中国正在启动一项大规模的债务清理计划，旨在在未来5年内清除约50万亿元的债务，涉及4亿以上债务人

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">一场重磅会议在北京悄悄召开，事关未来5年1.6亿人、20万亿债务规模。财政部、金管局、工信部和中华全国总工会联合召开全民清债清查工作会议。会议的总目标是通过系统性、持续性的债务清查和化解工作，推动全国经济健康发展，实现共同富裕，助力化解债务人负债问题，并有效引导居民消费潜力逐步释放。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">大家觉得未来5年全国债务能清除多少呢？今天我要和大家分享这次重磅会议的核心亮点和关键节点。以史为鉴，1999年我国曾发起过一场针对不良资产的攻坚战。在经历亚洲金融风暴后，果断剥离了当时四大行总计1.4万亿的巨额坏账，为未来奠定了基础。从顶层计划中，我们可以为大家探索未来方向。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">距离上一轮超级大化债已过去25年，为何在这个时间点再次提出超级大化债？在新一轮的投资周期里，哪些领域能够喘息？哪些领域可能就此终结？今天我们主要讲这三个方面：</span></section><ol class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: decimal;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">全国清债工作会议解读</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">历史大化债的复盘与经验</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">化债的经济意义和影响</span></section></li></ol><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">上周四，多部门联合召开会议，提出全民大清债战略意义重大。小伙伴们要重视，这是党中央、国务院立足全局作出的重大决策部署。众所周知，居民杠杆率高，负债压力大，收入增长缓慢，削弱了消费能力。既然最高层已经批示，下一步就是化解负面影响，恢复经济活力。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第一个核心工作是老生常谈的话题：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">大规模设备更新和消费品以旧换新。主要通过财政补贴、打折降价的形式，促进内需消费循环启动，让地方收到税，让企业赚到钱，让老百姓享受折扣。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">重点聊聊第二个核心工作：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">5万亿不良资产处置计划。总体来说，就是减轻企业、金融机构和老百姓的部分负担，让大家重新出发。5万亿的措施主要是市场化处置、债转股、资产证券化等方式。这些方式过去20年一直在用，没什么特别，只是现在领导拍板了，下面的人可以放心去做。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">举个例子，如果100块的债务要坏账了，之前别人卖你30块，你觉得挣不着钱。后来降到20块，你还是觉得不行，怕承担风险。但领导发话后，20块的价格可以收了。放一段时间，很可能收回五六十块钱，甚至全部。这就是债务清理的核心逻辑。对经济周期和资产价格的方向性判断，领导已经定下基调。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">全国范围内5万亿的不良资产已完成3.5万亿的处理，达标率70%。市场化出售2.1万亿，倒卖赚价差是最便捷的手段。债转股9,000亿，资产证券化5,000亿。后面还要进一步提高处理规模，在未来两年内，截至2026年8月，清理规模争取达到20万亿，给老百姓和企业实实在在地减负。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">会议明确表示，未来有两大主力——央行中央汇金和中信金资，推动民债清查两大政策的具体落实。这个会议精神与我们观察到的变化非常吻合。比如国庆期间财星发布的重要报道：中投已经入场竞调三大AMC（中国信达、中国长城和东方资产），很可能最终通过股权划转等方式重组整合成新的超级大AMC。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">总体要求是在2024年9月至2029年8月期间将债务人转为消费推动力，预计清债总金额突破50万亿元，覆盖债务人数达4亿以上。三年内目标清除3.2亿债务人的压力，五年内实现100%债务清除。具体计划如下：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第一年（2024年9月-2025年8月）：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">摸底调查建档，覆盖8,000万人，重点是一线城市和发达地区。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第二年（2025年9月-2026年8月）：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">深化清查处置，实现全国40%居民的债务压力缓解，尤其是政府部门和企业部门担保的居民债务。简单说就是把钱付给老百姓。覆盖1.6亿人，重点是二三线城市与中西部地区，推动清债政策下沉。