年提出的&quot;共同富裕&quot;，目的是缩小贫富差距，试图触动互联网巨头的利益。最终结果大家都知道，引发了既得利益者的强烈反弹。而那些短期刺激政策，则如同兴奋剂，爽快之后副作用巨大。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所有经济政策的底线，都是不能引发系统性金融风险。在危机之下，普通人连现在这样的日子都难以维持。话说回来，我们的国家确实正处于经济下行周期，如何才能破局？这个话题在财经领域的各种高层会议和论坛上已讨论多时，但至今没有明确方向。问遍各路大佬，似乎都感到迷茫。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我一直在思考如何真正激活我国经济的引擎。经过近一年的深思熟虑，我得出了一个答案：零利率。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">目前，我国经济面临的所有问题根源可以归结为四个字：缺乏需求。这导致了产能过剩、价格下跌、企业利润减少，最终传导到普通民众身上，表现为大规模裁员和年轻人失业率居高不下。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">要从当前困境中脱身，有两种方法：一是产业升级，走出国门赚取全球其他60多亿人的钱；二是激发国内14亿人口的内需。这两种方法只要有一个成功，就能根治我国的产能过剩问题。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">从去年底召开的高层经济工作会议来看，以科技创新引领现代化产业体系建设被列为2024年的首要任务。相比之下，过去几年一直是头号任务的扩大内需仅排在第三位。结合当前热议的&quot;智能生产力&quot;，政策方向不言自明——倾向于第一种方案。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">许多人不理解我国去年外交政策的突然转向：从之前的严肃态度，转变为积极访问和谈、单方面免签等友好姿态。结合去年经济工作会议的定调，你应该能领会其中的深层原因。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">为什么选择第一条路？逻辑很简单：虽然两种方法都能解决当前的经济困局，但提振内需只能暂时缓解问题。相比之下，产业升级和出海不仅能解决眼前困境，还是做大做强的必由之路。即便实现了内需提振，要进一步发展，仍需升级出海。在两个方案都难以实现的情况下，重点发力更具核心意义的一个，看似是明智之选。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">然而，产业升级并成功出海实际上困难重重。这条路涉及两个关键点：一是产业需要真正升级到具有国际竞争力的水平，二是输出目的地国家愿意接受我们的产品和服务。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">就产能升级而言，我国确实取得了长足进步。改革开放后，我们凭借廉价劳动力吸引国际投资，赚取外汇，学习技术，实现了从劳动密集型产业到资本密集型产业再到技术密集型产业的三步式发展。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">目前，我国已经拥有可以输出海外赚取超额利润的技术型产品，但还缺乏真正不可或缺的高端技术，比如高端芯片。电动车虽好，但燃油车依然可用，无法实现真正的降维打击。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这就引出了第二个问题点：出海的阻力。这也是我质疑现在全面发力升级出海策略的主要原因。能否在国外市场销售产品，关键在于对方政府的态度。正如前面所说，我们还没有&quot;你不用就不行&quot;的产品。我们的电动车虽然物美价廉，却难以抵挡贸易保护主义带来的高额关税。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">美国为阻击我国产业升级，时刻关注谁在购买我们的商品。上周传出的欧美国家调整新能源车战略、延长燃油车使用时间的消息，就是遏制我们的手段之一。种种因素叠加，出海成功的前景实在令人担忧。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">与其被动地走升级出海这条路，不如主动走我们能掌控节奏的内需提振之路。先求生存，再谋发展，产业升级也未尝不可。有人可能会说，&quot;提升内需？我们喊了这么多年，各种刺激政策也都试过了，效果并不好。我们老百姓就是喜欢存钱。&quot;那么，各位是否思考过，为什么我国的老百姓如此热衷于存钱？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">现在出现了一个有趣的现象：银行利率不断下降，理财规模反而越来越大。这是因为我国实际上处于通缩环境。扣除通胀后的实际利率其实处于历史高位，在全球也名列前茅。