大摩 1003：使用中央政府资金解决房地产和地方政府债务问题的计划的具体细节可能会在2025年3月出台

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">过去一周，全球关注焦点集中在中国。今天我们将讨论中国决策者最近的举措为何引起了全球市场的瞩目。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">现在是10月3日星期四，香港时间下午4点。罗宾，中国一直在应对我们称之为&quot;3D&quot;的三重宏观挑战——债务、通缩和人口统计。这种情况已持续一段时间。上周，中国央行（人民银行）宣布了一项超出市场预期的刺激方案。随后本周，中共高层（即政治局）罕见地将月度会议重点放在了经济问题上。这次会议对我们和市场来说都是一个积极的惊喜。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">让我们从人民银行的宽松政策包开始。对于那些没有密切关注中国经济的听众，你能概述一下我们目前对中国经济的看法，并解释一下央行推出的政策措施吗？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">罗宾：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国经济近期持续低迷，促使北京大幅调整其政策方针。过去18个月里，他们尝试了一些小规模、被动的措施，但现在正在采取更大规模的行动。9月24日，中国人民银行（央行）采取了大胆举措，降低利率并引入新工具来支持股市。这些降息幅度虽然看似很小，仅20个基点，但在中国却相当罕见。他们还将存款准备金率下调了50个基点，这意味着银行可以放贷更多资金。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">值得注意的是，央行首次给出了前瞻性指引，暗示年底前可能会有更多降息。除此之外，央行还推出了两个大型计划：一个5000亿元的基金帮助投资者购买股票，以及一个3000亿元的计划帮助公司回购自己的股份。这些举措给市场和消费者信心都带来了急需的提振。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">那么，紧随央行公告之后的政治局会议呢？它具体聚焦于什么？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">罗宾：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这次党内会议是在一个关键时刻召开的。通常他们在9月甚至不会讨论经济，但今年情况特殊，凸显了当前经济形势的紧迫性。他们明确表示准备增加支出。政府承诺增加公共支出，因为经济的其他部分，如企业和消费者，正在收缩。他们还高度关注自2021年以来一直在下滑的房地产市场，承诺要遏制这种下滑趋势。这是我们迄今为止看到的最强有力的承诺。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">考虑到我们从央行和政治局看到的一切，你认为这是中国决策者不惜一切代价应对经济面临的宏观挑战的时刻吗？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">罗宾：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">还不完全是，但已经接近了。我们正看到一个可能会是崎岖不平的复苏的开始。通缩问题导致价格下跌，抑制了消费意愿。情况确实很复杂。北京似乎愿意尝试不同的方法，但解决更深层次的问题，如陷入困境的房地产市场和地方政府债务，将需要付出巨大努力。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">事实上，我们估计中国在未来两年可能需要花费约1.5万亿美元才能真正扭转局面。目前，他们推出的措施规模比这小。但这是因为这些都是新政策，他们仍需要建立共识并制定细节。所以虽然这还不是&quot;不惜一切代价&quot;的时刻，但决策思维确实已经朝着这个方向转变了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">你在关注中国政策制定者的下一步行动是什么？各种措施需要多长时间才能实施？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">罗宾：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们预计在10月底即将举行的全国人大常委会会议上会宣布1–2万亿元的补充预算。这项预算应该集中在刺激消费支出、增加社会福利和帮助地方政府管理债务上。我们可能还会看到更多的货币宽松政策，以及对房地产库存回购计划的调整。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这些措施应该能帮助经济增长略微加快，可能在接下来的两个季度达到5%的环比增长，相比于我们最近看到的3%。展望未来，我们将在12月的中央经济工作会议上获得更多线索。那时我们可能会看到使用中央政府资金解决房地产和地方政府债务问题的计划的首批迹象。具体细节可能会在2025年3月出台。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">如果情况没有迅速改善，特别是如果社会不稳定开始上升，北京可能不得不采取更激进的行动。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们正密切关注我们的社会动态指标，该指标追踪人们对就业、福利和收入的感受。如果这一指标进一步下降，可能会推动政府加大刺激措施。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">罗拉，让我们转向你。股票市场对所有这些政策有何反应？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">罗拉：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">从中国的情况来看，称市场反应非常热烈是一种保守的说法。我来给你一些数字：在央行宣布的第一天，上海综合指数和香港市场恒生指数在单日内都上涨了超过4%。然后，在政治局会议带来的意外提振下，到目前为止，上海综合指数和恒生指数在短短一周内已经上涨了超过21%。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">在中国股市内部，你认为哪些行业和产业将从这种政策转变中受益最多？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">罗拉：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">有几种方式可以从这一重大市场条件变化中受益。我们有一份公司清单，我们认为这些公司将直接受益于央行的市场稳定资金。考虑到与这些公司相比，资金成本较低，仅通过利用这些资金并提高股东回报就暗示了重新评估的机会。对于政治局会议提出的潜在通胀性财政努力，随着更多细节的公布，我认为那些对通胀有良好敞口的行业，特别是私人消费，将受益最多，因为它们仍然具有相对较低的估值、较大的市值和高流动性。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">最后，罗拉，你对未来几周和几个月内中国和中国以外的市场有什么期望？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">罗拉：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">显然，到目前为止的这轮反弹反映了显著的情绪改善，以及投资者愿意冒险并为财政反通缩努力布局的资本。如果政府能及时推出这些措施，更重要的是，传达他们赢得这场对抗通缩艰难战斗的决心，我认为亚洲市场和香港市场的进一步估值重估很有可能再上涨10%到20%。要超过这个水平，我们需要看到企业盈利增长重新加速的明确迹象，这将需要在未来几个月内逐步推出更多宽松政策。我们还应该密切关注房地产市场库存水平，因为任何提前完成这种库存消化可能意味着对需求投资的拖累减少。显然，这里还有很多变数，这仍然是一个不断演变的故事。</span></section><p style="display: none;"><mp-style-type 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