摩根大通：中国股市可能面临短期回调，但长期前景仍然积极，关注结构性刺激措施、市场改革和资金流动，同时保持谨慎，等复苏趋势确认

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">摩根大通亚洲和中国股票策略首席分析师刘温迪刚刚加入我们。目前情况如何？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;我认为将会出现整固和回调，这是我们上周早些时候查看相对强弱指数（RSI）后得出的结论。刺激措施并不如描述的那么强劲。在消费端可能过热，而基础设施、金融和房地产综合体方面则稍显不足。我认为地方政府债务互换将缓解该生态系统中的应收账款压力，根据财务数据显示，这种压力一直在恶化。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">从结构上看，情况还可以。短期内可能不那么令人满意，但结构性刺激措施对于着眼于2-3年投资期的长期投资者来说将是积极的。正如你所说，大的贝塔交易已经发生，现在是他们可以选择阿尔法的时机。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;鉴于我们在这些市场中看到的极度超买状况——恒生中国企业指数在过去3周上涨了30%，沪深300指数自9月份那个公告以来上涨了20%——你预计会出现多大的回调？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;我们对事件触发持续时间进行了一些分析。自2022年事件触发因素以来，最大上行影响发生在12-20天之间。当相对强弱指数（RSI）达到这些水平时，如果是牛市的开始，它会根据事件驱动的催化剂整固几个月。然后它可能会上涨，就像2014年的情况。但如果发生在很晚的阶段，比如2015年，那就要看监管机构何时介入实施更多限制，它可能会回落。我们希望这是2014年的重演，只是需要稍微冷却一下热情。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;看看资金流动，对于中国相关的ETF，黄金周前一天离岸流入为20亿美元，之后为10亿美元。在岸方面则相反：之前每天20亿美元，之后80亿美元。我们是否回到了中性仓位？对全球投资者来说，这个指标还需要移动多远？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;这是人们经常问的问题。我认为我们还没有达到中性。每缩小25个基点的低配就意味着四种类型的基金（亚洲除日本、新兴市场、全球和全球除美国）约有400亿美元的流入。困难在于确定应该为市盈率支付多少。它略低于历史平均水平，而且人们希望随着刺激措施的出台，2025年的每股收益可能会被上调。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">从2021年到2023年，由于每股收益（EPS）不强，中国股票处于劣势，而印度表现良好。根据共识预期，今年和明年，如果排除韩国和台湾等周期性市场，中国与其他亚太市场持平，甚至略好于一些市场。关键在于盈利上行空间有多大以及这个周期能持续多久。乐观的投资者认为，你可以进入名义增长的情况，获得市场份额增长和利润率扩张——这是印度成功的秘诀。中国股票可能还有很长的路要走，但需要几个季度才能看出这个方向是否能持续。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;我们现在展示的是一张关于盈利修正的图表，分析师们看到利润在上升。就我们可能看到的最大上涨空间而言，你有什么建议？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;通信服务、游戏、娱乐和非必需消费品出现了令人惊喜的上涨。这些是具有很好投资者回报思维的互联网公司。落后者是IT、房地产和工业领域，所以看到更广泛的行业参与会很好。财政刺激、更好地支持银行、为房地产价格设定底线（而不是推高它们），以及通过解决地方政府支付问题来重新让信贷流动，这些应该对落后者有利。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;再过几周，我们就要进入财报季了。现在期待企业在前瞻性指引中表现乐观，特别是在你提到的那些行业，是不是为时过早？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;可能确实为时尚早。就第三季度而言，如果你看CPI和PPI，存在通缩压力，而高频数据则在横向徘徊。我们从7月到8月的量化宏观指标实际上出现了回落，这可能解释了为什么金融当局变得如此果断。我认为人们会着眼于2025年。同时，对新兴市场投资者来说，他们需要关注美国大选的结果和美联储的决定，以及这对美元指数的影响，因为这对外汇和新兴市场风险资产极为重要。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;你一直在关注资本改革指引。你将其与2004年和2014年进行比较，这很有趣。你说一旦所有这些财政举措尘埃落定，围绕稳定基金等方面会有更多希望。你如何将其与我们过去看到的情况进行比较？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;中国已经经历了三轮市场改革指引。1.0版本是在2004年，2.0版本是在2014年，现在，10年后的2024年，我们来到了3.0版本。1.0版本中沪深300指数的上涨幅度是359%，然后下跌了251%。所以我们现在可能会看到205%的上涨空间。我们希望能基于该地区的最佳实践建立机构，比如我们在日本看到的国家稳定基金和印度的系统投资计划（SIP）。我们抱有希望，因为我们可以在ETF流动中找到国家队操作的痕迹。最近，我们看到再贷款工具开始发挥作用，互换工具也将给我们一些信号。如果我们看到稳定基金和类似SIP的机构，这将会更加透明和流程化。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;这如何影响更广泛的亚洲策略？中国的复苏是否影响了你认为明年的大赢家会在哪里？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;到目前为止，大赢家一直是印度、台湾和韩国。我与两位同事Raji Batra和Mixo一起研究了亚洲策略。目前，投资者主要关注如何将资金从该地区其他地方转移到中国。如果我们看看上周的资金流动，新兴市场有一个巨大的流入——根据我们的数据，这是自2020年10月以来最高的。主要的接收者是中国。我们的数据显示，除了台湾有适度的流入外，主要是流向中国。我认为人们意识到这是一个价格便宜且有盈利上升潜力的资产。&quot;</span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>