从股市来看，我们不应该对标日本，而更应该对标股市十年不涨且一直在打2500点保卫战的韩国

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;">主题与背景<br />文本讨论了韩国股市长期低迷的原因，特别是与全球其他股市大涨形成对比的情况下。作者猫行长从公司治理、股市估值、宏观经济等多个角度分析了韩国股市10年不涨的现象。<br /><br />主要观点<br /><br />韩国股市表现<br />韩国股市在过去3年以及更长时间维度上表现不佳，年化收益率仅与通胀率持平。<br />为防止资本外流，韩国政府限制资本流动并采取措施稳定市场，如禁止做空交易和推出熔断机制。<br /><br />韩国股市特殊现象<br />市场成熟度高，机构化程度强，但股市仍表现疲软。<br />股价估值合理甚至偏低，并非由于估值过高导致问题。<br /><br />微观视角<br />韩国上市公司不重视股东回报，股息率低，导致投资者缺乏投资吸引力。<br />韩国公司扩张成瘾，忽视股东利益，导致净资产收益率下降。<br /><br />韩国经济与房地产<br />韩国人倾向于投资房地产，而非股市，推高了房价而不是股市。<br />经济繁荣并未有效传递到股市，导致股市表现与经济实际状况不符。<br /><br />韩国政府举措<br />韩国政府试图通过各种措施提升企业价值和股市估值，但效果有限。<br /><br />总结<br />文章指出，韩国股市长期不振的背后真相在于公司治理结构的问题，尤其是上市公司不重视股东回报，并且扩张成瘾，忽视了投资者的实际利益。韩国经济的繁荣未能有效反映在股市上，部分原因是投资者信心不足以及上市公司的行为损害了股市的健康。要改善股市状况，韩国政府和企业需要改变策略，提高股东回报，注重可持续增长，从而真正激活资本市场并为投资者提供可靠的投资机会。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><section><section style="display: inline-block;"><img data-ratio="1" data-type="jpg" data-w="1024" style="height: auto !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwk47gBKtCkVLKVYUfjP7JHico2XmiaPdNMKKNwaBEBM134SC9LnVV95h6StLE7GIyoa1CibpxWUrIVpA/640?wx_fmt=png" /></section></section><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;"></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;">对韩国股民来说，这几年可以说是苦不堪言。自2020年至今，当全球大部分股市都在疯涨时，韩国股市却停滞不前。过去3年，如果拉长时间来看，韩国股市已经十多年没怎么涨。从2012年初到2023年底，韩国综合指数从1832点涨到了2655点，平均年化收益率为3%，基本与韩国通胀率持平，有时候甚至跑不赢我们的余额宝。如果再算上韩元贬值的20%，以美元计价的韩国综合指数年化收益率只有1%，连通胀都跑不赢。股市的低迷让人无法忍受，他们不再坐视不管，开始绝地反击。为了防止股市资本外流，韩国政府一度严格限制了资本流动，如限制短期外债的比例，以保持韩元的稳定。</span><br /></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2020年，由于疫情影响，韩国股市剧烈震荡。为了稳定市场，韩国政府全面禁止做空交易，以防止股市下跌。除了不让做空，韩国还出台了股市的熔断机制，并在2020年多次处罚，以应对市场的剧烈波动。今年2月，韩国金融部门又推出了杀手锏，正式决定实施企业价值提升计划，决心改变韩国股票估值低迷的问题。无论韩国政府出台什么政策，保卫2500点似乎都是韩国股市永恒的主题。这种感觉你熟悉吗？觉得熟悉的请扣一，不熟悉的请扣二。为什么韩国一直都在保卫2500点呢？我是猫行长，看完这个视频，我将为你揭开韩国股市10年不涨的谜题。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">韩国股市为什么10年不涨？似乎每一个常见的理由都解释不通。是经济不好吗？都说股市是经济的晴雨表，理论上股市会放大经济波动，而当经济高速发展时，股票市场往往会一飞冲天。但真实数据是，韩国的GDP按美元计价的平均增速达到了2.4%，从购买力平价角度测算也达到了3.8%，和美国相当，远高于日本的0.5%。