杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗：中国股票的底部估值已经反映了通缩的现实，如果特朗普当选导致中国股票暴跌，那将是增加投资的机会

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">本文是一篇与杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗·伍德的访谈。主要讨论了以下几个方面：</span></section><ul class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: disc;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国和印度市场的投资策略对比</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国市场的短期和长期投资前景</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国经济面临的挑战，包括去杠杆化和GDP增长放缓</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">美国大选对中国市场的潜在影响</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中美关系的未来发展，特别是在贸易和技术领域</span></section></li></ul><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">伍德认为，从长期来看，印度仍将是世界上表现最好的股票市场之一，但短期内中国市场可能会出现投资机会。他还讨论了特朗普可能当选对中美关系的影响，认为这可能为两国达成互利协议创造机会。</span></section><p>【以下为正文】</p><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：<br /></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们今天有幸邀请到克里斯托弗·伍德先生，他是杰富瑞全球股票策略主管。克里斯托弗，非常感谢您百忙之中抽空来到这里。</span></section><p><span style="letter-spacing: 0.578px;text-wrap-mode: wrap;">克里斯托弗：</span></p><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;谢谢。很高兴能来。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;您认为是否需要减少其他新兴市场（如印度）的配置，以增加对中国的投资？您对此有何看法？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-wrap-mode: wrap;">克里斯托弗：</span></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;是的，从战术角度来看，当政策发生变化时，增加对中国的投资是明智之举。然而，今年大部分时间我对中国都略微低配。在我的短期相对回报投资组合中，我实际上超配了中国，因为它的估值非常具有吸引力，而且政策支持即将到来。同时，我在该投资组合中一直对印度保持小幅超配。但在我的长期&#39;贪婪与恐惧&#39;投资组合中——这是一个包含25只亚洲股票的组合——我仍然保持印度接近50%的配置，中国则为15%。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以这真的取决于你是采取5年还是3个月的投资视角。如果你是一个基金经理，你的职业生涯取决于每个季度相对于亚洲指数的表现，那么50%配置印度和15%配置中国可能过于冒险。但从长远来看，我坚信未来10年世界上最好的股票市场仍然是印度。10年前我是这么说的，20年前也是。我一直持这个观点。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：<br /></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;但由于刺激措施的出台，我们已经看到了向中国市场轮动的趋势。如果基本面保持不变，您认为这种轮动会持续多久？中国正在进行强有力的去杠杆化，消费者信心也在下滑。还有一些根本性问题存在。来自华盛顿，甚至欧洲的关税增加的可能性也在上升。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-wrap-mode: wrap;">克里斯托弗：</span></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;确实如此。谈到中国，我一直在强调的是——过去3到4年，我在中国股票市场表现最好的策略就是持有股息指数。如果你持有股息指数，你的表现会明显优于大盘。我一直建议投资者采取自下而上的方法投资中国股票，同时通过持有中国10年期国债来对冲风险。如果你有这个能力，对冲通缩风险的最佳方式就是继续持有中国国债。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">但我要补充的是，一旦你的行动超出了增量调整，从我个人角度来看，这就开始带有宏观交易的性质了。确实，中国市场现在出现了宏观交易的机会。关键细节还未公布，我们希望在全国人大会议上能得到更多信息。因此，对此持过于教条主义的态度是不明智的。我们需要等待细节的公布。但可能最重要的是，他们正在暗示中央政府和地方政府之间的债务互换，我认为这是一个重要信号。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">在我看来，这不会是类似本·伯南克或汉克·保尔森那样的大规模干预——尽管一些股市参与者可能期待这样的举措。就我个人而言，我认为这对股票市场有利，但从长远来看可能对中国不利，因为这可能会抵消他们多年来有意识追求的去杠杆化成果。房地产市场的下行本是有意为之的，但2022年的封锁措施使整个房地产市场的下行比原本预期的更加严重。不过，我们希望他们能在这一领域稳定市场。但正如我所说，这只是一种希望。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;是的，正如您所说，我们必须避免教条主义，而务实主义可能是另一个极端。所以短期内，市场走向仍存在不确定性。从长远来看，正如您所说，印度似乎是您的超配选择。那么，您认为什么是适当的中国市场敞口，即使它相对较小？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-wrap-mode: wrap;">克里斯托弗：</span></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;在过去几周，我确实在我的长期投资组合中增加了几只中国股票。