高盛最新报告揭示了京东二季度财报背后的三大核心看点：

1. 增长势头超预期，零售业务表现强劲

京东二季度总收入同比增长22%，远超市场预期的15%-16%。其中，电子产品及家用电器收入激增23%，成为最大亮点，政府“以旧换新”政策功不可没。京东零售经营利润更是猛增38%，毛利率提升与高利润品类增长形成双重助力。

2. 现金流困境凸显

尽管业绩亮眼，京东自由现金流却遭遇“滑铁卢”——二季度仅22亿元，同比暴跌56%，不足去年同期50亿元的一半。高盛分析认为，三大因素导致这一反差：

• •

  “以旧换新”政策带来的付款周期压力

• •

  库存周转天数从30天升至34天

• •

  外卖等新业务持续烧钱

3. 物流板块喜忧参半

京东物流收入增长17%超预期，但利润率下滑至4%（低于预期的4.9%）。值得注意的是，内部整合业务收入飙升31%，主要得益于外卖服务的并入，而外部客户收入仅增长8%。

未来五大关键挑战

高盛指出，投资者需密切关注京东面临的五大战略命题：

1. 1.

   家电需求持续性：618大促后需求是否降温？以旧换新政策2026年到期后的竞争格局

2. 2.

   外卖突围战：如何在美团、饿了么的双巨头夹击中建立差异化优势

3. 3.

   流量变现新路径：能否借外卖流量反哺即时零售业务，打通消费场景

4. 4.

   超市与健康业务攻坚战：如何应对山姆、美团买菜等对手的会员制围剿

5. 5.

   投资平衡术：新业务投入与股东回报（如回购计划）如何协调

市场信号

尽管现金流承压，京东美股盘前仍上涨1%，显示市场对核心业务增长持谨慎乐观态度。高盛维持“买入”评级，但特别提示两大风险：家电补贴政策的不确定性，以及外卖战场直面“规模最大”和“资金最厚”的强劲对手。