中国经济的双重挑战：第二波冲击及其深远影响

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国经济正面临怎样的第二波冲击？这种冲击会否自我强化？它对消费和投资的影响有多大？为何财政始终不愿发力？让我们回顾野村证券对中国经济第二波冲击的分析数据。从微观角度审视这些影响，有助于我们客观认识新时代的形势，改变对经济周期的传统认知。此刻，我们正在经历历史的一个重要转折点。预期下调、消费萎缩、零基预算、资金外流、收入下降等因素如何影响了2024年的中国经济？它们会继续影响2025年吗？面对如此严峻的形势，普通人该如何应对？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">最新公布的金融和经济数据显示，第二波冲击正在来临。8月的金融数据令人担忧：M1同比下降7.3%，创下新低，继续超预期下滑。M1可简单理解为流动资金，涉及老百姓购房、旅游，企业投资、招聘，以及股市涨跌等方面。这持续下滑反映了信心的持续下降，这种集体心理不会因媒体的乐观或悲观报道而改变。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">其次，M2和M1的剪刀差在扩大。相比M1的活钱，M2可理解为存款等较为稳定的资金。M2减M1的差值反映了整个中国的风险偏好。人们是乐观还是悲观？是积极投资消费，还是倾向于储蓄？从相关图表中，我们清楚地看出这一趋势。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">近日，一张广为流传的《金融时报》图表显示，我国过去5年的初创企业数量大幅萎缩。这一现象相信大家都有切身体会——创业创新的年轻人变少了，反而考公考编的人越来越多，都在追求一份&quot;铁饭碗&quot;。这些现象都可作为观察全社会风险偏好的指标。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第三个值得关注的现象是疯狂存钱和消费缩减。前8个月人民币存款增加了12.88万亿，乍看之下似乎很可观，但其结构存在严重问题。富裕阶层因担忧各种风险，不愿投资或消费，转而大量购买理财产品和国债。与此同时，中低收入群体和年轻人收入不足，生活困难。这种经济撕裂导致表面上存款增加，实则是该消费的人没有消费，反而使得底层群体和年轻人失去了赚钱机会。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">房贷情况更令人担忧。近几个月，提前还贷现象盛行，已对金融体系造成冲击。这也解释了为何官方连续第二年下调存量房贷利率。作为我国最重要的消费品，房地产市场的低迷——房价下跌和新房销售疲软——不仅影响了人们的资产价值，造成心理上的财富缩水感，还打击了购房信心。毕竟，没人愿意购买一个正在贬值的资产。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">新房销售持续下滑，对比8月数据和全年数据，情况不但没有好转，反而在恶化。整个行业仍以30%的速度下跌，这种恶性循环影响了与房地产相关的167个上下游产业。虽然市场调整是合理的，但目前下跌速度过快，已达到危险程度。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">接下来，让我们看看信心收缩的具体表现。首先，一线城市的消费数据呈现持续下滑趋势，这也拖累了全国的整体表现。从一般经济学的定义来看，高线城市（尤其是一线城市）的就业是全国就业人口的重要蓄水池。目前，消费就是经济的缩影，通俗地说，阴霾覆盖在大部分人的头顶。人们害怕经济不稳定，担心失业降薪，于是收缩消费。消费减少导致经济基本面恶化，基本面越差，投资消费扩张的信心越弱，形成了难以打破的恶性循环。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">用最直观的数据来看，A股上市公司财报连续5个季度利润下滑。敲黑板！这5,000家公司已经是全中国企业里的佼佼者了，所以企业盈利的真实情况只会更加惨烈。我们从资本市场最直接的股价反应可以找到一些佐证。从二级市场来看，以白酒、啤酒、牛奶为代表的消费品正在快速崩塌。即便在中秋加国庆双节旺季，今年白酒销量同比下滑20%至30%，导致经销商信心完全崩溃。曾经的&quot;股王&quot;茅台最近频频登上新闻，不是股价创新低，就是酒价又创新低。经过漫长的现金流煎熬以及酒价下跌的负反馈后，消费行业更猛烈的踩踏期可能还在后面。尤其是由此带来的负反馈循环和现金流压力恐怕还没有完全暴露，这颗蔓延到底层的巨雷还有待拆除。