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2025年08月29日 07:43
高盛2025年8月15日关于百思特(300580.SZ)的研报主要内容的详细总结：
核心结论：
高盛维持对百思特(300580.SZ)的 “中性”(Neutral) 评级，12个月目标价为 人民币24.50元，较当前价格26.23元有 6.6%的下行空间。评级基于第二季度业绩符合预期，但类人机器人零部件业务进展有限，且公司对下半年增长的预期高于高盛的预测。
  1. 2025年第二季度业绩 (2Q25 Results)：
  • 符合预期： 营收、毛利、EBIT、净利润均符合或略高于高盛预估（GSe）。
  • 关键财务数据：
  • 营收：人民币3.67亿元，同比增长4%，环比增长5%。
  • 毛利：人民币1.29亿元，同比增长7%，环比增长8%。
  • EBIT：人民币8000万元，同比增长25%，环比增长33%。
  • 净利润：人民币7900万元，同比增长6%，环比增长14%。
  • EPS：人民币0.16元，同比增长6%，环比增长14%。
  • 利润率提升：
  • 毛利率 (GPM)：35%，同比提升1个百分点，环比提升1个百分点。
  • 营业利润率 (OPM)：22%，同比提升4个百分点，环比提升5个百分点。
  • 净利润率 (NPM)：22%，同比提升1个百分点，环比提升2个百分点。
  • 上半年累计 (1H25)：
  • 营收：人民币14.40亿元，同比增长6%。
  • 净利润：人民币2.76亿元，同比增长6%。
2. 汽车零部件业务 (Auto Components)：
  • 上半年增长稳健： 1H25汽车零部件收入同比增长6%。
  • 细分表现：
  • 涡轮增压部件销售：同比增长约5%。
  • 电动车部件销售：同比增长超过20%。
  • 增长驱动： 主要来自海外需求强劲，尤其是美国和欧洲市场。
  • 美国关税问题： 目前美国客户承担了大部分从中国出口产品的关税负担。
  • 泰国工厂： 计划于2025年11月开始运营，未来将支持所有美国订单，有望缓解关税压力。
  • 公司增长目标： 百思特力争2025年总销售额增长超过10%，这意味着下半年(2H25E)需要同比增长超过18%。公司认为7月和8月汽车零部件产能利用率高以及泰国工厂投产将支持这一目标。
  • 高盛预测： 考虑到7月以来国内汽车销售趋势放缓，高盛对百思特2025年全年和下半年的总销售增长预测更为保守，分别为6%和10%。
3. 类人机器人零部件业务 (Humanoid Robot Component)：
  • 进展有限： 2025年上半年在该业务领域未取得太多有意义的进展。
  • 当前状态：
  • 公司仍在与一家国内一级供应商合作，共同应对一个北美客户潜在的滚珠丝杠需求。
  • 该业务在短期内对财务贡献有限。
百思特表示正在向几家国内类人机器人制造商提供滚珠丝杠样品。
  • 高盛观点与担忧：
  • 高盛观察到，基于其2025世界人工智能大会(WAIC 2025)的见闻，目前轮式机器人比双足机器人更常见，这是行业向短期商业可行性务实转变的表现。
  • 这种转变可能给未来滚珠丝杠的需求带来短期不确定性（因为双足机器人通常更需要滚珠丝杠）。
  • 公司应对策略： 为降低风险，百思特也在开发用于灵巧手（dexterous hands）的微型滚珠丝杠。
4. 估值与评级 (Valuation & Rating)：
  • 当前股价： 人民币26.23元 (报告发布时)。
  • 12个月目标价： 人民币24.50元。
  • 预期下行空间： 6.6%。
  • 评级： 中性 (Neutral)。
  • 依据： 业绩符合预期，但机器人业务进展缓慢，且公司对下半年增长的乐观预期存在不确定性（高盛预测低于公司目标）。
总结来说，这份报告的核心信息是：百思特二季度业绩达标，汽车零部件业务（尤其海外）表现良好且有泰国工厂即将投产的利好，但高增长的机器人业务故事尚未兑现，且公司对下半年的高增长目标面临国内汽车市场放缓的挑战，因此高盛维持中性评级和低于当前股价的目标价。