但美股和日股的表现又是什么样子的，反正你懂的。最为讽刺的是，2021年，联合国60年来首次将韩国认定为发达国家，当然除了股市。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">是市场不够成熟吗？实际上韩国股市上世纪50年代就成立了，比我们还早了40年。1990年后，韩国股市完全对全球投资者开放，百分之百被纳入了MSCI，实现了国际化。2000年后，境外机构投资人、国内养老金、国内机构投资者纷纷涌入韩国市场，境外投资人持有的韩国股票的权重一度超过了40%。韩国股市的定价者早已经不是散户，实现了机构化。更有意思的是，韩股以不到港股总市值1/3的体量，却贡献了超过港股一倍的成交量，实现了五极化。在真金白银支持股市这件事情上，韩国人可真的比我们努力得多。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">是估值太高吗？都说估值是收益的天敌。当年纳斯达克也是花了15年才消化了互联网泡沫，但韩国股市从来就没有什么泡沫。从2012年起，市盈率就一直处于15~20倍之间，市净率更是低得离谱，有70%的股票低于一倍。而在日本，这个数字是40%，欧洲是20%，标普500是5%。这样来看，韩国算是全球最被低估的市场之一了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">是产业转型不成功吗？我们都知道，日本失去的30年是因为资产负债表衰退叠加错过了新兴产业，最终股市也失去了十几年。但韩国比日本要好得多，占GDP5%的研发费率让美国都汗颜，仅次于以色列。在勤奋和努力下，韩国的优势产业早已不是落后的产能、造船和化工，而是转型为半导体、新能源和文娱这种先进产能。三星、LG、海力士、现代、乐天也成为了全球的扛把子。尤其在这次AI革命中，存储芯片HBM基本上是由海力士和三星垄断，这也让两家公司的重要性仅次于英伟达和台积电。虽然这些公司和美股期去投一样，都是股指的权重股，但他们的优秀好像对股市的上涨也没什么用。估值跌落谷底，产业转型成功，那些在其他市场存在的基本面硬伤在韩国倒是一个都没有，反而欣欣向荣，一片和谐。在难以解释的背后，究竟是骨性的扭曲还是古德的沦丧，事情也许没有只看基本面那么简单。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">10年不涨的背后的真实原因，宏观并不能给到多少解释。当宏观解释不通，我们就需要转变思路。从微观上来看，股票背后的本质究竟是什么？你想想买股票究竟是为了什么？无论是从现金流折现估值模型，还是从第一性的原理来看，股票投资的收益的本源就是我们去买一家好的公司，这家公司能够为我们持续地赚钱。从这个角度出发，似乎一切都解释得通了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">首先，韩国上市公司极度不重视股东回报。我们都知道韩国的公司都是财阀，还不重视中小股东的回报。2012~2023年，韩国市场的股息率只有1%到2.5%，基本上约等于没有。反观欧洲市场的股息率，至少有3%打底。这也让韩国很多股票的股东收益率处于负值。就连三巨头三星、LG化学和SK海力士都难逃负收益陷阱。对散户来说，买韩国股票这种不求回报的大无畏精神，值得所有人学习。并且股息率实质上是现金分红比例与市盈率的比值。目前韩股市盈率已经那么低了，股息率还上不去，可以看出韩国市场的现金分红的比例有多低，低得令人发指。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">其次，韩国上市公司扩张成瘾。不仅我国公司喜欢做大做强，韩国的公司也喜欢做大做强，奋斗成瘾。不仅每周工作时长一度遥遥领先于世界，企业的扩张也是冠绝全球。如果用资本开支除以经营现金流，代表扩张能力的话，三星、LG化学、SK海力士每年这个指标是50%。这就意味着他们刚到手的钱，转手就会拿出一半来搞扩张，甚至某些年会拿出全部的钱来搞扩张。即便在一些困难时期，这些公司也不会给快吃不上饭的股东们多一点分红。如果你去找他们理论，他们只会放出一句话：“我跟你谈梦想，你却跟我谈钱。”韩国经济增速开始下滑，但韩国财阀这时候还在大举扩张。公司越来越大却不赚钱，带来的结局就是净资产收益率会蹭蹭蹭往下掉，一直掉到了今天的6%。反观美股的ROE则高达18%。对于这些公司，ROE不是梦想，股价更不是梦想，花着股东的钱扩大规模才是真正的梦想。但这些公司何尝又没有想到，当没有机会的时候，不奋斗又有什么错呢？有时候还真的有可能是越努力越失败。在周期下行的时候，或许躺平才是最大的相对收益。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">当宏观趋势难以解释韩国股市的怪象后，经过微观理论的分析，似乎豁然开朗起来。