付鹏：现在的经济情况，不是缺信心，是真不行……

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">付鹏在分析中国宏观经济和资本市场的现状，探讨经济是否真的面临有效需求不足的问题，而非仅仅是信心问题。他对比了金融市场的表现与实体经济状况，分析了国债收益率下降、储蓄增长、企业投资回报率下滑等现象背后的原因和影响。<br /><br />主要观点</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);">经济困境是否源于信心不足，还是有效需求不足？是否真的没钱，还是仅仅是对未来的担忧？</span></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);">金融市场的表现是市场信心不足，还是缺乏实际的资金支持？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);">债券收益率下降反映企业投资回报率的下降，即内需疲软。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);">银行储蓄增长的同时，信贷却不增反减，反映了人们对未来的谨慎态度和消费能力的下降。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);">上世纪90年代日本的经验表明，储蓄增长不代表消费和投资增长，反映了经济结构的问题。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);">老龄化社会导致年轻人消费减少，加剧内部需求不足。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);">房产财富效应的消失导致消费降级和财富缩水。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);">企业通过降本裁员增效来改善财务报表，进一步削弱了居民部门的消费能力，形成了恶性循环。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);">资本市场的困境根植于宏观经济环境，而非单纯的结构问题。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);">付鹏认为当前中国经济面临的主要问题是有效需求不足，这个问题贯穿于居民和企业部门，并且与老龄化、房地产市场衰退等因素相互作用。资本市场的困境是宏观经济状况的一种体现，而非独立的问题。解决这一问题的关键在于如何调整收入分配和打破居民与企业之间的恶性循环。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;font-size: 20px;text-decoration-line: underline;color: rgb(250, 83, 89);">【以下为正文】（未经发言人审核）</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">刘纪鹏老师实际上已经点出了中国资本市场当前所谓困局的诸多微观层面问题，包括市场结构和内部各种问题。刘老师由于时间限制，没有深入探讨宏观经济问题。从我的角度来看，无论是当前的宏观经济还是资本市场，撇开市场治理问题不谈，从更宏观的角度来看，其实都可以归结为一个核心问题：我们现在的经济状况，到底是信心不足，还是有效需求严重不足？换句话说，是真的没钱还是仅仅信心不足？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">当然，我们可以将这个宏观经济问题映射到当前的金融市场上。我们同样需要问一个问题：当前金融市场，比如现在2,800点左右的股市，是信心不足，还是真的没有资金？这两个问题，我认为都值得深入探讨。而且，我觉得这两个问题的答案最终可能会惊人地相似。本质上，金融市场某种程度上是经济的一种映射。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">自疫情以来，在凤凰组织的几次财经论坛中，我已经探讨了经济话题好几年了。这两年，我一直从各个角度强调几个要点：中国当前的经济大环境，正如很多人所说，越来越多的人可能已经感受到，这可能不仅仅是一个单纯的信心不足问题，或者说不仅仅是信心不足那么简单。例如，今年年初，很多人可能没有注意到，我们的国债收益率是多少？这两天已经降到2.1%了。如果到年底国债收益率跌破2%，你觉得这意味着什么？回想几年前，整个债券收益率是什么状态？实际上，去年很多人已经感受到军运部门已经很不容易了，而在那种背景下，我们的债券收益率下行速度远远赶不上今年。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以，在讨论国内经济和资本市场时，今年特别寄希望于美国的调整。比如在上半场的论坛中，很多人都提到所谓的美国降息通道开启，刚才李阳老师也做了这方面的演讲。但我想说的是，对于当前的中国经济和资本市场，我建议大家可能更应该关注国内经济的情况。这可能不会像很多人想象的那样，美国一降息，全球流动性就会宽松，我们的资产便宜了，资本就会回流。实际上，资本流动你要知道，我们现在便宜，但从资本的角度来看，他们不是冲着便宜来的，而是看中现在便宜，未来能涨。