人民币汇率强势反弹！背后三大关键因素全解析

<blockquote><p><span leaf="">从7.35到7.13，人民币升值行情能否持续？</span></p><p><span x-noteelement="excluded" aria-describedby=":r48:"></span></p><p><br /></p></blockquote><p><span leaf="">最近，人民币汇率表现强势，美元兑人民币中间价从8月22日的7.1321升值到8月29日的7.1030，单周接连突破7.12、7.11关口，即期汇率也从7.1805升值到7.1330。这波升值行情背后，究竟有哪些驱动因素？未来又会如何演绎？</span></p><hr style="border-style: solid;border-width: 1px 0 0;border-color: rgba(0,0,0,0.1);-webkit-transform-origin: 0 0;-webkit-transform: scale(1, 0.5);transform-origin: 0 0;transform: scale(1, 0.5);" /><h2><span leaf=""><br /></span></h2><h2><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 18px;font-weight: bold;">01 基本面：经济数据是汇率走势的先导指标</span></span></h2><h2><span leaf=""><br /></span></h2><p><span leaf="">从汇率分析的基本框架来看，人民币汇率趋势性变化需要经济基本面数据的配合，</span><strong><span leaf="">核心指标是出口和PMI</span></strong><span leaf="">。</span></p><p><span leaf="">外汇供求决定人民币汇率趋势，而外汇供求平衡体现为结售汇顺差。结售汇顺差大多由经常账户主导，可以近似化为：结售汇顺差 = 贸易顺差 × 净结汇率。</span></p><p><strong><span leaf="">贸易顺差</span></strong><span leaf="">与出口相关，决定国内市场外汇总供给潜力；</span><strong><span leaf="">净结汇率</span></strong><span leaf="">反映企业部门持汇意愿，其趋势取决于国内PMI，即内部基本面。</span></p><p><span leaf="">回顾历史数据，人民币趋势性升值开启之前，往往先观察到结售汇差额改善，逆差收窄逐渐转为顺差，背后则是PMI趋势上行，带动净结汇率持续震荡上行。</span></p><p><span leaf="">目前来看，净结汇率有边际改善，但国内制造业PMI仍在低位震荡，可能需要等待进一步的趋势好转信号确认。</span></p><h2><span leaf=""><br /></span></h2><h2><span leaf=""><br /></span></h2><h2><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 18px;font-weight: bold;">02 两个关键因素：可能放大汇率波动</span></span></h2><h2><span leaf=""><br /></span></h2><h3><span leaf="">积压待结汇盘的潜在释放</span></h3><p><span leaf="">疫情以来，出口偏强而出口结汇率低于疫情前水平，形成了</span><strong><span leaf="">庞大的积压待结汇盘</span></strong><span leaf="">。</span></p><section nodeleaf=""><img data-imgfileid="100044609" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwneJGewndOb7KPicN8VPFfYwelqUxQvqJlJHtNCI8tFUOPNcGjVUenST0g3bNdmBEwHam87c6vIbkg/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" /></section><p><span leaf="">从企业出口到结汇经历的步骤是："货物顺差 → 银行代客涉外收付款顺差 → 银行代客结售汇顺差"。根据两个不同口径估算：</span></p><ul class="list-paddingleft-1"><li><section><span leaf="">利用货物顺差与货物贸易结售汇顺差缺口估算，积压待结汇约</span><strong><span leaf="">8926亿美元</span></strong><p><span x-noteelement="excluded" aria-describedby=":r4o:"></span></p></section></li><li><section><span leaf="">利用涉外收付款顺差与结售汇顺差缺口估算，积压待结汇约</span><strong><span leaf="">7433亿美元</span></strong><p><span x-noteelement="excluded" aria-describedby=":r4q:"></span></p></section></li></ul><p><span leaf="">这些积压待结汇盘的加权平均汇率成本约为</span><strong><span leaf="">7.02-7.17</span></strong><span leaf="">。从区间分布看，汇率成本位于6.9-7.2之间（中值7.05）的积压待结汇盘约为2670-3176亿美元。</span></p><p><span leaf="">这意味着，</span><strong><span leaf="">即期汇率7.0可能是重要关口</span></strong><span leaf="">。接近该关口时，可能面临加速结汇，放大人民币汇率波动。仅从预期层面，汇率关键整数位也值得关注，可能带来市场预期的非线性变化。</span></p><h3><span leaf="">中美接触带来的情绪变化</span></h3><p><span leaf="">本轮人民币走强背后，有</span><strong><span leaf="">中美接触边际向好的预期情绪</span></strong><span leaf="">助推。复盘2018-2019年经验，中美谈判接触期间，人民币走势往往偏强。</span></p><p><span leaf="">当前宏观背景与2018年11月初-2019年6月（中美元首通电话到G20大阪第二次会晤前）有多重相似之处：</span></p><ol class="list-paddingleft-1"><li><section><span leaf="">市场情绪方面：均处于中美互相释放友好信息环境中，市场交易元首会晤</span><p><span x-noteelement="excluded" aria-describedby=":r52:"></span></p></section></li><li><section><span leaf="">经济基本面：国内制造业PMI均位于荣枯线以下偏低位震荡</span><p><span x-noteelement="excluded" aria-describedby=":r54:"></span></p></section></li><li><section><span leaf="">人民币风险资产：A股均有所反弹</span><p><span x-noteelement="excluded" aria-describedby=":r56:"></span></p></section></li></ol><p><span leaf="">2018-19年时期，人民币即期汇率由高点6.97降至低点6.7左右，下行约0.27。