中国汽车半年报太刺激：出口占比飙到36%！利润却集体跌没了，钱到底去哪了？

<p><span leaf="">2026年上半年中国汽车行业的表现，大概可以用一句「一半海水一半火焰」来概括：出口卖得疯涨，赚的利润却反而大幅缩水，不少龙头车企净利润腰斩，机构持仓更是降到了五年新低。华泰证券对2026年汽车行业中报的梳理，把行业的反差和机会讲得明明白白——为什么卖得更多赚得更少？哪些细分板块反而在逆势赚钱？资金又在偷偷调仓买什么？我们一起来看。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: rgb(122, 79, 214);font-weight: bold;">一、整体大盘：出口扛住了内需下滑，两个黑天鹅吃掉了全部利润</span></span></p><p><span leaf="">2026年第二季度，国内汽车行业整体产销其实已经从一季度的淡季恢复：全行业产量795.4万辆、批发销量796.9万辆，同比分别降1.3%、2.6%，环比则大涨13%、13.1%，板块总营收达到10828亿元，同比涨4%、环比涨15.9%，收入端其实是稳得住的。</span></p><p><span leaf="">核心的增长动力完全来自出口：二季度全国汽车出口286.8万辆，同比暴增72.8%，环比涨28.7%，6月单月出口首次突破100万辆，出口占总批发销量的比重从去年同期的20.3%直接跳到了36%——也就是说现在每卖3辆车，就有1辆是卖到海外的，这个增速和占比提升完全超出市场预期。分车型看，乘用车出口251.1万辆，同比涨79%，是绝对的出口主力；商用车出口35.9万辆，同环比也分别涨39%、18%，整体出口景气度完全拉满。</span></p><p><span leaf="">但收入涨了，利润却崩了：二季度板块归母净利润337.7亿元，同比降17%，只有营收增长完全跟不上。为什么会出现这个反差？我们拆开盈利结构就能明白：二季度行业整体毛利率16%，同比还涨了0.5个百分点，说明卖车本身的盈利其实是变好的；但销售净利率只有3.3%，同比降了0.85个百分点——利润不是亏在成本上，而是亏在了「看不见的费用」里。</span></p><p><span leaf="">吃掉利润的两只「黑天鹅」非常明确，而且全行业无一幸免： 第一只就是人民币升值带来的汇兑损失。二季度美元兑人民币月均汇率只有6.8，比去年同期的7.23跌了5.9%，比一季度的6.92跌了1.8%，欧元也同样对人民币贬值，人民币持续升值。对于出口企业来说，你卖货收的是美元欧元，换回人民币的时候，就会直接产生汇兑损失，全部计入财务费用。数据非常清楚：乘用车、客车、货车、摩托车、零部件五个子板块，财务费用率无一例外同比上升，涨幅从0.3个百分点到1.7个百分点不等，销售和管理费用并没有全行业一致上涨，这就坐实了汇兑是全行业利润承压的核心原因。</span></p><p><span leaf="">第二只是原材料涨价的结构性冲击，不同产业链环节影响差异很大：金属端，二季度铝锭均价涨到24247元/吨，同比涨了20.2%，主要冲击做轻量化和压铸的零部件企业；存储芯片涨价更夸张，DDR4 8Gb合约均价从去年二季度的2.1美元涨到了19美元，NAND Flash 128Gb从2.9美元涨到了26.5美元，主要影响座舱、智驾这些用到大量存储的智能化零部件环节。此外整车价格竞争、主机厂对零部件的年降要求、海外新产能爬坡的成本，也进一步拉低了整体毛利率，二季度行业毛利率环比降了0.37个百分点，就是这些因素共同导致的。</span></p><p><span leaf="">整体来看，毛利率提升（出口结构改善）但净利率下降（汇兑冲击），是这次中报最核心的特征，只有商用车是例外：客车毛利率同比涨2.33个百分点，净利率也涨0.43个百分点，货车毛利率虽然微降0.28个百分点，但净利率同比还是涨了0.82个百分点，和其他板块形成了明显反差。