但如果现在便宜，未来更便宜，那为什么要来？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">换句话说，债券收益率实际上在告诉你另一个答案：我们的企业在创造投资回报率的能力，全社会在创造投资回报率的能力，其实正在大幅下降。这反映在各行各业中，很多行业经常会提到&quot;内卷&quot;这个词，意思是即使在如此低的毛利率下，大家为什么还在不停地竞争，不停地&quot;卷&quot;。这其实反映的就是那2.1%的债券收益率，也就是中国经济内部需求的真实反应。因此，现在对中国宏观经济最简单的描述就是：内部有效需求不足。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">而且，你会看到一个现象：这两年，我们的银行储蓄异常增长，但与此同时，信贷，尤其是对军运部门的信贷，实际上已经不再增加，甚至不再进行借贷行为了。这个借贷行为其实非常关键。你现在从银行的数据中大概能看到的是只存不贷，甚至是在还贷。不仅不借钱，甚至还在提前偿还债务。对此，很多人会解释说，这是信心不足，但我们还是有钱的，你看银行的储蓄在高速增长。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">几年前我就跟大家解释过，这种现象其实日本在上世纪90年代也经历过，叫做异常的储蓄增长。很多人可能不知道，从1990年到2002年，这长达12年的时间里，正好是日本房地产泡沫破裂之后，也就是大家常说的&quot;日本失去的十年&quot;。在这12年里，日本的经济增长率就不用说了，但更重要的是，这12年里，日本银行的储蓄每年增长4%-5%，持续增长了12年。换句话说，日本并不缺钱。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">上午，梁老师的图表中解释了日本的情况时，他其实也提到了日本的海外收入，以及日本国内的债务，尤其是政府债务主要来自于日本国内部门自己的借贷。我相信，当梁老师讲这些的时候，大部分人可能并不完全理解这话的含义。简单来说，就是日本出现的这些储蓄，并没有在国内进行任何消费和投资，而是到了海外进行大规模投资。就像那十几年里发展起来的日本三井、三菱、丸红、伊藤忠这些商社一样，他们在全世界范围内进行投资和获取回报。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这就像我们今天另一个主题在讨论的所谓&quot;出海&quot;。出海某种程度上也是一种被迫的选择，因为你自己国内的市场竞争，国内的内部消费其实都出现了一定的问题之后，你肯定会考虑走出去，去寻找更广阔的市场，更高的毛利率，获得更多的消费者。显然，没有人愿意在国内进行无休止的恶性竞争。所以走出去到某种程度上是必然的，日本当年也是如此，到了那个时间点，他们也必须走出去。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">走出去的另一层含义其实就是国内有效需求不足。虽然我们总觉得走出去是个褒义词，但它的另一面也在告诉我们国内有效需求的不足。那么很多人就会问，既然储蓄那么高，钱都在那里，为什么不消费？为什么不投资？投资其实很简单，资本最基本的逻辑就是，如果没有回报率，为什么要投资？所以当你的回报率大幅下降后，你就会发现资本的投资偏好很快就下降了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">对中国来说，投资主要有两种：第一是实体企业，也就是实体经济。做企业的人不投资的原因其实很简单：我们现在是缺乏产能吗？我们缺乏生产能力吗？我们缺乏制造能力吗？或者说我们缺乏产业升级的能力吗？我可以告诉你，中国人在这些方面的能力都非常强，什么都不缺。但我们可能缺的一个问题就是太喜欢生产，我们只考虑生产，但生产过剩也是一种问题。很多人只讨论需求不足，但需求不足的另一面其实就是生产过剩。换句话说，生产过剩自然而然会产生问题。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第二是需求层面。说到底，有钱自然就会花，你不需要刺激。我一直很反对我们喜欢去刺激消费的做法。消费，用我的话说，是一种偏好。如果个体的风险偏好足够，收入足够，储蓄足够，对未来的展望足够乐观，用我的话说，你只需要把商品摆在那里，他自然会去消费。我相信在座的每个人，如果口袋里现在有100万，不用我去说，你可能马上就会去澳门消费。你不去消费的原因不是因为需要刺激，而是因为口袋里没有钱。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">大家最终会发现，那银行里存的钱是什么？2012年我从日本调研回来后，就给大家提供了一个很重要的数据，就是日本的储蓄和储蓄率。这两个是完全不同的概念：储蓄是指你银行里存的钱，储蓄率是指你挣的钱扣掉所有开支后，剩余可以用于储蓄的比例。在我刚才提到的日本储蓄增长的那12年里，日本的储蓄率却降到了0。这是什么意思呢？就是你的20万或30万日元工资扣掉所有开支后，到月底可以用于储蓄的钱是0，也就是一分钱都剩不下来。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这就会出现一个问题：存钱的和存不下钱的，在90年代的日本之后，其实是两批人。