代工龙头的逆袭：FII如何用三个月实现AI服务器收入翻倍

<p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">核心观点与评级</span></span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">1. 评级与目标价</span></span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 维持“买入”评级，12个月目标价从人民币31.11元大幅上调至59.50元，潜在上涨空间32.6%（当前股价44.86元）。</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 估值依据：基于2026年预期市盈率21.7倍（此前为16倍），反映市场对AI服务器业务的重新定价。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">2. 业绩表现与指引</span></span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 2Q25业绩超预期：净利润环比增长32%，同比增51%，高于高盛及市场共识预期12%/11%，主要因毛利率（GM）改善。</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 3Q25强劲指引：</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp; &nbsp; - AI服务器（GB200/300机型）出货量预计环比增长三位数，占云计算收入的50%以上。</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp; &nbsp; - AI服务器收入接近翻倍，整体服务器收入环比增长中双位数。</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 对比同业：多数台湾ODM厂商预计3Q25因产品过渡期无增长，而FII凭借快速交付能力有望进一步扩大市场份额。</span></p><p><span leaf=""><br /></span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">业务亮点与增长驱动</span></span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">1. AI服务器业务</span></span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 市场地位：FII是全球AI服务器领导者，提供全栈解决方案（组件、系统、液冷），研发与制造能力强劲，且在美国等地设有生产基地。</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 收入占比提升：预计AI服务器收入占比将从2025年的51%升至2027年的70%，推动公司从智能手机向数据中心业务转型。</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 出货量预测：2025/26年全球AI服务器出货量预计19k/50k台，FII份额超50%（11k/28k台）。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">2. 财务预测调整</span></span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 上调2025-27年盈利预测：净利润分别上调32%/41%/41%，主要因：</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp; &nbsp; - 收入增长：数据中心业务（AI服务器、通用服务器、网络设备）收入上调9%/16%/18%。</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp; &nbsp; - 毛利率压力：AI服务器占比上升导致整体GM小幅下降，但规模效应降低运营费用率。</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 现金流：2027年自由现金流预计达79.16亿元，显著改善。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">3. 产品结构优化</span></span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- iPhone业务收缩：金属中框收入预计以-31%的复合年增长率下降，但公司将聚焦高端机型以减缓ASP下滑。</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 网络设备与通用服务器：预计分别实现13%和7%的收入年复合增长。</span></p><p><span leaf=""><br /></span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">风险因素</span></span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">1. 下行风险：</span></span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- AI服务器需求或利润不及预期；</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- iPhone组件业务竞争加剧；</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- 新工厂产能爬坡延迟；</span></p><p><span leaf="">&nbsp; &nbsp;- iPhone出货量低于预期。</span></p><p><span leaf=""><br /></span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">图表与数据支持</span></span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">- Exhibit 1-9：</span>包括收入分产品结构、毛利率趋势、季度业绩对比、盈利修正明细、估值与同业比较等。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">- 关键数据：</span>2025年预期营收9282亿元（+52% YoY），净利润364亿元（+57% YoY），EPS 1.83元。</span></p><p><span leaf=""><br /></span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-weight: bold;">结论</span></span></p><p><span leaf="">高盛看好FII在AI服务器领域的领先地位及全球化布局，认为其将受益于数据中心需求增长和技术升级。尽管毛利率短期承压，但收入规模扩张和运营效率提升将驱动盈利增长，维持“买入”评级。</span></p><section><span leaf=""><br /></span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>