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第三年（2026年9月-2027年8月）：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">重点突破推动消费，目标实现全国80%居民债务有效清理，推动80%居民消费能力提升。重点针对剩余高负债人群和中小债务人开展全面清查和化解，目标债务清理人数3.2亿，全面覆盖，尤其是农村和欠发达地区。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第四年（2027年9月-2028年8月）：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">全面攻坚基本完成。针对剩余20%的未清债务，采取专项清债行动，推动市场化手段与政策支持相结合。目标清理人数6,000万人，目标清理债务4万亿，重点是欠发达地区，确保清债工作不留死角。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第五年（2028年9月-2029年8月）：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">巩固成果，走向共同富裕。基本上第五年该顺利收官了，巩固成果，确保任务完成，破解居民和企业部门因债务产生的困境。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">至于大家关心的谁出钱问题，财政部在国新办的会议上已经明确表示。时隔26年再次启动，国有大行通过特别国债大规模注资1万亿，洪荒之力准备就绪。现在就等金融管理、监管部门一起审批各家银行的资本补充方案，决定把钱给谁，给多少钱，谁来干活。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">上一轮如此大规模的注资发生在1998年亚洲金融危机期间，当时的困境与现在相似：产能过剩、缺乏经济动力、债务高企、消费低迷、出口压力大。为化解内忧外患的金融风险，1998年财政部向四大行发行了2,700亿元的30年期特别国债，用于补充资本金。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">具体操作是：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">央行降准释放2,700亿给四大行，四大行再用这笔钱向财政部购买特别国债，然后将国债存入央行。紧接着，财政部将2,700亿注入四大行。这实际上等同于央行间接购买国债，巧妙规避了法律限制。拥有更多资本金的金融机构在刺激经济、维持稳定和应对紧缩方面获得了更大的操作空间。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">解决债务危机后，加上加入WTO的契机，中国经济迎来了20年的&quot;黄金奇迹&quot;。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">以史为鉴，可知兴衰。让我们回顾25年前四大资产管理公司（AMC）的成立过程，看它们如何巧妙地解决了四大银行的心头之患，并为国家经济发展注入动力。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">回到1999年，中央金融工作会议决定将工、农、中、建四大银行的1.4万亿元巨额坏账剥离，并相应设立信达、华融、长城和东方四大资产管理公司（AMC）。改革目标是让金融业和整体经济轻装上阵。财政部作为唯一股东，向每家AMC注资100亿元，并为四大AMC从央行获得6,041亿元再贷款提供担保，同时向四大国有银行及国家开发银行发行8,110亿元金融债券，以1:1的比例购买四大行的不良资产。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">1999年的1.4万亿不良资产是什么概念？当时全国GDP约9万亿，占比超过15%。换算到今天130万亿的GDP规模，相当于四大行当时累积了近20万亿的不良资产。AMC接手坏账后，先将不良资产隐藏起来，等几年后经济好转，再通过市场化方式将资产和债务回售给市场和民众。这种通过通胀转移债务的方式，本质上与2008年次贷危机时美联储拯救美国的做法相似，最终买单的仍是全体纳税人。古今中外，莫不如是。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">华尔街上专门处理不良资产的公司常被称为&quot;秃鹫&quot;，它们靠吸收经济体内的&quot;腐肉&quot;为生。举个例子：某金融机构手中持有地产公司100亿的债券，到期时地产公司因房子卖不出去而无力偿还，违约了。金融机构面临年度KPI考核压力，不得不忍痛将面值100亿的不良资产打折出售。AMC公司评估后，通常以2到3折的价格回收，然后慢慢与债务人周旋，争取收回尽可能多的现金，比如50亿甚至80亿。这部分差价就是AMC的利润。对地产公司而言，虽然还清了本金，但信用已失。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">在回顾1999年的世纪清债时，央行行长周小川曾指出，1.4万亿不良资产中，50%源于地方政府干预，30%用于支持国有企业，仅20%是银行自身经营失误导致。由此可见，AMC 实际上是国家为地方政府和央企提供的一种隐性支持。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">AMC 运作十几年来，国有资产流失争议不断。主要存在两个问题：</span></section><ol class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: decimal;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">AMC 处置资产时间紧迫，常常低价甩卖，类似今日的法拍。有人认为优质资产早已被内部瓜分。