这其实就是现在中国的现状：银行里存钱的到底是谁，现在存不下钱的又是谁？那问题就来了，谁具备消费能力？60岁以上的人，说实话不管有钱没钱，消费欲望都是在下降的，这实际上是一个自然的周期。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以在前两年我为什么说在中国我还提到一个问题，就是我们不可忽视的人口问题，老龄化问题。其实你看到很多老龄化峰会或论坛，大家总是在讨论银发经济能够怎样发展，老龄化能够带来什么样的产业。但你可能从来没有考虑过，老龄化带来的任何产业增长都将弱于老龄化导致的年轻人消费总量减少。换句话说，老年人再怎么消费，也抵消不了因年轻人数量不足导致的消费减少。这就是老龄化的问题。老龄化是左右手同时作用的：左手是老年人增多，右手是年轻人越来越少。年轻人问题首先是人数减少，但更重要的是，年轻人的消费欲望应该比我们要强得多。大家可以回想一下自己20岁时的消费欲望是什么状态。而现在的年轻人却无法再进行消费升级。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">比如说过去的十年，从2009年到2018、2019年，我认为都是中国消费升级的十年。但这几年我一直在强调，大家才刚刚开始消费降级，还没到底呢。大家可能会问，为什么突然间就转成这样的逻辑了？因为在那10年中，你只看到了结果，看到了消费升级，但你可能没有问过那个时候的年轻人，就是现在大概35岁，那时25岁的人，你没有问过他们当年这十年的消费到底来自于什么？庞大的中产阶级到底靠什么完成的消费升级？如果是靠收入，注意，是劳动收入的增长，我没有任何意见。如果你的工资从1万涨到2万，再从2万涨到4万，你的消费自然会升级，这没有任何问题。但如果你的消费在那10年是基于财富效应，特别是基于房地产价格带来的财富效应推动的消费，这就是一个非常危险的信号。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">现在举个例子，不幸的是，到目前为止，那些中产阶级这两年因为房地产所谓的缩水，把首付赔掉后，一下子成了负资产，你看他们的消费会不会降级？他们的消费会立即降级，分分钟降级。40块钱的咖啡不喝了，8块钱买一赠一就可以了。他的财富一旦缩水，消费就自然降级了，不管他的其他收入如何，因为房产是大头。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">而房地产能否永远持续，这个答案其实在过去几年讨论了无数次，显然是不可能的。当人口达到一定阶段时，房地产怎么可能持续上涨？800万、900万、1000万的房子，你还能折现多少年轻人的青春？更何况现在年轻人不愿意了，他们也没那个能力。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以你会发现，这个加杠杆的循环到了2018年、2019年一收缩，财富效应一缩水，我们就已经露出了有效需求不足的问题。到了疫情后，更大的问题来了，那就不仅仅是资产缩水了，而是一个螺旋式下降。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">首先，收入端正在遭受破坏。去年到今年我一直在说，现在很多居民部门面临的是降本裁员增效的问题。如果企业开始大规模降本裁员增效，叠加上过去两年房产的收缩，所有人对未来收入预期都会大打折扣。举个例子，你现在35岁，背上中年人的&quot;三件套&quot;，还扛着杠杆，如果听说HR天天在裁员，你会怎么做？你还会继续维持当前的消费水平吗？很多人就会率先做出调整，能省则省，能存则存，为冬天储备粮食。这个时候，经济就会陷入一个螺旋式下降。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">而我们的企业部门其实更有意思。今年年初我就说，今年大家都不用把眼睛盯在居民部门了，因为居民部门已经是定局了。今年更大的问题来自于企业端。为什么呢？我们刚才讲了企业端的投资回报率越来越低，大家就会陷入一种盲目恶性的竞争关系。在这种竞争中，没有赢家。企业就会想尽办法提高利润。如果是上市公司，可能还要想办法让财务报表看起来更好看。答案很简单：降本裁员增效。这样今年的季度财务报表就会好看。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以，当你看到一家公司的单季度利润有所提升时，先看看他是不是裁了3000个员工。如果是以裁员的方式来提高报表数据，那我可以告诉你，这带来的反馈是非常差的。因为企业降本裁员、增效，会导致员工进一步收缩消费，进而导致内部有效需求不足。内部有效需求不足又导致企业面临需求不足、内需不足的问题，产品继续恶性竞争，继续降本裁员增效，居民部门继续收缩。这种恶性循环一旦形成，想要打破就非常困难了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">其实，今年国内收益率下降得这么快，你们要想想，这也是一种&quot;内卷&quot;啊。因为我们的资本没有地方可去，没有地方可投资，没有地方可借贷，回报率越来越低。大家一看，赶紧行动。我之前开玩笑说，3%的银行定存你现在不抢，以后就抢不着了。说不定过个一年半，我会说，2%的定存你看不上，以后也抢不着了，赶紧抢吧。