中国经济5月贸易增长放缓，未来会有更多变化

<p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">咱们直接来看五月的数据。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">出口这块儿，有点意思，增速从四月的百分之八点一掉到了百分之四点八，这可是低于市场预期的百分之六点零。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">不过别急着下结论，你看环比数据，初步估计是涨了零点七个百分点，说明发货量可能在回升，甚至带动了出口动能，也就是三个月移动平均增速还在往上走。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但是，这个环比的小幅增长，还不足以撑起同比的亮眼表现，所以实际出口增速也跟着下来了，从四月的百分之十三点零降到百分之七点九。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">简单说，就是发货量可能在回暖，势头也挺猛，但整体看，跟去年同期比，还是慢下来了。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039616" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmR9FVvwYjribICrVUHeLrDK0vMmEf0qS8auGXedIl43aIRBPqicicsZ1uJfmIyAEBZLMDVeY2ju8iaibQ/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">接下来聊聊美国市场，这可是个大头。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">五月对美国的发货量，环比又跌了百分之四点七，要知道四月份可是暴跌了超过百分之二十六！</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这下滑幅度，真是让人捏把汗。结果呢？</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">五月对美出口同比直接萎缩了百分之三十四点六，比四月份的百分之二十一还要惨。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这背后发生了什么？五月十二号中美达成了关税缓和协议，增量关税率从吓人的百分之百二十五降到了百分之十，听起来不错吧？</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但仔细算算，加上之前的各种加征关税，比如那个针对合成阿片类药物供应链的百分之二十，还有钢铁、铝、汽车产品的二百三十二条关税，以及特朗普和拜登政府加的那些，算下来，加权平均关税率还是高达百分之四十三点五！</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这跟之前的百分之百一十比，虽然降了，但依然高得离谱。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">更有意思的是，坊间有传言说，协议达成后，大家赶紧把货往美国运，搞了个抢运。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但你看五月的月度数据，好像没怎么体现出来。为什么呢？</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">可能是因为关税太高了，就算抢运，也来不及补上月初因为关税高而停滞的订单缺口。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">而且，这种抢运可能只发生在特定行业或特定产品上，不是所有东西都这么干，所以很难在整体的月度数据里看到明显痕迹。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">总之，关税这根绳子，虽然松了点，但勒得还是挺紧的。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039617" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmR9FVvwYjribICrVUHeLrDKkZSh5K3kYgWX9j2fHwzONarz2LyoIDcuUoyHWM0hQziaHgK4c6PrXUQ/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">说完美国这个“老大难”，咱们再看看其他发达市场。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这里有个亮点，就是对欧盟的出口，五月份环比增长非常显著，一下子把同比增速从四月的百分之八点二拉到了百分之十一点九。这说明啥？</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">说明除了美国之外，中国对其他主要发达经济体的出口，还是挺有韧性的。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">另外，对日本和加拿大的出口，环比也是增长的。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">所以你看，虽然美国市场不太给力，但其他地方的表现还不错，给整体出口提供了一定的支撑。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039618" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmR9FVvwYjribICrVUHeLrDKXTAjTdOCiaEaic7awvBjuWq0dOPKicRllbDxSB5dx3GK3hp1T9uW4Q8MA/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">接下来看看亚洲内部的情况。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">四月份，中国出口之所以能顶住，一个很重要的因素就是向东盟和台湾这些经济体出口了大量原材料和零部件，因为它们也在忙着向美国“抢运”。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">到了五月，这种向亚洲出口的增长势头有所放缓，对东盟的同比增速从百分之二十点七降到百分之十四点七，对台湾的从百分之十五点三降到百分之七点五。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">不过，增速虽然降了，但绝对值呢？</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">我们估计，对东盟的发货量虽然五月略有下降，但仍然处于历史高位。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">而且，在东盟内部，对越南的出口额更是进一步扩张，创了历史新高！</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这说明什么？说明亚洲其他国家的生产商，可能还在继续向美国“抢运”，只是速度可能没那么快了。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这就像接力赛，虽然第一棒慢了点，但后面的选手还在奋力冲刺。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039619" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmR9FVvwYjribICrVUHeLrDKGgic6JNUlzKRYGiaAazlbvibfFuFibD2DicTZaaNNROHict64l0a8VsCgOvA/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">现在我们把目光转向出口的商品结构。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">消费品这块儿，情况不太妙。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">五月，消费品出口的同比收缩幅度扩大到了百分之四点三，比四月份的百分之三点二还严重。这说明啥？</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">说明大家买咱们中国造的日常用品，意愿好像没那么强了。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但是，IT产品这边却是个好消息。