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: rgb(122, 79, 214);font-weight: bold;">二、资金动向：机构持仓跌到2021年最低，已经从炒板块变成炒个股</span></span></p><p><span leaf="">看完业绩再看机构调仓，你就能明白现在资金对汽车行业的态度：截至二季度末，公募基金对汽车行业的重仓持股市值一共739.6亿元，环比大减422.6亿元，已经跌到了2021年以来的最低位，持仓占全部基金持仓的比重只有1.65%，同比降3.11个百分点、环比降1.45个百分点，几乎是全板块减仓。</span></p><p><span leaf="">分板块看，乘用车持仓占比降到0.41%，环比降0.66个百分点；零部件降到0.93%，环比降0.62个百分点；商用车降到0.1%，环比降0.12个百分点；摩托车及其他降到0.2%，环比降0.05个百分点，没有一个板块逃得掉减仓。</span></p><p><span leaf="">但减仓不是全板块抛弃，资金正在悄悄换方向：配置逻辑已经从过去「买整车/零部件行业β」，变成了「买个股独立α」，资金整体降低了传统整车龙头和传统业务的敞口，重点往两个方向集中：一个是出口做的好的出海龙头，另一个是有第二成长曲线的零部件公司。</span></p><p><span leaf="">具体看各个板块的调仓：</span></p><ul style="list-style-type: disc;" class="list-paddingleft-1"><li><p><span leaf="">乘用车：所有龙头持仓占比普遍回落，比亚迪A持仓占比环比降0.22个百分点，比亚迪H降0.13个百分点，吉利、上汽分别降0.13、0.1个百分点，新势力的理想、小鹏、赛力斯也都小幅减仓，整体就是普遍降仓位，反映了市场对国内需求放缓、价格竞争持续的担忧。</span></p></li><li><p><span leaf="">商用车：龙头也普遍减仓，宇通客车持仓占比环比大降0.68个百分点，中国重汽也小幅回落，只有中集车辆、福田拿到了小幅加仓，但整体还是减配。有意思的是，现在商用车基本面其实在改善，持仓反而降，更多是因为资金风险偏好下降，前期的出口增长预期已经消化，如果下半年出口和盈利能继续兑现，低仓位反而有修复空间。</span></p></li><li><p><span leaf="">零部件：分化最明显，传统主业占比高的龙头被继续减仓，潍柴动力持仓占比环比降0.13个百分点，拓普集团降0.08个百分点；但有新业务增量的标的被加仓，浙江荣泰、恒帅股份、华懋科技、福赛科技的持仓占比都在提升，资金就是在找具备第二成长曲线的公司，比如现在炒的火热的具身智能相关标的。</span></p></li><li><p><span leaf="">摩托车：资金保留度最高，而且进一步往核心出海标的集中，春风动力持仓占比环比涨0.16个百分点，现在春风动力的持仓占整个摩托车板块的比重已经超过五成，资金就是认准了大排量摩托、全地形车出口高增、业绩兑现明确，后续就看订单能不能持续。</span></p></li></ul><p><span leaf="">简单说，现在机构对汽车行业不是不看好，是不看好整体性机会，只挑真有业绩、有增量的个股走。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: rgb(122, 79, 214);font-weight: bold;">三、乘用车：内需不行全靠出口撑，汇兑吃掉了一半利润</span></span></p><p><span leaf="">乘用车是汽车行业最大的板块，二季度的特征非常清晰：内需承压，出海放量，利润被汇兑砸了大坑。</span></p><p><span leaf="">销量端看，二季度乘用车总销量678.6万辆，同比微降0.2%，国内需求确实不行，环比涨14.4%的增长完全来自出口。分品牌看，自主品牌其实还可以，奇瑞二季度销量同比涨18%，吉利、长城都涨1%，比亚迪降幅从一季度的30%收窄到3%，零跑、蔚来这些新势力更是涨了84%、49%，小米汽车也保持了27%的增速；但合资燃油车就不行了，基本盘被自主新能源挤的很厉害，东风本田、广汽本田销量同比降32%、46%，上汽大众降38%，一汽丰田降45%，大部分合资销量都跌了三成以上。