从数据可以看出，我国目前的实际利率在历史上处于80%分位，而且高于美国、日本、德国等主要国家。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">为了打击资金持续流向理财，必须继续降低理财利率。否则，为了规避风险，资金只会在银行系统内空赚利息，因为资金总是会流向风险较低、相对回报更高的地方。仅靠行政手段很难控制资本逐利的市场行为，所以必须从源头上通过降息来消除相对高回报。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">那么，利率应该降到多少才算合适呢？我认为是0。去年7月，我发布了账号的第一个深度专题视频，探讨了我国如何走向零利率，并结合已实现零利率的日本案例，分析了哪些行业可能有较大的增长机会。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">许多粉丝留言表示，我国国情不可能实现零利率。当时我也赞同这一观点，因为正值人民币快速贬值之际。美元加息与我们降息形成的利差，导致大量外汇为保值或套利而流出，基本抵消了我们二三年下半年贸易顺差所赚的外汇。人民币对美元跌破了7.3的关口。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">50亿美元的外资几乎每天都在流出。不常关注宏观经济的粉丝可能不知道，当时的情况其实相当危险。人民币连续突破7.1、7.2、7.3这几个关键点位，创下近20年新低。美联储仍在持续加息，没人知道人民币会跌到何处。如果稳不住外汇，可能会动摇我国的金融稳定。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">因此，尽管我认为持续降息是大趋势，但也同意在美国保持高利率的这两年里，我们的降息步伐不会太大。然而，情况后来发生了变化。美国长达两年的加息周期在2023年7月底按下暂停键，本轮加息周期已确定结束。美国目前既无能力也无决心再度开启加息。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">随着外部紧缩预期消失，人民币汇率随之企稳，并伴随我国经济的弱复苏开始上涨。降息降准的力度也从一次性2.5%的尝试，变成了每次0.5%。目前10年期国债利率已降至2.3%，创下20多年新低。存款利率也在持续下跌。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">尽管如此，过去三年因黑天鹅事件而投放的天量货币，依旧没有进入实体经济，而是兜兜转转地流入了利率不断下移的理财市场。截至2023年底，我国人民币存款余额为284.26万亿元，同比增长10%，其中居民存款占比2/3。如果能释放出这284万亿存款的10%，产能过剩、内需不振、通缩陷阱等问题就能迎刃而解。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">目前提振内需的最大阻力恰恰是居民消费难以刺激。国内出现了一个奇特现象：居民储蓄总额不断增加，但储蓄率并未随之上升。这个问题的根源在于代际间的财富断层。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">在我国，真正掌握财富的是60、70后这一批人。他们赶上了改革开放的风口，吃到了时代红利，积累了原始资本。当时的置业和养育成本都不高，所以这部分人大多没有负债，反而是把钱存入银行理财，成为拉高储蓄总额的主力军。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">相比之下，80、90后这一代面临高房价，普遍成为&quot;房奴&quot;。在学历内卷下，养育成本也越来越高。加上经济增长放缓，赚钱门路变少，向上通道变窄。开支增加而收入减少，导致这代人的消费被锁死，负债率居高不下。简而言之，这一代人还在为掌握财富的上一代打工，银行则充当借贷中介。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">60、70后们普遍已经到了退休或即将退休的年纪，资产风险偏好越发保守。即使在不断降息的环境下，他们仍倾向于把钱存在银行吃利息，而非投资和消费。这两代人的财富断层，成为当下我国经济难以实现真正内循环的根本原因。有钱的不愿花钱，没钱的又缺钱花，从而成为阻碍内需的死结。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">为什么春节消费数据好看？那是因为有钱的这代人会在春节难得掏掏钱包，他们一消费，数据立马就好看了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">综上所述，要激活躺在银行里的大量&quot;死钱&quot;，就必须让60、70后这批掌握财富的人放弃存钱。然而，从日本的经验来看，即使利率降到2%、1%甚至0，这些风险偏好极低的群体仍会选择把钱存在银行保险。因此，日本为了逼迫&quot;死钱&quot;涌入理财，甚至实行了负利率政策，相当于把钱存在银行不仅没有利息，还要支付保管费。