先看公募基金这边，也就是咱们常说的市场基金。

二季度，它们的调仓动作很明显，主要往防御型板块扎堆。

你看，银行和电信都增加了百分之一点六的仓位，非银金融也加了百分之零点八。

这背后，一部分是这两个板块本身在四月份有反弹，但更重要的，是当时市场风险偏好急剧下降，大家纷纷往银行、电信这些现金流稳定、分红高的地方跑，典型的避险情绪。

国防板块也跟着沾光，涨了第四名，估计也是地缘政治紧张让大家觉得手里有点弹药总没错。

反过来，消费相关的就惨了，食品饮料被砍掉最多，降了百分之二点一，汽车也跌了百分之零点九。这说明啥？

说明大家对经济前景可能没那么乐观了，或者说，消费复苏的预期遇到了点挫折。

另外，科创板继续受到追捧，仓位占比又创新高，达到了百分之十四点八，看来科技股的魅力还是挡不住。

这张图更有意思，它告诉我们，相对于沪深300这个大盘基准，基金经理们到底超配还是低配了哪些行业。

简单说，就是看他们是不是比市场平均水平更看好某个行业。

你看，电子、医疗、国防这些，都是明显的超配，说明基金经理们觉得这些板块未来潜力比大盘要好，愿意多拿点筹码。

而像食品饮料、家电、房地产、计算机这些，就是低配状态，意味着基金经理们觉得这些板块要么风险高，要么成长性不足，所以仓位比市场平均水平要低。

这其实反映了当时市场的一个核心分歧：一边是拥抱科技、医药、国防这些所谓的硬科技和国家安全相关的板块，另一边则是对传统消费、地产、互联网等领域的担忧。

这种配置差异，往往预示着未来一段时间市场的风格走向。

这张图展示了公募基金整体的行业持仓权重分布。

一眼看过去，电子设备和电气设备是两大巨头，加起来占了快三分之一的仓位。这说明啥？

说明科技制造和新能源相关的产业链，在公募基金的投资组合里占据了绝对的核心地位。

紧随其后的是食品饮料，虽然前面我们看到它被减持了，但依然是个大头，说明消费的基础盘还在。

医疗保健也占了将近十分之一的仓位，显示出医药健康领域的长期吸引力。

相比之下，像钢铁、纺织品、房地产这些传统行业，仓位就非常低了，几乎可以忽略不计。

这清晰地勾勒出当时公募基金投资组合的画像：重科技、轻周期、兼顾消费与医药。

这张图揭示了一个长期趋势，那就是公募基金越来越喜欢高股息股票了。

从2005年到现在，持有股息率超过4%的股票比例，从16%涨到了22%；

而持有股息率超过3%的股票比例，更是从20%飙升到了31%。

这说明什么？说明在经历了多年的高成长、高估值的追逐后，投资者开始重新审视价值投资，特别是那些能够提供稳定现金流的高股息资产。

尤其是在市场波动加剧的时候，这种追求稳定回报的需求会更加明显。

这就像股市里的一股清流，提醒大家别光盯着增长讲故事，有时候，稳稳的幸福也很重要。

接下来看南向资金，也就是内地资金往香港买股票的情况。

这张图显示，南向资金对港股的配置热情是持续高涨的。

从2020年初的百分之四左右，一路攀升，到今年二季度已经接近百分之十八了！

特别是从去年底到今年二季度，增速非常明显。

这背后的原因很复杂，但有几个关键点：一是A股市场波动性可能让部分资金寻求更稳定的港股配置；

二是港股中一些优质资产，特别是金融地产类，相比A股有估值优势；

三是港股市场相对成熟，流动性更好。

这种持续的南向流入，不仅改变了港股的生态，也对A股的AH溢价产生了影响，我们后面会提到。

现在来说说大家最关心的国家队——中央汇金。

今年4月7号收盘前，中央汇金突然宣布要增持ETF，并且表示会继续买。

第二天早上，更是直接放话，要作为国家队入市，充当资本市场的稳定器。

这操作，够直接吧？市场立马就有反应，各种A股ETF的交易量都明显增加了。

我们根据公开信息估算了一下，光是二季度，中央汇金可能就在A股ETF里砸了超过2000亿人民币！

而且，这笔钱里头，大概65%是投向了沪深300指数ETF。

这说明什么？第一，国家队是真的出手了，而且力度不小；

第二，他们的目标很明确，就是托底大盘，稳定市场情绪。

这无疑给当时脆弱的市场打了一针强心剂。

当然，这也引发了大家的猜测：这会不会只是开始？

如果市场真的出现极端情况，国家队会不会继续加码？

答案是肯定的，从他们的表态和行动来看，是有这个能力和意愿的。