本轮自4月9日高点7.35起算，降至目前7.13，回落约0.22，幅度已相差无几。</span></p><h2><span leaf=""><br /></span></h2><h2><span leaf=""><br /></span></h2><h2><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 18px;font-weight: bold;">03 政策面：罕见的在升值期保持调控</span></span></h2><h2><span leaf=""><br /></span></h2><p><span leaf="">8月25日-29日当周，逆周期因子影子较上周有所放大，显示升值行情启动之初有政策调控的助推，随后周内呈边际收缩态势，反映市场在政策助推+中美接触背景下交易情绪升温。</span></p><p><span leaf="">更加值得注意的是，本轮自5月12日日内瓦经贸谈判之后，逆周期因子影子除了降低中间价波动以外，还</span><strong><span leaf="">罕见的在升值期仍保持显著</span></strong><span leaf="">。</span></p><p><span leaf="">与2018年11月-2019年6月对比，彼时逆周期因子影子基本退出，日均-35bp，并不显著。而当下，本轮人民币升值行情中，逆周期因子影子大多时间保持显著，低于-100bp（意味着偏向人民币升值方向拉动）。</span></p><p><span leaf="">5月12日以来至今的78个交易日中，有62个交易日逆周期因子影子突破±100bp区间，其中59个交易日低于-100bp。</span></p><h2><span leaf=""><br /></span></h2><h2><span leaf=""><br /></span></h2><h2><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 18px;font-weight: bold;">04 人民币汇率估值贵不贵？</span></span></h2><h2><span leaf=""><br /></span></h2><p><span leaf="">从两个角度分析人民币汇率估值：</span></p><h3><span leaf="">对美元单一汇率</span></h3><p><span leaf="">8月29日，中美10年期国债利差约-239bps，拟合的美元兑人民币汇率约为7.84。当下美元兑人民币即期汇率实际值约7.13，较息差理论定价超涨约9.9%，相比8月初的10.6%左右边际有所回落。</span></p><h3><span leaf="">对一篮子汇率指数</span></h3><p><span leaf="">5月我国出口份额约20.5%，拟合CFETS汇率约为97.4。5月当月CFETS人民币汇率指数均值实际约96.3，较份额拟合值低约1.1%；8月29日CFETS实际值96.57，较出口份额理论定价超跌约0.9%。</span></p><p><span leaf="">虽然人民币对美元单一汇率较中美息差拟合中枢有所偏贵，但CFETS人民币汇率指数较中国出口份额拟合中枢仍然略偏低，处于合理波动区间。可以说人民币对一篮子汇率定价不仅不贵，反而略便宜。</span></p><section nodeleaf=""><img data-imgfileid="100044608" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwneJGewndOb7KPicN8VPFfYwx88KTCl8yGlWOFMBsUlSfCZDX3wEQC7wYKTslfqWwOmCt8aKC0561g/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" /></section><h2><span leaf=""><br /></span></h2><h2><span leaf=""><br /></span></h2><h2><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 18px;font-weight: bold;">05 未来展望：关键关口在7.0</span></span></h2><h2><span leaf=""><br /></span></h2><p><span leaf="">综合来看，当前人民币汇率面临的基本面、预期面和交易面都在边际向好：</span></p><ul class="list-paddingleft-1"><li><strong><span leaf="">基本面</span></strong><section><span leaf="">：银行代客结售汇顺差扩大，7月达到268亿美元，处于2021年以来同期最高点</span><p><span x-noteelement="excluded" aria-describedby=":r5o:"></span></p><section nodeleaf=""><img data-imgfileid="100044607" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwneJGewndOb7KPicN8VPFfYwTIpambuRPwYeicIB8GdOLrHcwWicemxfTcUwiafpIH7ibx4oPN18Laz8VA/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" /></section></section></li><li><strong><span leaf="">预期面</span></strong><section><span leaf="">：居民和企业预期均有所回暖，黄金隐含汇率下行，净结汇率反弹</span><p><span x-noteelement="excluded" aria-describedby=":r5q:"></span></p></section></li><li><strong><span leaf="">交易面</span></strong><section><span leaf="">：交易量回升，人民币汇率放量升值</span><p><span x-noteelement="excluded" aria-describedby=":r5s:"></span></p></section></li></ul><p><strong><span leaf="">汇率7.0关口将是重要观察点</span></strong><span leaf="">。接近该关口时，可能触发积压待结汇盘的加速释放，放大人民币汇率波动。投资者需要密切关注这一关键位置的市场反应。</span></p><p><span leaf="">同时，中美关系进展、国内经济数据改善情况以及政策层面动向，都将影响人民币汇率的后续走势。在当前复杂多变的国际环境下，保持对多重因素的敏感度至关重要。</span></p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>