摩根大通观点：中国经济面临多重挑战，包括GDP增长放缓、通缩风险和潜在的美国关税上调，这可能对中国及周边国家产生重大影响

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">印度已成为一个引人注目的新兴市场，成为投资者的宠儿。鉴于中国表现出扭转经济走向的紧迫感和决心，您是否认为资金正从印度流向中国？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这代表了过去两年盛行的&quot;做多印度，做空中国&quot;策略的逆转。我们已经看到MSCI指数中印度的权重上升，而中国的权重下降。然而，通过一系列特定政策措施——并非宏观政策或房地产措施，而是中国人民银行为企业回购债务提供流动性，并允许共同基金重新进入中国股票市场——市场明显出现了反弹。只要这种宽松政策持续，这轮反弹可能就有持续的基础。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">在这轮反弹中，我确信会有部分资金从印度重新配置到中国。然而，我们还需要观察中国股市能否实现持续的有机增长，而不仅仅依靠这种政策提振。这正是我担忧的地方。归根结底，没有名义GDP增长，任何资产价格都无法实现有机反弹，而名义GDP增长是我们衡量盈利的基准。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">事实上，我们在过去两年所观察到的——而且我认为中国的任何政策变化都不会改变这一看法——是实际GDP将受到抑制，同时名义GDP将继续放缓。这是因为这些措施对解决国内外的通缩问题帮助有限。我预计将出现价格通缩。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">那么，您对中国的名义GDP有何预期？我们预测实际GDP增长率为4%至4.6%。基于这些因素，我们没有改变对2024年实际GDP增长的看法。对我们而言，所有的宏观政策措施——50个基点的存款准备金率下调、20个基点的逆回购利率下调，以及可能发行1.5-1.8万亿人民币的额外债券——仅仅消除了第四季度极高的下行风险。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">从季度环比来看，我们预计第三季度的增长将为3%（季度环比，非年同比），并在第四季度上升到约5-5.5%，使全年增长达到约4.5%。然而，我们继续观察到国内外存在通缩。我们预计名义GDP增长将达到4%，甚至可能低于4%。考虑到上个月盈利大幅下降，如果这就是持续的增长率，我们需要更多证据来证明中国资产价格的有机驱动因素。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">经济面临的另一个重大风险是美国大选及其对中国加征额外关税的承诺，这可能产生连锁反应。对我们来说，这是目前的关键风险。如果我们看到对中国的关税升级——特朗普竞选团队提出的数字范围从50%到200%——以60%为例。目前，对中国的有效关税约为20%。如果将有效关税从20%提高到60%，隐含的美元/人民币汇率将比现在升值近30%。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">考虑到所有的刺激措施以及人民币套利交易后的情况，我们预计美元/人民币汇率将突破7。你可能会在11月8日看到这样一种情况：市场开始认为美元/人民币汇率更可能朝着8而非7移动。我认为这将是一个重大冲击，因为这意味着该地区所有其他制造业出口国——如印度、韩国、台湾等——都将看到他们的货币对人民币立即升值相同幅度。在保持竞争力和平衡金融稳定的同时，扭转这种升值将非常困难。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">因此，这不仅仅是对中国征收关税的问题；对该地区其他国家产生的溢出效应同样重要。2018-19年的情况就是这些溢出效应的典型例子。这不是一场仅仅严重影响美国和中国的贸易战。如果你分析影响，你会发现双方基本上都吸收了冲击。那么，谁没有吸收？答案是：其他世界国家。</span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>