存量经济时代的投资策略：分层、结构与此消彼长思维

<p>在进入流动性衰减的存量经济时代，投资者确实需要具备不同的思维模式来适应市场的变化。</p><p><br /></p><p>1.&nbsp;分层思维：</p><p>这种思维模式强调在投资时区分不同层级的市场和资产。在存量经济时代，流动性可能集中在某些领域或大型企业，而中小微企业可能面临资金短缺的问题。因此，投资者应该关注那些能够吸引资金和资源的大型企业或行业领导者，同时避免那些可能因流动性不足而受到影响的小型或边缘企业。</p><p><br /></p><p>2.&nbsp;结构思维：</p><p>结构思维要求投资者关注经济结构的变化，如产业升级、区域经济发展不平衡等。这种思维模式鼓励投资者优化投资组合，关注那些有增长潜力的行业和地区，同时减少对那些可能面临结构性问题的领域的投资。例如，投资于高科技、信息技术产业，或者在人口流入量大、经济活动集中的地区进行房地产投资。</p><p><br /></p><p>3.&nbsp;此消彼长思维：</p><p>这种思维模式认识到在存量经济中，资产价格的表现可能会出现分化，即一些资产的增值可能以其他资产的减值为代价。投资者需要有选择性地配置资产，避免那些可能在市场分化中受损的资产，同时寻找那些能够提供稳定回报的核心资产。</p><p><br /></p><p>降息或量化宽松政策可能会提高核心资产的估值，但对风险型资产的影响可能有限。此外，全球经济的结构性问题，如收入不平等和贸易纷争，也可能导致市场波动和不确定性。</p><p>在这种背景下，投资者需要更加谨慎地评估资产的潜在风险和回报，同时考虑到全球经济和政策环境的复杂性。</p><section><section style="display: inline-block;"><img data-ratio="1" data-type="jpg" data-w="1024" style="height: auto !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwleCcudKje9Vm3fxKcsiaIKouAYfCEuCc730vPRgt1FqhyV89JticibaicgEzcxAhcYkdGIJyGedRStdA/640?wx_fmt=png" /></section></section><p><br /></p><p>【以下为正文】</p><p><br /></p><p>进入流动性衰减的存量经济时代，在进行投资分析时至少需要具备三种思维，一是分层思维，二是结构思维，三是此消彼长思维。</p><p>分层思维所对应的投资选择，应该是“抓大放小”和“重高端轻低端”。如前所述，货币的流动性已经呈现分层现象，即钱流不到货币当局希望流到的地方，如中小微企业，但有些大型企业或央企强者恒强，不但不缺钱，反而融资成本可以进一步下降。从投资的角度看，钱就应该投向流动性充裕的领域，配置相应的资产。</p><p><br /></p><p>从企业层面看，如今分化情况正在加剧，企业分层现象愈加明显。中小微企业经营压力大，既有体制性因素，又有行业集中度提升的客观要求，因为在存量经济下难以避免供给过剩。与欧美等西方发达国家相比，当前我国大部分行业的集中度仍偏低，未来还存在很大提升空间。因此，投资策略的总体思路应该是“抓大放小”。</p><p><br /></p><p>从消费者层面看，消费增速由居民收入增速决定，近些年收入增速的下行导致消费增速下行。且居民收入也出现了分层现象，即高收入组的收入增速降幅较小，中低收入组的收入增速降幅较大。因此，居民收入差距扩大，表现在消费上，就出现了高端消费增速较快，中低端消费增速减缓甚至出现负增长的状况。而且，长期来看资本的回报率大于薪酬增速，由于对高收入阶层征税的难度较大（如房产税、资本利得税等），收入差距扩大趋势还将持续。因此，就投资选择而言，高端消费品或服务应该更有投资价值。</p><p><br /></p><p>结构思维所对应的投资策略，应该是优化组合。因为中国的产业结构、区域经济结构都在发生变化。例如，过去在拉动经济的“三驾马车”中，投资占比比较大，出口也有一定贡献，如今，投资占比下降，出口经常出现负增长。那么，消费的相对地位就提高了，所以看好大消费合乎逻辑。又如，随着科技进步，新技术的应用日新月异，看好高科技、信息技术产业等也符合大趋势。</p><p><br /></p><p>结构思维下的投资策略，除了货币流动性充裕的领域值得被关注外，货物流、人口流和信息流也可以成为投资选择的依据。一般而言，在流动性趋好的地方，资产价格也会有趋上的空间，如国内四大流动性均比较好的地方，基本集中在北京、长三角和珠三角地区。除了北京和上海被严格限制人口规模外，这些地区人口流入量也是最多的，货币流、货物流、信息流更是在全国领先。</p><p><br /></p><p>因此，在这三个区域中的大部分城市的房价水平领跑全国，其中北上广深的房价收入比在全国名列前茅。在权益资产方面，无论是央企还是民企，大型或超大型的企业基本都集中在北京、长三角和珠三角等地区，如金融、互联网、制造业、房地产等行业的头部企业。</p><p>最后，提一下此消彼长思维，其实这并不对应什么策略，而是为了对增量经济和存量经济下的资产价格差异性表现做一个区分。在增量经济下，出现资产价格普涨的概率比较大；在存量经济下，结构性上涨和下跌或同时出现，即此消彼长。因此，在增量经济下，即便配置了“劣质资产”，也可能会上涨；但在存量经济下，当核心资产上涨时，非核心资产或会下跌。</p><p><br /></p><p>因此，在资产配置时，要具备“此消彼长”的意识，剔除劣质资产，避免被扣分。简言之，增量经济下，躺着也能赚钱，存量经济下，躺着也有可能“中枪”。例如，当实行负利率政策的经济体越来越多时，投资标的的选择除了考虑资产类别之外，还需要考虑币种，即未来哪些币种会存在负利率的风险？</p><p><br /></p><p>当前，核心资产价格已经有了较大涨幅，尤其是在2020年“大放水”的背景下。不过，当这些得益于流动性溢价回落的投资标的价值被充分挖掘之后，究竟还存在多大空间呢？这就需要评估，关键是如何对未来的发展趋势进行预期。</p><p><br /></p><p>我的判断是，未来全球经济下行压力仍大，经济复苏需要有效的财政政策。而大部分国家只能采取货币政策，因为财政政策会增加债务，且大部分西方国家的债务水平已经到了上限。降息或量化宽松，都属于总量政策，对当前各国长期形成的结构固化问题难以奏效，而由此带来的无风险利率下行，对于核心资产（或安全资产）的估值水平提升反而是有利的，对于风险型资产的估值却无多大影响。</p><p><br /></p><p>最后，我想再强调一下，包括美国在内的诸多国家采取降息或扩表政策，都难以改变全球经济下行的趋势，更难以改善越来越严峻的结构性矛盾。例如，智利首都的暴乱，起因只是地铁票价上涨了30比索（约0.3元），但根源却是高达0.5的基尼系数。这两年来，贸易纷争不断，其实质就是国内矛盾的外部化，导致货物流动性进一步衰减。</p><p><br /></p><p>因此，配置核心资产的逻辑，除了看好其超额收益之外，也是一种避险需求。而且，钟摆是不会到了中间就停下来的，回归均值之后，还有可能继续向上偏离均值。</p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="10000"></mp-style-type></p>