许多 AMC 资产在2006年前处理完毕，之后遇上牛市，结果变成了贱卖。</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">为避免与私企交易的道德风险，AMC 常与地方政府交易。这导致资产被压价，但可能换取潜在的政治资源或隐性收益。例如，2006年长城 AMC 沈阳办事处将估价18.67亿的不良资产以1.4%的价格转让。</span></section></li></ol><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">AMC 掌握不良资产的全部信息和定价权，使得高层难以设定合理的价格管控和业务折扣，滋生了寻租空间。最典型的案例是前些年华融一把手赖小明的惊天大案。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">审计发现，四大 AMC 违规资金高达700多亿元，涉及38起案件线索。部分 AMC 财务管理松懈，存在虚报、挪用资金等问题，甚至将资金用于发放高额工资和奖金。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这种情况造成了道德困境：不作为会导致民生艰难、经济萧条；而行动又可能引发腐败和滥用职权。对普通民众的直接影响是，AMC 欠央行的5,700多亿再贷款处于停息挂账状态，不用付息还本，相当于凭空增加了市场流动性，可能引发通胀。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2021年，证券市场周刊指出，AMC 接收不良资产本质上是一场数字游戏。无论是 AMC 向央行借款1万亿，向四大行借款8,200亿，还是接收1.4万亿不良资产，最终只回收了20%的现金。债券延期、停息、挂账等操作，都是国家资产负债表的内部调整。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">西南财经大学金融研究中心副主任陈野华测算，金融改革10年的成本累计约3.2万亿，占2009年 GDP 的10%。这部分&quot;泡沫&quot;化债，让经济得以继续运转，企业看到希望，人民获得收入，地方政府维持运作。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">AMC 的设立为中国加入 WTO 后的经济腾飞和房地产牛市奠定了基础。对大多数人来说，那些历史阴暗面只是茶余饭后的谈资。毕竟，稳定的就业、收入和经营环境才是最重要的。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">财政部会议上最引人注目的是&quot;一次性增加较大规模债务限额&quot;的表述。这可能是近年来最大力度的措施，中央财政或将进一步加大投入。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">可以将中央、地方政府和企业百姓比作三个举重选手，正在那里举哑铃。</span><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;">近年来，地方政府和普通民众一直在承担重担。中央保持了战略定力，一方面应对美国加息的金融挑战，另一方面也对体制内外进行改革和整顿。但这次的表述意味着新周期的开始。值得注意的是，历史上有三轮重要的债务化解：</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2015-2018年发行12.2万亿国债，置换地方政府存量债券</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2019年发行1,579亿债券，置换地方政府隐性债务</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2020年12月至2022年6月累计发行1.13万亿特殊再融资债券</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这一轮的债务化解规模预计将超过1.13万亿，可能达到5-10万亿。为地方政府松绑后，经济活力有望复苏，基建、房地产和公共服务或将好转。据业内人士透露，地方财政的债务比例约束可能放宽，上限或从200%提高至300%，为债务化解和经济激活做准备。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">一个重要信号是，此前被暂停发债融资的5个省市现已恢复地方债发行，且用途重启为项目建设。然而，一些地区仍面临严峻挑战，如体制内工资拖欠、企业间欠款等问题，形成了一系列困境。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">针对这些问题，国家高层已经注意到相关情况。发改委主任明确表示，不允许违规异地执法和跨区执法，禁止乱罚款、乱检查、乱查封，并将对收入增长异常的地方进行提醒和必要时督查。同时，加快推进民营经济促进法立法进程，为非公有制经济发展创造良好环境。这番表态在全国直播场合下发表，显示了问题的严重性。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">地方债务化解刻不容缓，可能采取的方式包括特别国债置换地方债务、AMC机构接收地方不良资产，或通过注资方式处理债务等。关键是要激活经济，明确责任，让企业和民众从这次大规模债务化解中真正受益。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">无论是时隔26年再次对银行进行万亿级注资，还是时隔25年重启AMC大规模债务化解，一场声势浩大的全民债务化解行动已经开始，且势在必行。10月人大常委会对化债规模和力度的审议，将对未来几年中国经济的发展产生重大影响，这对我们每个人都至关重要。</span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>