这张图对比了公募基金在国有企业中的持仓比例，以及国有企业在整个A股流通市值中的占比变化。

我们可以看到，虽然国企在整个A股市场里的市值占比总体上是在下降的，但公募基金对它们的配置比例并没有完全跟着下降，而是保持在一个相对稳定的水平。

这有点意思，说明什么？

说明基金经理们对国企的看法可能比较复杂。

一方面，国企改革、国家战略支持这些因素让他们看到机会；

另一方面，国企的效率、活力、市场化程度等问题又让他们有所顾虑。

所以，配置比例不高不低，反映了一种谨慎的乐观或者说选择性的配置。

这背后可能还涉及到一些政策导向和资金博弈。

科创板，这个专门为科技创新企业设立的板块，继续受到公募基金的青睐。

这张图显示，无论是基金在科创板的持仓比例，还是相对于科创板在整个A股市场市值占比的超配程度，都达到了历史新高。

尤其是在2023年和2024年这两年，超配比例增长非常显著。

这说明什么？说明科创板的吸引力在不断增强。

一方面，这些公司往往代表着中国未来的发展方向，比如半导体、生物医药、高端装备等等，成长潜力巨大。

另一方面，虽然科创属性强，但前期可能也经历了一些调整，使得估值具备了一定的吸引力。

再加上注册制下新股供给源源不断，也为基金提供了持续配置的机会。

可以说，科创板已经成为公募基金投资组合中不可或缺的一部分。

再来看看创业板。相比科创板，创业板的仓位占比和超配程度就显得温和多了。

虽然持仓比例也有波动上升，但整体水平还是低于科创板。

这可能是因为创业板的定位和科创板有所不同，它包含了更多成长性较好但可能不如科创板那么尖端的科技公司，以及一些传统行业转型的企业。

从图上看，创业板在整个A股流通市值中的占比也相对较低。

基金对其超配的比例也不高，说明吸引力可能没有科创板那么强。

当然，这并不意味着创业板不重要，只是在当时的市场环境下，科创板的光芒可能更耀眼一些。

电气设备行业，这个曾经风光无限的赛道，最近的表现似乎有些疲软。

从图上看，公募基金在这个行业的持仓比例，在经历了一段时间的高位徘徊后，开始有所回落，虽然还在相对高位，但趋势是向下的。

而电气设备在整个A股自由流通市值中的占比，波动就比较大了。

基金的超配比例也相对稳定，但相比之前，明显减弱了一些。

这可能反映了几个问题：一是前期涨幅过大后的获利回吐压力；

二是新能源产业链内部可能出现了一些结构性调整，比如上游资源价格波动、下游需求变化等；

三是整个制造业的景气度可能有所下滑。

总之，电气设备这个板块，虽然仍是重要配置，但热度似乎不如从前了。

食品饮料板块，这个曾经被公募基金视为现金牛的行业，二季度遭遇了重创。

无论是持仓比例还是超配比例，都出现了断崖式下跌。

这可是个大反转啊！要知道，食品饮料通常被认为是防御性极佳的板块，尤其在经济下行期，大家总得吃饭吧？

但这次不一样。这可能说明，市场对未来的消费信心出现了动摇，或者认为当前的消费繁荣只是暂时的，缺乏持续性。

也可能跟一些具体的负面因素有关，比如宏观经济数据不佳、居民收入预期下降、或者行业内出现了什么幺蛾子。

总之，食品饮料板块的大幅减持，是二季度市场情绪悲观的一个重要信号。

医疗保健板块，另一个曾经备受追捧的赛道，二季度的表现也并不理想。

持仓比例和超配比例都呈现下降的趋势。

这跟食品饮料类似，但也可能有自身的原因。

比如，医药政策的调整，像药品集采、医保控费等，对药企的盈利模式造成了冲击；

或者，一些创新药的研发进度不及预期，导致相关公司的估值承压。

此外，医疗行业的监管环境也在不断变化，增加了投资的不确定性。

所以，虽然医疗保健的长期价值毋庸置疑，但在短期内，各种因素叠加导致了基金配置的降温。

机械设备行业，二季度的境遇同样不太乐观。

持仓比例和超配比例双双下滑。

这可能反映了当时制造业面临的困境。

全球经济放缓、地缘政治冲突加剧，都给出口带来了压力。

国内方面，房地产市场的调整也直接影响了工程机械的需求。

此外，一些细分领域的产能过剩问题可能也浮出水面，让投资者感到担忧。

所以，机械设备板块的配置减少，也是市场对实体经济基本面担忧的一个体现。

家电行业，这个曾经的白马股聚集地，二季度也未能幸免。