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以，你会发现，我们现在的状况与当年日本的情况如出一辙。很多人常说，&quot;中国跟日本不一样&quot;。我记得过去四五年，大家一讨论这个话题都这么说，总觉得我们与别人不同。但我想说的是，从大的全局来看可能不同，但在局部上，比如居民部门，实际上是非常相似的。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">那么，如果从这个角度看资本市场，请问资本市场靠什么提供回报率？靠什么给机构提供投资回报率？靠什么给投资人提供回报率？这些问题都不用去谈了。刚才刘继鹏老师讲的资本市场本身的结构性问题，或者更微观的问题都不用说了，因为更大的宏观环境无法给予这个&quot;蛋糕&quot;，那就更不用谈里面的结构矛盾了。所以市场表现出这样的特征。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">另外，就是我刚才讲的，你其实不需要太关注现在的海外市场。因为就在一两个月前，海外全球市场出现了一个现象：以英伟达为代表的新兴资产（我们称之为&quot;new money&quot;）配置了大量全球核心资产，也就是很多人所说的&quot;以人工智能为核心的资产包&quot;。这个资产包由于场外杠杆过高，出现了闪崩。当然，这次闪崩主要是因为高杠杆，与企业好坏无关。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">当时我们跟大家开玩笑说，这些高杠杆主要来自新加坡，当然也有一小部分来自香港。在这次波动中，我们看到一个有趣的现象：海外市场波动率骤升，很多人觉得危机来了，跌了10%，而国内市场却纹丝不动。过了一天，杠杆拆掉了，海外市场又全部涨回来，涨了10%，而国内市场还是没什么反应。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我想让大家注意的是，这意味着什么？两边资产其实已经出现了很大的差异。这就是为什么现在海外和国内两个资产的差异如此之大。换句话说，我们不再随着全球市场共振，是因为经济已经不共振了。我们的债券收益率在2.1%左右，即使对方降息，他们的美债收益率可能还是会保持在4%左右。所以你会发现，这个利差本质上反映的是两端资产的实际状况。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">那么，为什么不发生这种联动或共振关系呢？这其实告诉我们，当前应该更多地关注什么。对于国内资本市场的破局，从宏观角度来看，我认为不仅仅是刘老师刚才讲的微观问题需要解决，从更大的宏观角度，我们现在也需要破解当前的困局。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我再次强调，当前的困局不仅仅是居民有效需求不足的问题，它实际上涉及到了第一次分配的问题，也就是收入分配的问题。这直接影响了人们的信心。然后，它还涉及到为什么企业生产端如此&quot;内卷&quot;的问题，以及由此产生的反馈问题：居民到企业，企业降本、裁员、增效，再到居民，居民再到企业，形成了一个螺旋式循环。要打破这个循环确实很有难度。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我在这里只是提出这些问题，相信有人会问有没有解决方案。有时候我们知道有解决方案，但关键在于如何做，怎么做，是否要做。好吧，谢谢。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><section class="channels_iframe_wrp custom_select_card_wrp"><mp-common-videosnap class="js_uneditable custom_select_card channels_iframe videosnap_video_iframe mp_common_widget" data-type="video" data-id="export/UzFfAgtgekIEAQAAAAAAX3UNQ_iQeQAAAAstQy6ubaLX4KHWvLEZgBPE5YIgVFdyCZSLzNPgMIt7aJ7DCEhqiw5GRdz7tI3y" data-url="https://findermp.video.qq.com/251/20304/stodownload?encfilekey=rjD5jyTuFrIpZ2ibE8T7Ym3K77SEULgkiaoYe6MTyfViaEYtLfmzM4hTKTlN8G30A429ZiaATxDJKu0j6VKA5bSlnIhFQibRTibrS2RPe4HdN0wPibicQK7iaaWhGRw&amp;token=6xykWLEnztJowm0JKK5JHT3kG9trThX7bNB9HqV7P0bLSHYuTFad8mYMYgxSJfdTxksYMGa8ac5B01943EdFuApTKgaVMlib48kibluP2kuwIGfVPTLRtqycrn2tBiamf4H&amp;idx=1&amp;dotrans=0&amp;hy=SZ&amp;m=&amp;scene=2&amp;uzid=2" 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