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们当前的经济环境与当年的日本既相似又不同。相似之处在于老龄化加剧导致的风险偏好降低，以及经济增长放缓导致的年轻人&quot;躺平&quot;。不同之处在于，我国的房地产等高泡沫资产尚未崩溃，因此掌握财富的人群并未像日本那样经历泡沫破裂，患上风险极度厌恶型PTSD。值得注意的是，近期日本逐渐走出通缩，与新一代年轻人成长起来不无关系。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这种风险极度厌恶型PTSD不可小觑，一旦患上基本无法治愈。这导致日本当年即使降到0利率，也无人愿意借钱。从这方面看，我们的处境还没有日本当年那么糟糕。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">日本从1999年实行零利率后，经济曾有所好转。但2000年银行缺乏坚定信心，看到好转就开始加息，打破了复苏的苗头。2008年又遇上美国次贷危机，导致虽然实行了零利率，但在10多年里未能突破经济困局。直到2012年安倍晋三再次上台，推出了&quot;安倍经济学&quot;三支箭，即通过货币超发和政府举债相配合，大幅放水。利率政策坚定维持零利率。2016年更是进入负利率阶段，尽管政策成本存在争议，但从结果来看确实带动了日本经济的温和复苏。2022年4月，日本央行又推出了无上限的宽松政策，政府继续加大杠杆力度，自此日本逐渐走出通缩，经济快速复苏，日股也在近期创出历史新高。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们当前的财富结构与日本颇为相似，都是由老年人口增多带来的&quot;有钱的不花钱，没钱的缺钱花&quot;的局面。把利率降到0甚至为负，再通过政府加杠杆放水，抬升通胀率，这样就可以从源头逼迫有钱人为了资产保值，将钱从银行取出投资其他资产。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">政府通过降息压低借贷成本，用新借到的低利率债替换之前的高利率债，实现所谓的&quot;化债&quot;。企业则可以获得更低利率的贷款，降低资金运营成本，从而保证利润率。对于居民，尤其是负债的&quot;房奴&quot;来说，降低利率后可以喘口气。没买房的人也能通过降息获得更低利率的贷款，降低买房成本，激发购房动力，进而支撑房地产行业避免硬着陆。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">从这个角度看，降息降准确实符合大多数人的利益。结合日本的经验，降息和放水应当同步进行，且利率政策需要保持坚定，不能波动，以向市场传递坚持0利率的决心。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">回到我们最初讨论的两条路径选择问题。最近的政策口号似乎倾向于第一条路径，加上近期广义政府债券发行同比缩减，短期内可能会优先考虑第一条路。然而，从持续降息的趋势来看，我推测可能会采取两条路径并行的策略，边走边看，如同&quot;摸着石头过河&quot;。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">尽管我国10年期国债收益率已降至2.3%左右，创下十多年来的新低，但全球利率仍处于高位。如果我们快速降至负利率，可能会影响汇率稳定。因此，目前采取渐进式降息策略是明智之举。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">值得注意的是，最近一段时间我国利率在下移，而美国利率保持高位不变，但人民币并未贬值。这背后的原因复杂多样，可能是我国经济逐渐复苏的结果，也可能是美国经济开始衰退的迹象。即便是顶层决策者，恐怕也需要进一步观察才能得出结论。因此，我对此持乐观态度。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我个人更看好的第二条路径并未被放弃，只是当前阶段需要暂缓力度，观察后续发展。我认为两条路径并行是可行的，但如果发现第一条路径不顺，应及时转向第二条路径。我们可以利用美国进入降息周期的机会，在不影响本币稳定性的宽松周期内跟随降息，以更低成本实现0利率。这样可以部分缓解我国财富断层这一长期存在的严重问题，因此必须抓住时机。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">关于美国多次推迟降息，有人可能会问这是否意在阻碍我国实现0利率。我认为这种可能性不大。美国的利率政策主要还是围绕实现自身经济软着陆这一核心目标。即便美国有意拖延，我们也有能力承受，只是会经历一段相对艰难的时期。但美国维持高利率的代价更大，困难更多。因此，美国推迟降息更多是出于自身经济考虑，而非为了阻碍我国的经济改革。</span></section><p><br /></p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>