大摩邢自强谈特朗普 2.0 时代的政策影响以及对中国的影响和产业发展趋势

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;font-size: 20px;text-decoration: underline;">特朗普2.0时代的政策影响</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">特朗普可能在2025年连任后推出三大政策：对外增加关税、国内减税、严格控制移民</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">与2017年相比，美国当前面临更严峻的挑战：高通胀、高财政赤字、经济增长周期接近尾声</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这三大政策可能难以同时实施，因为会加剧通货膨胀和财政负担</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;font-size: 20px;text-decoration: underline;">对中国的影响预测</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">预计关税增加将分两步实施：2025年初提高约15%，2026年进行第二轮提高</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国企业已经积累了应对贸易摩擦的经验，对美国出口依赖从20%降至14%</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国成功开拓新兴市场，市场份额从33%增加到43%</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;font-size: 20px;text-decoration: underline;">产业发展趋势</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国企业通过产业升级，在电动汽车、工业机器人和锂电池等高科技领域取得进展</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;font-size: 20px;text-decoration: underline;">【以下为摘要】</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">大家好，我是邢自强，很高兴能在华尔街见闻安法峰会上与大家见面。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">刚才其他演讲嘉宾谈到了美国和全球市场的变化。接下来，我想跟大家分享我们最近做的2025-2026年中国经济和资本市场的预测分析。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这个分析离不开国际环境的变化。其中最重要的就是特朗普可能再次当选美国总统，也就是所谓的&quot;特朗普2.0&quot;时代的到来。共和党在美国大选中获胜后，特朗普提出了三个主要政策方向，这些政策会对全球经济、美国市场和中国市场产生重要影响。这是我今天要讨论的第一个重点。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">除此之外，我还要谈两个重要的国内话题：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第一个是关于9月24日开始的经济提振政策。这些政策旨在恢复经济和物价的良性循环，但市场反应起伏不定。最近的经济工作会议上讨论了即将出台的第二轮政策，我们对这些政策的力度和效果做了分析。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第二个是即使我们摆脱通缩，让经济重回正轨的过程仍然不会很容易。但在这个过程中，我们也看到了一些具体的发展机会，特别是在智能产业在中国落地方面。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">让我们先来看第一个话题：2025-2026年的全球经济展望。美国大选结果出炉后，新政府提出了三个主要政策：对外增加关税、国内减税、严格控制移民。这些政策可能会对全球经济带来巨大影响。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">很多人担心这些政策会严重影响全球经济，尤其是对中国的加征关税政策。虽然特朗普2.0时期会保持他一贯的政策偏好，比如喜欢加征关税、主张减税减少监管、严控移民等，但现在的美国已经发生了很大的变化。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">美国现在有哪些变化呢？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">根据我们的研究团队分析，现在的美国经济和特朗普2017年第一次当总统时完全不同。目前美国面临三个主要问题：财政赤字高、通货膨胀高，而且经济增长周期已经接近尾声。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这和2017年的情况完全不同。当时美国刚刚走出通货紧缩，经济需要刺激。特朗普通过减税、增加政府支出和减少监管，成功提振了市场信心。虽然他在2018-2019年对中国加征关税造成了一些负面影响，但其他政策的积极效果帮助美国经济消化了这些冲击。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">但现在情况变了：</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">通货膨胀比2017年高得多，虽然最近有所下降，但仍然居高不下</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">财政赤字连续多年处于高位，特别是疫情后拜登政府推出的刺激计划，使赤字达到历史新高</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">即使到了2023-2024年经济复苏期，财政赤字仍然占GDP的6%-7%，远高于2017年的水平</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">美国经济增长周期已经持续很长时间，可能即将结束</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">在这种情况下，如果重复特朗普第一任期的政策（对外加征关税、国内减税、严控移民），可能会带来严重问题：</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">加征关税会推高企业成本和物价，加剧通货膨胀</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">限制移民会减少劳动力供应，也会推高通货膨胀</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">减税会维持高财政赤字</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这些政策会相互矛盾：高通胀意味着美联储难以大幅降息，而持续的高利率会增加政府的债务负担。美国政府用于支付利息的支出占GDP的比例不断上升，预计明后年可能达到历史最高点。这让市场开始担心美国的财政状况。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">可持续性产生质疑在这个过程中，对内严控移民，美国的通胀居高不下，美联储降息的幅度也许不会像半年前大家想的那么激进，因为通胀比较高，但是降息降不下来，美国经济还会面临高斥资的困扰，每年他的联邦政府还款付息的负担会越来越重。在这个过程中，大家如果看美国政府，他每年的付息占 GDP 的比例，最近几年不断的攀高，有可能到了明后年就达到历史最高点。那么市场会对美国财政的可持续性产生质疑。在这个过程中，美国新一届政府是高度重视市场反馈的，包括他任命的财政部长也是来自于华尔街的，这个后任的财政部长是比较重视美元的信用，包括美国财政的可持续性，但是要实现美元信用的持续性，必须要进行妥协折中。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">特朗普的三大政策（加关税、减税、限制移民）可能难以同时实施，因为这些政策之间存在矛盾。美国政府最终可能需要在这些政策之间做出选择和妥协。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">对中国来说，我们认为美国不太可能一开始就把关税提高到竞选时承诺的最高水平，因为这样做会伤害美国自己的经济。更可能的情况是：</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2025年初先提高约15%的关税</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2026年再进行第二轮提高 这种逐步加税的方式，对中国的影响会比2018-2019年那次小得多。</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">为什么这次的影响会更小？主要原因：</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国企业已经变得更有经验</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2018-2019年是第一次遇到贸易摩擦，当时企业都不知所措</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">现在经过6年，企业已经认识到全球化正在改变，中美关系也在逐渐疏远</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">企业已经做好了应对准备，能更好地处理15%-25%的关税上调</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国采取了两个重要应对措施：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第一是市场多元化：</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2018年时中国出口有20%依赖美国市场</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">现在对美国的依赖降到了约14%</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国成功开拓了新的市场，特别是东南亚、中东、东欧、拉美和非洲</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这些新兴市场的份额从原来的不到33%增加到现在的43%</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第二是产业升级：</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">虽然有些产品（如手机）的生产确实转移到了印度和东南亚</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">但在其他11个主要出口产品类别中，中国的市场份额反而在增长</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国企业已经开始生产更多高科技产品，如电动汽车、工业机器人和锂电池等</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这种升级帮助企业减少了关税带来的影响</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">当然，还有一个担忧：如果特朗普不只对中国加税，而是对全世界都加税（包括墨西哥、欧洲和东南亚），会怎么样？这确实是个风险，但美国政府也需要考虑：</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">全面加税会推高美国通货膨胀</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">会降低经济增长速度</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">会影响企业信心和股市表现 根据专家预测，如果对所有国家加征10%-20%的关税，美国通胀可能上升1%，两年后经济增速可能下降1.4%。</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">总的来说，这轮可能的关税对中国的影响会比2018-2019年温和得多，因为中国企业已经有了应对经验，也做好了准备。</span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>