回顾借鉴美股牛市的起源，中国 A 股需要加强对上市公司回购的要求

<p><span style="font-size: 18px;">2009年至2018年间美股持续了10年的牛市，其中另一个重要因素是美国上市公司大量进行股票回购，它们慷慨地回购了大量的股票。</span></p><p><span style="font-size: 18px;">下图：1971 ~2018 财务年度美股上市公司股票回购金额总额</span></p><p style="text-align: center;"><img class="rich_pages wxw-img" data-backh="245" data-backw="578" data-croporisrc="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/AJkYaTAujIzgB2SaZzBvuLe5GGkxFA5XkGaq4G74IVbn97kicaiaPBtCL07hrTmcPnL1MqS9Aynk96BmWmUtjEdQ/0?wx_fmt=png" data-cropx1="0" data-cropx2="1951.9999999999998" data-cropy1="0" data-cropy2="827.4048442906576" data-galleryid="" data-ratio="0.42314814814814816" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/AJkYaTAujIzgB2SaZzBvuLe5GGkxFA5Xtojicf5BSlAOdH3P3w1HIUKGcQyrBcVfTCgrRbRc0sTpVozyvndNARQ/640?wx_fmt=jpeg" data-type="jpeg" data-w="1080" style="width: 100%;height: auto;"></p><p><span style="font-size: 18px;">股票回购是指上市公司购回本公司发行在外的普通股或者优先股。回购的股票可以直接注销，从而减少公司的注册资本。然而，在大多数情况下，公司将回购的股票保留为“库存股”。尽管这些股票仍然是在外发行的，但库存股不享受分红权益，也不参与每股收益的计算和分配。同时，这些股票可以用于发行可转债、作为股权激励的一部分，或者用于员工持股计划等。此外，公司也可以直接再次在市场上出售这些股票以获取现金。</span></p><p><span style="font-size: 18px;">上市公司回购本公司的股票会产生多方面的影响。首先，在财务指标方面，回购可以提高公司股票的每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE）。其次，股票回购可以减少二级市场上公司股票的供给，从而增加需求，对股价有直接提升的作用。第三，上市公司回购股票对于市场来说是一种非常积极的信号，表明大股东和管理层对公司的未来充满信心。最后，学术界认为股票回购有利于减少道德风险问题，提高公司治理水平，因为回购可以减少公司多余的现金，避免管理层中饱私囊的代理问题。</span></p><p><span style="font-size: 18px;">自20世纪80年代开始，美国上市公司开始大规模回购自己的股票。此后几十年，上市公司股票回购的金额和比例（股票回购金额占净利润比例）不断上升。根据我的统计，从2009年至2018年财年，美国上市公司累计回购的股票（包括普通股和优先股）金额高达5.6万亿美元，约占上市公司全部净利润的55%左右。</span></p><p><span style="font-size: 18px;">以苹果公司为例，看看股票回购是如何产生巨大影响的。从财务数据来看（见表8-4），苹果公司的利润高成长性在2012年基本结束，2012年至2018年间，公司的净利润复合年化增速仅有6.1%。然而，苹果公司的股价涨幅远超过6.1%，其中回购起到了重要作用。2013财年开始，苹果公司开始大规模回购股票，当年回购金额达到239亿美元，是前一年的20倍。随后几年，苹果公司的股票回购金额不断增加，2018财年达到了惊人的753亿美元，超过了当年的净利润总额。在如此大规模的回购下，苹果公司的净资产收益率ROE从2013年的30%大幅提高到了2018年的56%，尽管净利润增速远低于ROE。</span></p><p><span style="font-size: 18px;">下图：2007~2018 财年苹果公司主要财务指标对比</span></p><p style="text-align: center;"><img class="rich_pages wxw-img" data-backh="259" data-backw="578" data-galleryid="" data-ratio="0.44722222222222224" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/AJkYaTAujIzgB2SaZzBvuLe5GGkxFA5XgiclvEx6TyaghzbICbpYs0mX1FFDibIicDtw5G77F0AKt3lEicUqS1W5bw/640?wx_fmt=png" data-type="png" data-w="1080" style="width: 100%;height: auto;"></p><p><span style="font-size: 18px;">苹果公司是一个很好的例子，展示了回购如何铸就了美股10年慢牛。</span></p><p><span style="font-size: 18px;"><br /></span></p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>