</span></p><p><span leaf="">结构上，现在头部车企出口占比已经高到超出想象：6月乘用车出口占比已经升到37%，去年同期只有19%，而且海外卖车的毛利率比国内高很多——比亚迪上半年海外业务毛利率21.7%，国内只有15.7%，长安海外毛利率20.1%，国内只有11.7%，出口卖的越多，整体毛利率就越高。现在奇瑞出口占比已经到69.5%，长城海外销量占比首次超过国内到50.2%，比亚迪出口占比43%，海外收入占总营收已经到53%，上汽、吉利出口占比也都到38%左右，出口占比高低直接决定了车企今年的业绩分化。</span></p><p><span leaf="">从出口目的地看，增量主要来自欧洲和新兴市场：上半年出口前五的国家是俄罗斯、巴西、英国、澳大利亚、比利时，增量前五就是俄罗斯、巴西、英国、阿尔及利亚、澳大利亚；新能源出口表现最好，巴西上半年新能源销量同比涨158%，对欧盟插混出口涨185%，而现在欧洲本身新能源需求就高，上半年欧洲纯电销量同比涨35.1%，东南亚泰国、印尼纯电销量涨八成以上，巴西纯电涨两倍多，这些市场本身需求就在高增，不是我们单纯铺货，所以出口高增的持续性其实不差。</span></p><p><span leaf="">回到盈利，二季度乘用车板块总营收5083.8亿元，同比降2.7%，比行业销量表现差，主要是因为板块里合资车企权重高，合资销量跌的多，拖累了整体收入。毛利率方面，二季度毛利率14.92%，同比涨0.82个百分点，主要就是两个原因：一是单车平均售价涨了1%到14万元，二是出口占比提升拉高了整体毛利率，和我们前面说的逻辑一致。</span></p><p><span leaf="">但利润方面，二季度归母净利润只有49.4亿元，同比大降64.4%，环比降35.1%，跌幅远大于营收，核心原因就是汇兑：二季度财务费用率同比涨了1.71个百分点，人民币从去年末的7.03涨到二季度末的6.81，出口越多，外币敞口越大，汇兑损失就越多，长城汽车二季度汇兑损失就比去年同期多了21.27亿元，这个冲击真的很大。</span></p><p><span leaf="">当然汇兑不全是坏事，利好的一面是人民币升值能降低进口零部件和海外原材料的本币成本，对部分依赖进口零部件的车企有对冲，但整体来看，二季度汇兑对乘用车利润的净影响是负的，再加上营销研发投入增加、部分合资和新能源子公司亏损扩大，最终导致利润大幅下滑。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: rgb(122, 79, 214);font-weight: bold;">四、商用车：出口+置换双驱动，是唯一利润正增长的板块</span></span></p><p><span leaf="">商用车是这次中报里的黑马，二季度整体实现了量利双增，完全不靠国内，主要就是出口拉动。二季度商用车总销量118.2万辆，同比涨10.5%，环比涨6.2%，出口保持高增，我们分开看客车和货车：</span></p><p><span leaf="">客车板块：置换+出口拉动，毛利率大幅改善</span></p><p><span leaf="">客车二季度销量17万辆，同环比涨20%、50%，增速由负转正，主要就是国内置换补贴和出口两个动力，增量主要来自轻型客车，出口涨了28%。收入端，板块营收196.9亿元，同比涨4.7%，增速低于销量，因为成分股以大中型客车企业为主，轻客放量对收入传导有限。</span></p><p><span leaf="">盈利端非常亮眼：毛利率19.95%，同比涨2.33个百分点，环比涨2.86个百分点，已经到了2014年以来80%分位的高位，核心就是高毛利出口订单占比提升，国内置换也带来了结构改善。但净利率只有7.56%，同比只涨了0.43个百分点，还是被汇兑拖累：财务费用率同比涨了1.05个百分点，去年同期还是净收益1.05亿元，今年变成净损失1.4亿元，汇兑损失吃掉了几乎全部毛利率改善带来的利润增量。</span></p><p><span leaf="">货车板块：重卡占比提升，净利率逆势改善</span></p><p><span leaf="">货车二季度销量101.6万辆，同比涨9%，其中重卡销量34.3万辆，同比涨25%，国内以旧换新政策拉动内需，出口更猛，二季度出口31.3万辆，同比涨29%，占行业销量已经到31%，出口占比提升非常明显。