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">实际经济数据的疲软和下滑程度已经超过了最高层的预判，核心原因就是低估了老百姓的节衣缩食能力。让我们来看一下最高层最近两个月的口风变化，为什么会有这种变化？除了国内的消费投资萎靡不振以外，出口产业虽然勉力维持，但出口赚的钱却滞留在海外，导致离岸市场形成了巨大的外汇悬空，进一步加剧了国力流失。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">著名投行摩根士丹利发布报告称，中国出口商在结汇时态度异常谨慎。2024年7月，中国出口商结汇比例跌至历史低点，仅为13.5%。换言之，每获得100美元出口收入，中国企业仅将13.5美元兑换为人民币。这意味着什么？简而言之，企业利用中国的人力和资源，辛苦生产商品出口到国外后，却不将赚到的钱带回国内，而是继续留在海外。这不仅反映了对国内经济的不信任，也对中国经济造成了实质性伤害。这些资金本应回流国内，用于涨工资、发奖金、再投资、扩大就业和缴纳税收。多家投行估算，滞留海外的未结汇资金已超过万亿美元，凸显了市场预期的极度低迷。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">那些本应最具冒险精神、最渴望赚钱的企业家和资本，如今却与普通民众一样，选择了保守再保守的策略。为何企业家们如此悲观？这一切都可以追溯到他们与地方政府之间的博弈。自从&quot;三道红线&quot;政策对房地产和土地财政造成第一波重创以来，地方政府的财政状况持续恶化。从前几年的&quot;勒紧裤腰带&quot;，到如今的&quot;砸锅卖铁&quot;，财政困境日益严重。从今年1月到7月的数据显示，除上海外，大多数省份都需要依赖中央转移支付。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这种局面导致地方政府为创造财政收入，开始采取非常规手段，尤其是通过备受争议的非税收入来维持开支。例如，今年7月税收收入下降4%，但非税收入同比增长14.6%，令人担忧。野村证券引用第一财经和界面新闻的报道称，吉林省和黑龙江省前7个月的非税收入分别暴增45.9%和26.5%。最近，中国在非洲最大的手机厂商传音控股CFO被丹东市跨省留置的案例引发广泛关注。近两年，类似的跨省、跨区域执法行动增多，引发了公众对地方政府是否在&quot;打秋风&quot;的质疑。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这种转变源于过去40年的经济奇迹。地方政府曾扮演商业助手角色，通过招商引资、土地开发和基础设施建设推动经济增长。这种模式使官员能够升迁发财，企业家和资本获利丰厚，普通民众也能改善生活、购置房产。然而，近三年来这一角色发生了转变。官员考核不再以GDP为唯一目标，土地财政难以为继，政府收支急剧减少。部分地方官员为解燃眉之急，不惜&quot;杀鸡取卵&quot;，甚至将目光投向外省市的大型富裕企业。这实际上是继房地产危机之后，对中国经济的第二次冲击——地方政府财源断裂，导致其采取种种不当行为。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中央政府显然意识到了这一问题。8月16日的国务院全体会议上，总理强调要及时制止和纠正随意检查、罚款等行为，改善营商环境，促进各类市场主体创新发展。市场监管总局官员王国伟透露，总局共检查了44,800个实体，立案1,253起。然而，中央的干预能否长期持续？地方政府创收的冲动、对企业家和民众信心的打击，真的能通过退还非法收费就能恢复吗？第二波冲击的核心问题似乎难以轻易解决，特别是如何重建地方政府、企业家和普通民众之间的互信关系。各方预期的持续下降，很可能导致长期的消极对抗，需要漫长的时间来抚平创伤、重建信心。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">了解这些问题后，我们来探讨第三章的关键答案：市场期盼的财政刺激。它目前处于什么状态？会采取什么措施？这可能是未来3年最重要的因素。从历史经验来看，在这场经济财富消减的过程中，财政政策将是最后的决定性因素。国家是否会采取强力措施来挽救岌岌可危的资产负债表？这也是市场各方从年初至今一直期盼和呼吁的。然而，9个月过去了，呼声渐弱，却未等来凯恩斯主义的救市，反而迎来了萧条和掠夺。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">9月刚结束的人大常委会并未像去年那样增发万亿国债来刺激经济、救助地方、化解债务危机。