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">特别是集成电路，也就是芯片，出口增速创了近年新高，超过百分之三十三！</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这简直是爆发式增长啊！</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">不过，跟芯片形成对比的是，电脑和手机的出口，同比降幅反而扩大了。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这就很有意思了，说明什么？</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">说明咱们可能更多地是在出口零部件给其他厂商，让他们去组装成最终产品，而不是直接出口成品。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这跟前面说的，美国市场疲软但亚洲市场坚挺，以及对美出口持续萎缩的现象是吻合的。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">再看汽车，简直是意外之喜！</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">汽车和汽车零部件的出口，五月首次实现了两位数的增长，发货量达到了历史最高水平。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这说明中国汽车产业在全球市场上的竞争力正在增强，尤其是在当前复杂环境下，能取得这样的成绩，相当不容易。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039620" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmR9FVvwYjribICrVUHeLrDKicGBYerAxrAJkBK9ibtXRzTBwIBSJMicWq0oVHWFWX1LFcnNr9jiblqrmQ/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">说完出口，咱们再来看看进口。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">五月的进口数据，同样让人有点意外。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">实际进口再次转为负增长，同比萎缩了百分之一点八。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">名义上，进口同比下降了百分之三点四，这比预期的百分之零点八和四月份的百分之零点二都要差得多。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">尤其是商品篮子，也就是大宗商品这块，进口收缩得更厉害，同比降幅达到了百分之十五点七，比四月份的百分之十点三还要大。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">具体来看，铜矿石进口增速放缓了，铁矿石进口收缩加剧了。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">不过，如果我们把季节性因素剔除掉，会发现铜和铁矿石的进口量趋势其实是改善的。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这说明什么？说明尽管外部环境不好，关税战打得火热，但国内的需求还是相对稳定的。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">另外，自动数据处理设备（ADPs）的进口增速也放缓了，这可能跟去年同期基数比较高有关，也可能受到美国限制向中国出口AI相关技术的影响。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">还有IT组件的进口增速也放缓了，这可能是因为消费电子产品出口仍然面临比其他国家更高的关税壁垒，再加上宏观经济不确定性导致整体需求不强。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039621" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmR9FVvwYjribICrVUHeLrDKCIZaP793hV5ibFuL8DWBvbiaXcTP1DBM1IXaWTV5bSos7WXbLvrffs3g/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">综合来看，我们对中国贸易前景的看法是谨慎的。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">为什么这么说呢？你看，四月份明明关税冲击那么大，出口居然还挺强劲；</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">到了五月份，关税缓和了，出口反而疲软了。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这波动性太大了。虽然五月对美出口确实很差，但其他市场的韧性也摆在那儿。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">更重要的是，像PMI新订单这些指标，一直在发出信号，说内需可能有点疲软。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">所以，我们担心，如果未来几个月，那些因为关税高企而产生的抢运效应逐渐消退，那么出口数据可能会出现明显的下滑。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">当然，关税缓和是个好消息，所以我们也相应地提高了对全年出口和进口的假设。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但是，我们仍然认为，未来几个月，同比贸易收缩的压力会比较大。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">瑞银预测，2025年中国的出口可能会同比下降百分之六。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">接下来的关键点，就是六月九号在英国重启的中美贸易谈判。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这次谈判的结果，以及后续关税和进出口限制政策的变化，将是决定未来几个月贸易走向的最重要因素。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">大家要密切关注。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039622" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmR9FVvwYjribICrVUHeLrDKboVx1e26uGVcXAe74AnRXA0l674kCk9bjjlClf0n2SmCPwJIibODgoA/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">最后，按照惯例，还是要提一下风险。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">我们认为中国目前面临的主要风险包括：房地产市场可能出现硬着陆，结构性改革的推进可能不如预期，以及外部冲击，比如美国可能再次升级关税。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">此外，任何潜在的政策组合都可能带来正面和负面的双重影响，需要密切关注。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">同时，这份报告基于瑞银全球研究部门的观点，仅供大家参考，不构成任何投资建议。</span></span></p><p style="margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">具体的公司披露、历史业绩、潜在的利益冲突管理等信息，请大家务必查阅完整的报告原文。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039623" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmR9FVvwYjribICrVUHeLrDKQ8SNFMzAKjXDoYRgjto3UvibmGCM5XhgKOeJQibMaKDrsh2dhIS4yohw/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>