</span></p><p><span leaf="">收入端，板块营收874.5亿元，同比涨22.6%，增速远高于销量，主要就是两个原因：一是结构升级，重卡占比从去年的29%升到34%，重卡车价高，拉高了平均售价；二是出口订单单价本来就比国内高，进一步放大了收入弹性。</span></p><p><span leaf="">盈利端，毛利率9%，同比微降0.28个百分点，国内价格竞争和年降压力还在，但是净利率涨了0.82个百分点，为什么？因为费用摊薄了：随着收入增长，销售和管理费用率合计降了0.8个百分点，而且货车板块是所有子板块里受汇兑冲击最小的，财务费用率同比只涨了0.3个百分点，还一直维持负的，利息收入就能对冲一部分，所以最终实现了净利率提升，ROE也同比涨了0.65个百分点，盈利能力确实改善了。</span></p><p><span leaf="">个股来看，商用车的龙头二季度业绩都不错：中国重汽营收同比涨41.5%，归母净利润涨45%，上半年出口量创历史同期新高，非洲已经成为我国重卡第一大出口市场，当地基建矿业需求旺，公司作为龙头充分受益；一汽解放上半年重卡销量涨18.1%，出口涨超30%，新能源中重卡销量涨43%，转型进展很快；福田汽车上半年出口11万辆，占总销量30%，连续15年国内商用车出口第一，重卡出口涨63%，还不断拿到非洲大单，出口结构也在升级；宇通客车大中型客车出口市占率稳居第一，欧洲、拉美市场不断突破，扣非净利润涨30.9%，表现也很稳。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: rgb(122, 79, 214);font-weight: bold;">五、摩托车：出口撑住收入，还是汇兑亏了利润</span></span></p><p><span leaf="">摩托车板块二季度其实销量增长不错，总产量676.1万辆，同比涨17.8%，销量667.4万辆，同比涨16.8%，出口409.6万辆，同比涨9.7%，出口是主要支撑，板块总营收同比涨12.5%到304亿元，但归母净利润同比降2.4%，还是汇兑的锅。</span></p><p><span leaf="">毛利率看，板块整体毛利率22.8%，同比涨1.94个百分点，这个提升其实主要来自千里科技（市场把它当智驾公司看），它并表的智能驾驶业务毛利率很高，单家就贡献了1.76个百分点的毛利率提升，剔除它之后，其他摩托车企业的毛利率其实还是微降的，符合行业实际情况。</span></p><p><span leaf="">利润下降核心还是汇兑：二季度板块销售净利率7.4%，同比降0.98个百分点，销售和管理费用率基本没变，只有财务费用率同比涨了1.23个百分点，人民币升值对出口摩托车企业的冲击非常直接，还是汇兑吃掉了利润。</span></p><p><span leaf="">个股分化非常明显：涛涛车业收入涨57.5%，归母净利润涨42.3%，表现最好；春风动力收入涨43.2%，是板块最大的增量来源，但是因为美国关税计入成本，加上汇兑损失，净利润只涨9.4%，不过美国已经裁定关税无效要退还，春风已经拿到了约6.28亿元人民币的退款，预计会体现在下半年净利润，对今年业绩贡献很大；爱玛科技收入降6.5%，净利润降22.9%，是板块最大的拖累；隆鑫、钱江也都因为国内业务下滑，净利润同比下降。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: rgb(122, 79, 214);font-weight: bold;">六、零部件：收入韧性还在，成本+汇兑双重压制，结构性机会明显</span></span></p><p><span leaf="">零部件板块二季度营收还是保持了两位数增长：总营收4165亿元，同比涨10.4%，环比涨10.9%，归母净利润226.5亿元，同比只涨1.7%，还是受到成本和汇兑的双重压制。毛利率18.37%，同比降0.29个百分点，压力主要来自三个地方：一是铝价同比涨20.2%，冲击轻量化和压铸环节；二是整车价格竞争，年降压力一直传到零部件端；三是海外新产能爬坡，产能利用率低推高单位成本。