相反，在保持战略定力的同时，它允许今年GDP增速不达5%的目标。这一切背后其实早有征兆。让我们来了解一个新概念：零基预算。这是7月三中全会明确提出的深化改革策略，旨在加强中国式现代化发展。零基预算是一种从零开始的预算编制方法。传统上，政府部门做预算时往往基于历史数据进行增减，只需向领导解释变动原因。而零基预算则彻底颠覆了这种做法，要求从头审视所有支出需求，重新论证每项开支的价值，并在预算周期内持续评估。领导的初衷是好的：削减开支，优化资源配置，提升效率，减少路径依赖，追求高质量发展，摒弃陈旧路径。但这种方法也有明显缺点：耗时长，人力物力成本高，可能影响最终效率。严格的审核还可能导致某些长期项目难以获得稳定的资金支持和运作预期。如果我们把这种财政预算比作公司开支，就能更好地理解财政部门面临的挑战。想象一下，小吴想与客户A会面谈新合作，但规定要求他写800字论证为什么要花这个时间和金钱，以及预期收益。这是不是让人觉得很繁琐？零基预算并非我们的创新，而是60年前彼得·帕尔提出的方法。1977年，面对全球石油危机和经济衰退，美国联邦政府首次实行零基预算，大幅提高了财政支出效率，解决了浪费问题。但在80年代经济复苏后，美国政府因其过于繁琐复杂而放弃了这种方法。英国、加拿大、韩国、印度、菲律宾也曾尝试这种改革，但最终因难以掌控而放弃。我国近年来提倡勒紧裤腰带，过好紧日子，在一定程度上也体现了零基预算的理念。麦地时代的辉煌已成往事，未来是精打细算的时代。地方政府挥霍的空间荡然无存，其对经济的影响力迅速下滑。对政府而言，这可能意味着一段少赚、少拿、少干、少进步的时期。然而，对民营经济和普通百姓来说，这可能是历史的又一个重大转折点，是中国经济的第二次真正冲击。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">有些人可能觉得无所谓，认为宏观经济与己无关，觉得老百姓该吃吃、该喝喝，嗑嗑瓜子就行。然而，历史告诉我们，经济危机的影响深远而持久。以日本为例，它因经济危机失去了产业优势，错失了互联网机遇，如今在人工智能竞争中也似乎落后。30年的工资停滞，甚至通缩，对整个社会造成了巨大伤害。一代人陷入债务，一代人困于通缩，还有一代人因技术停滞而受限。这三代人的命运，在国家政治和历史长河中或许微不足道，但对每个个体而言，这无疑是命运的又一次无情玩笑。我们曾见证过荣耀，可惜那荣耀和红利属于上一代人，而不是我们80、90、00后。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">基于历史经验，以下是一些个人应对策略建议：</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">配置债券：在经济减速时期，债券是普通人为数不多的有效投资手段。</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">配置海外资产：考虑到我国不像日本那样实行资本管制，普通人需要长期积累才能实现海外资产配置。</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">谨慎对待房产：即使房价下跌30%，租售比仍处于不健康状态。随着房价下滑和租金滞后下降，未来两年租售比可能继续恶化。</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">理性消费：名牌和奢侈品是泡沫时代的产物。从发达国家经验看，泡沫破灭后，人们更追求内心平静、实用品牌和有价值的知识。</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">重视保险：无论是延长退休年龄还是医保基金可能面临的挑战，普通人都需要加强这方面的认知，寻找适合自己的产品，为未来生活建立防火墙。公共服务违约可能会在未来几十年频繁出现。</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">许多人在询问经济、股价或房价何时反弹，但这些价格信号本质上是趋同的。我们应关注M1、社会整体风险偏好、企业家信心以及地方政府的考核目标和税收数据。过去20年房地产狂奔的时代已经结束，地方政府全力发展经济的时代也已落幕。新兴产业将大力发展，未来它们可能像日本企业一样大举出海，在全球扩张，但这些机会和岗位可能很难留给国内的普通人。</span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>