持仓比例和超配比例都在下降。

这可能跟家电行业的周期性有关，也可能跟消费升级的路径变化有关。

比如，大家对高端家电的需求可能在增加，而对中低端产品的更新换代需求可能在放缓。

再加上市场竞争激烈，价格战此起彼伏，也压缩了企业的利润空间。

所以，家电板块的配置减少，也反映了市场对传统耐用消费品行业前景的审慎态度。

煤炭行业，这个曾经的香饽饽，如今的配置已经非常少了。

无论是持仓比例还是超配比例，都是一路向下。

这其实符合我们国家能源转型的大方向。

双碳目标下，高碳排放的煤炭行业，其长期配置价值自然会受到质疑。

虽然短期内煤炭价格可能因为供需关系或地缘政治因素有所波动，但从长期投资逻辑来看，煤炭的吸引力确实在持续减弱。

所以，基金在这个行业的配置大幅下降，是顺应趋势的必然结果。

钢铁行业，跟煤炭类似，也是一个典型的周期性行业，而且跟房地产的关联度非常高。

所以，当房地产市场出现调整时，钢铁的需求自然会受到影响。

再加上长期存在的产能过剩问题、环保压力以及行业整合的阵痛，钢铁行业的日子一直不好过。

从图上看，基金的持仓比例和超配比例也是一路下滑。

这说明，除非有特别大的政策刺激，否则钢铁行业很难吸引到增量资金的青睐。

有色金属行业，跟前面几个行业形成了鲜明对比。

它的持仓比例和超配比例都在稳步上升。

这可能是因为在全球经济面临不确定性、地缘政治风险升高的背景下，黄金等贵金属作为避险资产受到追捧，而其他有色金属也可能受益于通胀预期或特定国家的产业升级需求。

比如，新能源汽车、高端制造等领域对锂、钴、镍等金属的需求持续增长。

所以，有色金属板块的配置增加，反映了市场对通胀、地缘政治风险以及产业升级这几个主题的关注。

化工行业，这个基础化工品和新材料并存的行业，基金的配置看起来就比较平稳了。

持仓比例虽然有季度间的波动，但整体趋势并不突出，超配比例也维持在相对较低的水平。

这可能说明，化工行业的配置逻辑比较复杂，既有周期性因素，也有成长性因素，还有环保、安全等政策因素。

各种因素交织在一起，使得基金的配置策略相对保守，没有形成明显的单边趋势。

行业内部的分化可能也比较严重，比如基础化工品可能面临下行压力，而新材料、精细化工等子板块可能仍有亮点。

国防军工板块，二季度的表现非常抢眼。

无论是持仓比例还是超配比例，都出现了显著的上升。

这背后的原因，我想大家都很清楚。

国际局势日趋紧张，大国博弈加剧，国家安全的重要性被空前强调。

这不仅体现在政策层面，也直接反映在了资本市场。

军工行业作为国家安全的重要支柱，其战略意义和成长潜力得到了市场的高度认可。

所以，基金在这个板块的配置大幅增加，是风险偏好下降和国家战略导向共同作用的结果。

汽车行业，特别是新能源汽车领域，虽然整体规模庞大，但二季度的配置却出现了大幅下滑。

这可能有点出乎意料，但也反映了这个行业的一些深层次矛盾。

一方面，新能源汽车的渗透率正在快速提升，颠覆了传统车企的格局；

另一方面，传统车企的转型压力巨大，面临销量下滑、利润下滑甚至亏损的局面。

同时，行业内卷严重，价格战打得火热，进一步挤压了利润空间。

所以，尽管汽车板块整体市值占比不小，但基金的配置意愿却在下降，可能是在规避风险，或者等待更优的介入时机。

银行板块，这个曾经被遗忘的角落，二季度迎来了春天。

无论是持仓比例还是超配比例，都出现了明显的上升。

这可能是因为市场预期银行的息差压力有所缓解，资产质量也在逐步改善。

更重要的是，在市场整体风险偏好下降的背景下，银行股的防御属性凸显出来，成为了资金避风的港湾。

加上一些银行可能进行了股份制改革或者引入了战略投资者，也提升了市场的关注度。

所以，银行板块的配置增加，是基本面预期改善和防御需求增强的共同结果。

房地产行业，这个牵动无数人神经的板块，二季度的配置也继续下滑。

持仓比例和超配比例都呈现下降趋势。

这其实很好理解，房地产市场经历了多年的高歌猛进后，开始面临深度调整。

政策调控、居民杠杆率过高、市场预期转变等因素叠加，使得房地产行业的前景变得不明朗。

虽然政府也在努力稳定市场，但效果尚不明显。

因此，基金在这个行业的配置持续减少，反映了市场对房地产行业长期风险的担忧。