</span></p><p><span leaf="">净利率同比降0.55个百分点，降幅大于毛利率，还是汇兑：财务费用率同比涨了1.12个百分点，海外收入占比高的零部件企业普遍都有汇兑损失，进一步压制了利润。现在板块利润越来越向龙头集中，二季度归母净利润前20名的公司，利润占比已经升到68.7%，同比提升5.7个百分点，龙头效应越来越明显。</span></p><p><span leaf="">分细分板块看，业绩分化非常大，结构性机会很清楚：</span></p><p><span leaf="">1. 底盘子板块：收入同比涨12.2%，归母净利润涨4%，整体不错，除了拓普集团受汇兑和折旧拖累，其他公司大多盈利改善，主要是智能底盘新业务放量，伯特利收入涨42.4%，净利润涨48%，保隆科技净利润涨386.3%（去年基数低），瑞立科密、浙江世宝、万向钱潮净利润都涨了两到三成，后续随着智能底盘渗透率提升，还有增长空间。</span></p><p><span leaf="">2. 重卡/发电链零部件：是所有子板块里利润增速最高的，收入涨11.3%，净利润涨50.5%，主要就是潍柴动力贡献，潍柴二季度净利润从去年的29.33亿元涨到46.16亿元，同比涨57.4%，贡献了子板块93%的增量，剔除潍柴之后其他公司净利润也涨了20.1%，威孚高科、中原内配、天润工业都有不错的增速，板块整体高景气。</span></p><p><span leaf="">3. 内外饰子板块：看起来净利润涨11.6%，其实是因为去年宁波华翔有一次性损失，基数低，剔除之后其他公司净利润其实降9.3%，而且很多出口占比高的公司都有汇兑亏损，实际经营性业绩大致稳定，没有太多增量。</span></p><p><span leaf="">4. 轻量化子板块：收入涨17.4%，是所有子板块里收入增速最高的，但净利润降22.9%，就是因为铝价上涨抬升了成本，加上汇兑亏损，利润承压，后续要看铝价能不能稳定，产能利用率能不能提升。</span></p><p><span leaf="">5. 智能化子板块：内部分化很大，只有德赛西威、华阳集团实现了收入和利润同步增长，德赛西威海外收入涨55.7%，毛利率比国内高很多，净利润涨22.3%，华阳集团收入涨35.6%，净利润涨26.7%，座舱平台化放量；其他多数公司都下滑，主要是存储芯片涨价抬升了成本，部分出口企业还有汇兑损失，整体就是头部公司兑现业绩，中小公司还在投入期。</span></p><p><span leaf="">整体来看，零部件下半年收入还是能保持增长，盈利能不能修复主要看三个变量：一是人民币升值能不能放缓，减少汇兑损失；二是铝价现在已经从高点回落，成本压力能不能缓解；三是海外产能利用率能不能继续提升，带来规模效应，目前看Q3利润端应该会比Q2好。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: rgb(122, 79, 214);font-weight: bold;">最后：要注意哪些风险？</span></span></p><p><span leaf="">第一是国内宏观经济下行，如果消费信心起不来，汽车需求可能会不及预期；第二是贸易和海外经营风险，欧美如果提高关税或者加严本地化要求，会增加出口企业成本，海外产能爬坡、客户开拓如果不及预期，也会影响盈利；第三就是汇率和原材料价格波动，如果人民币继续大幅升值，或者铝、钢材、橡胶继续涨价，还会进一步压制企业盈利。</span></p><p><span leaf="">总结下来，现在中国汽车行业就是「出口高增已经成为共识，但汇兑和成本短期压制了利润，机构都在从板块β转向个股α」，真正有出口壁垒、有新业务增量的公司，短期利润承压反而可能带来布局机会——毕竟需求是真的在，只是短期被非经营性因素影响了利润，你觉得这是机会还是坑呢？</span></p><section><span leaf=""><br /></span></section><p style="display: 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