在一个不重视中小股东的市场里，即便产业转型、公司努力、流动性充裕，可这泼天的富贵和我们散户又有什么关系呢？经济的繁荣和股市又有什么关系呢？在一茬又一茬的韭菜收割中，韩国人用脚投票，成为了全球最爱炒房的群体之一。过去15年，韩国家庭购买股票的比重不到10%，买非金融资产的比重却超过了60%，其中主要是房产。这也让首尔成为了全球房价最贵的城市之一，成为了经济真正的晴雨表，成为了韩国人唯一的救命稻草。过去10年，当韩国股市还在一轮又一轮地保卫2500点时，首尔的房价却涨了一倍多。或许在背后更多的是一种苦衷。当韩国的房价也开始上涨无力时，韩国人开始涌向国外的股票市场，曾一度成为特斯拉的前十大股东。除了狂买境外资产，移民海外也成为了韩国人更加无奈的选择。作为全球润人比例最高的国家，韩国最近10年的移民人数甚至远超新生人口数。别忘了韩国的出生率只有不到0.5%。相比韩国邻国日本，虽然出生率也高不到哪里去，但日本近年来通过出台一系列日特估政策，提升股东回报已经小有成效。此前日本也存在低股息率的问题，但随着日本政府鼓励企业增加股息支付，日股已经脱离了低谷期陷阱，并吸引了像巴菲特这样的外资涌入，冲上了历史新高。即便从A股市场来看，今年涨得最好的资产也是高股息率的红利资产。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这说明了什么？这说明了一个企业如果能放慢脚步，踏踏实实地增加股东回报，在这个增长乏力并且充满不确定性的世界中，还有一些翻身的机会。但如果执迷不悟，依旧在扩张和歧视中小股东的歧路里徘徊，等待着你的只有无数个10年的错付。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><section class="channels_iframe_wrp custom_select_card_wrp"><mp-common-videosnap class="js_uneditable custom_select_card channels_iframe videosnap_video_iframe mp_common_widget" data-type="video" data-id="export/UzFfAgtgekIEAQAAAAAAK5ENElKhDwAAAAstQy6ubaLX4KHWvLEZgBPE-IIAG3wnFqiLzNPgMIu3dPz_ltYaMzVLXtEYfoCm" data-url="https://findermp.video.qq.com/251/20304/stodownload?encfilekey=rjD5jyTuFrIpZ2ibE8T7Ym3K77SEULgkia4E4yfk8LuPvWpxOL7aSbVlbYRTuWkfOv3vY6xBPCE71FMnEVLYCEw3QhXkpe0qm8EZfHibfjpPIkhJUAkMDV32w&amp;token=cztXnd9GyrHkEymu5I7o0qib43ltkDruKAeDqYNyejrc3t5CwXEkl8HYrIM3p27m7q4C2DVDk0Lqb6fUtjkQLgZlVmuOyoFCAhEX2FnO0Rvwznp93d1Hjz7Eb6AhfHgXic&amp;idx=1&amp;dotrans=0&amp;hy=SZ&amp;m=&amp;scene=2&amp;uzid=2" data-headimgurl="http://wx.qlogo.cn/finderhead/OU2rqvx645usdUTMsia39UxFLzLwV5nx97eFPqpg22G4pyTm1zvvtK2rCyWuicWUfJYohuEKJbutY/0" data-nickname="禾略" data-username="v2_060000231003b20faec8c4e18d10cbd6c80dee34b07736396e416723fd5650a5715e7448b841@finder" data-desc="养宠家庭占比达到四分之一 - 万科设计共振大会" data-mediatype="4" data-width="1080" data-height="2400" data-nonceid="" data-parentwidth="351.14288330078125" data-isdisabled="0" data-errortips=""></mp-common-videosnap></section><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"></span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>