从“剪刀差”看五月金融数据

<p style="text-align: left;line-height: 1.92;">M1-M2同比增速差，俗称“剪刀差”，是将M1、M2的同比增长率进行比对，是货币供应量最常用的指标，一般与GDP增速成正比，是宏观经济形势研判、股市投资决策的重要参考之一。</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><p style="text-align: left;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">注意，我们不能把“剪刀差”当作一个静态的指标去看待，一个时期内“剪刀差”的变化趋势更能说明问题，趋势永远比静态指标更为有用。</span></p><p style="text-align: left;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">一般来说，“剪刀差”与宏观经济预期正相关。如果企业对经济增长前景乐观，准备扩大库存或资本开支，企业会选择将存款活期化，以随时应对活跃的交易和投资。此时，企业账户的活期存款占比会相对提高，</span><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;font-size: 20px;text-decoration-line: underline;color: rgb(250, 83, 89);">M1的增速大于M2的增速，“剪刀差”走阔，预示着经济形势向好</span><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;font-size: 20px;text-decoration-line: underline;color: rgb(250, 83, 89);">。反之，如果企业对未来预期谨慎，对增长前景悲观，企业会倾向于控制生产和减少投资，将存款定期化或购买低风险金融产品，此时M1会向M2转化，“剪刀差”就会收窄，预示着经济运行回落。</span></p><p style="text-align: left;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">由此可见，“M1-M2同比增速差”这一指标理论上确实可被用于分析和判断企业对未来的预期以及经济景气程度。</span></p></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><br /></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;">一直以来，投资界和学术界均认同：M1与M2的增速会对股市产生影响。</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;">我们可以观察一下21世纪以来M1增速与M2增速差值的走势，并将其与上证指数的走势进行对比，可以发现，M1增速与M2增速的差值与上证指数呈现出较明显的正相关关系，也就是“剪刀差”扩大往往伴随着股市的上涨，相反，“剪刀差”缩小一般伴随着股市的下行。</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">M1主要包括“流通中的现金+企业活期存款”等。一定时期内，社会上流通中的现金总量比较稳定。由M1的构成可知，M1的增长主要来源于企业活期存款的增长。也就是说，该时期内企业手里的“活钱”（比如销售回款、定期转活期等资金）比较多，企业这部分资金通常倾向于在短期内支出，比如短期投资或为员工发奖金等。</span></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><span style="background-color: transparent;letter-spacing: 0.034em;caret-color: var(--weui-BRAND);">如果M1的增速快于M2的增速，就表明存在定期存款活期化的现象，当大量的资金转化为活跃的M1后，一定程度上会对股市的资金供给产生积极的影响。相反，当企业投资意愿较低时，往往会把钱从活期账户转移到定期账户，而定期存款不是包含在M1中的，而是包含在M2中的，此时“剪刀差”缩小（M1增速减小，M2增速增大），股市增量资金受到限制，对股市也将产生消极影响。</span></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;">根据上述分析，我们了解到“剪刀差”与股市存在正相关性，具有“同涨同跌”的特点。</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;">对上述历史数据的观察可以得到结论：</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;">(1)M1、M2与股市相关性较高，可作为股市判断的参考依据；</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;">(2)“剪刀差”并不能预测股市最高点的发生时间；</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;">(3)“剪刀差”到底之后，股市也基本到底。</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;">虽然我们无法得知“剪刀差”何时到达底部，但根据历史数据的表现，一旦“剪刀差”低于-5%或-10%，就说明此时市场流动性已经接近停滞，股市也基本触底。</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><br /></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;">2024年5月数据显示：</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;">广义货币（M2）余额301.85万亿元，同比增长7.0%。</p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%。</span></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">M1- M2= 负4.2% - 7.0% = 负11.2%</span></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">参考近期中金公司发布的研报，与M1类似但没有纳入统计口径的资金还包括：居民活期存款、现金管理类产品、第三方支付机构备付金，这三类资金都具有类似M1的特征。</span></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">以此前公布的4月金融数据为例，若将以上三类资金纳入，4月M1增速大概在0.6%-1.1%之间，没有像公布的数据那么低。</span></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">从5月看，若将以上三类资金纳入，预计M1增速至少可拉高2个百分点左右。</span></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">那么就是：负11.2% + 2% = 负9.2%</span></p><p style="text-align: left;line-height: 1.92;"><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">这样看来，股市在底部了，但什么时候会涨，不确定……</span></p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="10000"></mp-style-type></p>