电子行业，再次成为焦点。

无论是持仓比例还是超配比例，都创下了历史新高。

这充分说明了电子行业，特别是半导体、消费电子等子板块，在当前市场中的重要地位。

这背后有多重驱动因素：一是国产替代的浪潮推动本土半导体企业崛起；

二是人工智能、算力需求的爆发，为半导体行业带来了新的增长点；

三是整个电子产业链的创新活动非常活跃。

所以，电子行业能够持续获得资金的青睐，既是自身基本面强劲的体现，也是市场对未来科技发展方向共识的反映。

计算机行业，这个曾经与互联网、移动互联网齐名的热门赛道，二季度的配置却出现了下滑。

这可能是因为前期涨幅过大，积累了较多的获利盘需要兑现；

也可能是因为AI应用的落地速度和效果没有达到市场最初的预期，导致相关概念炒作降温；

此外，信创等政策的推进可能也遇到了一些阻力或不确定性。

所以，计算机板块的配置减少，反映了市场对这个板块未来成长性的重新评估，以及对前期高估值的消化。

计算机行业，这个曾经与互联网、移动互联网齐名的热门赛道，二季度的配置却出现了下滑。

这可能是因为前期涨幅过大，积累了较多的获利盘需要兑现；

也可能是因为AI应用的落地速度和效果没有达到市场最初的预期，导致相关概念炒作降温；

此外，信创等政策的推进可能也遇到了一些阻力或不确定性。

所以，计算机板块的配置减少，反映了市场对这个板块未来成长性的重新评估，以及对前期高估值的消化。

电信行业，包括运营商和部分通信设备商，二季度的配置也出现了显著的上升。

这可能得益于几个方面：一是数字经济、新基建的持续推进，为电信行业带来了新的发展机遇；

二是5G网络建设的加速和应用普及，打开了新的增长空间；

三是云计算、大数据中心等新兴业务的快速发展，提升了行业的盈利能力；

四是经过前期调整，部分电信股的估值也具备了一定的吸引力。

所以，电信板块的配置增加，是政策红利、技术进步和估值修复等多重因素共同作用的结果。

公用事业板块，这个以水电、火电、燃气等为主的企业集合，二季度的配置也略有上升。

这可能是因为：一是电价机制改革的推进，有望提升火电等传统发电企业的盈利稳定性；

二是风电、光伏等绿电和新能源发电的快速发展，为行业注入了新的活力；

三是公用事业板块通常具有较好的现金流和稳定性，在市场避险情绪升温时，其防御价值会受到重视。

所以，公用事业板块的配置小幅增加，是政策支持、绿色发展和防御需求共同作用的结果。

接下来看南向资金的具体流向。

这张图显示，二季度南向资金主要流入了哪些行业？

排在前三位的是金融、消费者可选和医疗保健，分别流入了大约1000亿、800亿和600亿人民币。

这说明什么？说明南向资金的偏好，跟我们前面分析的公募基金在A股的配置逻辑有相似之处。

他们也喜欢防御性强的金融、地产，也看好医疗健康，同时还对所谓的“新消费”概念，比如可选消费品，抱有期待。

这进一步印证了当时市场风格的一个特点：在不确定性中寻找确定性，兼顾价值与成长。

再来看看北向资金，也就是外资的流向。

二季度，北向资金的偏好跟南向资金和A股公募基金又不太一样了。

流入最多的是工业品，大约350亿人民币，其次是医疗保健和金融。

但是，有意思的是，消费板块，包括必需消费品和可选消费品，反而出现了净流出，特别是必需消费品，流出量还不小。

这说明什么？说明外资可能更看好中国的工业升级、高端制造以及医药健康等领域的长期发展潜力，而对消费板块的短期波动或者估值压力可能更为敏感。

这种分歧，也为我们理解不同资金来源的投资者行为提供了窗口。

总的来看，二季度二十五的市场，充满了避险情绪和防御性配置的逻辑。

无论是公募基金、南向资金还是国家队，都显示出对银行、电信、国防等板块的偏爱。

南向资金继续扮演着重要的角色，流向港股的金融、消费和医药板块。

而国家队的出手，则为市场提供了一定的安全垫。

展望未来，如果像报告里提到的，那些被高配的板块，比如反内卷相关的，真的能走出来，可能会带动主动管理型基金的发行回暖，形成正反馈。

南向资金的持续流入，加上美元走弱，可能还会让AH溢价维持在低位。

当然，国家队也不是吃素的，如果市场真的出现极端情况，他们肯定有能力也有意愿继续出手。