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;这是由什么驱动的？是估值机会吗？还是有什么触发因素？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-wrap-mode: wrap;">克里斯托弗：</span></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;不，不是因为——你看，中国股票的底部估值已经反映了通缩的现实。它们的市盈率大约在6到7倍。关键是他们的政策反应可能会出乎意料地积极。所以我们应该保持观望。但我认为中央政府-地方政府的债务互换和银行资本重组是重要的信号。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">目前仍然缺少的是中央政府明确的政策来消除购买新房的风险。虽然已经消除了烂尾楼的风险，并且有了白名单，但这并不是市场的理想解决方案。在过去的18个月里，这一直是缺失的环节。但显然，他们现在似乎在转向关注名义增长。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中国最近几个季度面临的一个重大技术性问题是名义GDP比实际GDP表现更疲软。如果看名义增长，中国经济增速的实际下降是显而易见的。在疫情之前的5年里，名义GDP年化增长率为8.9%。而上个季度，我估计大约只有4%。这就是我们看到的显著增长下滑。政府仍在关注实际GDP增长目标，这有点不幸，因为真正的问题在于名义增长。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：<br /></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;嗯，在采访过程中，我想再回到印度的话题。您说它将是表现最好的市场之一。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-wrap-mode: wrap;">克里斯托弗：</span></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;没错，它一直是，而且会继续如此，尽管最近有些回调。不过，让我们再谈谈中国。我们可能还在等待全国人民代表大会常务委员会批准任何形式的财政刺激——可能是例行公事式的批准。如果要有一个大规模的刺激计划，我们正在等待。但我们也在某种程度上等待美国的大选。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;关于这一点，我个人认为——如果唐纳德·特朗普当选，显然是五五开的机会。市场最初可能会抛售中国股票，但我相信这将是一个很好的买入机会。实际上，我认为从北京的角度来看，他们可能更愿意特朗普当总统，而不是民主党候选人。我不认为特朗普对中国的影响会像市场预期的那么负面。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：<br /></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;您为什么认为他们会希望特朗普当选？是因为他能满足某些地缘政治需求吗？或者北京为什么会倾向于特朗普？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-wrap-mode: wrap;">克里斯托弗：</span></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;不，是因为历史记录表明，唐纳德·特朗普并不像人们认为的那样反华。人们似乎忘记了特朗普在2020年1月与中国达成了重大贸易协议。当时，美中之间的所有双边问题和经济政策基本上都已解决。贸易协议已经达成，一切看起来都很完美。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">如果我是中国谈判代表，我会尝试达成一个互惠互利的协议。我会说：&#39;我们理解你需要提高一些关税，因为你已经向你的支持者承诺了。但如果你能放宽对我们获取先进半导体的限制，我们将非常感激。&#39;我们对入侵美国没有兴趣，但我们确实需要你们的半导体。我们正在努力升级我们的经济，这一点你们可以理解。顺便说一下，我们从美国公司购买这些半导体，限制销售实际上对美国企业是不利的。这种互利共赢的方法可能会取得成功。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">相比之下，如果卡玛拉·哈里斯上台，我确信她会维持现状。我们将继续执行当前的政策，这些政策主要由国家安全游说团体推动，每年都会根据技术进步加强或调整管控。从我的角度来看，这种政策对中国的伤害最大。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;这主要涉及半导体领域。听起来可能会对市场产生重大影响，首先是如果唐纳德·特朗普获胜，其次是如果他在中国获取半导体方面采取较为温和的立场。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-wrap-mode: wrap;">克里斯托弗：</span></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;确实，他们有机会谈判一个比现在条件更好的协议。我不认为中国对先进半导体的限制有充分准备。现在他们已经意识到了这一点，因为现在责任明显落在中国自己身上，从长远来看，我相信他们会克服这个挑战。但就个人而言，你知道，唐纳德·特朗普喜欢做交易，中国人也是，他们都理解互惠互利的重要性。我认为有达成协议的机会。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">历史记录表明，唐纳德·特朗普并不是一个典型的国家安全人士。很明显，他不认为中国对美国霸权构成威胁。他只是认为中国在世贸组织协议中巧妙地占了美国的便宜。这与认为中国将统治世界或威胁美国霸权是完全不同的观点。而且正如我所说，这些管控确实伤害了美国企业。对许多美国科技公司来说，中国曾是他们最大的客户。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：<br /></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;不过，如果对中国产品普遍征收60%的关税，我们是否会回到一个通货膨胀的环境？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-wrap-mode: wrap;">克里斯托弗：</span></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;是的，可能会。但再说一次，我不相信他实际上会像他说的那样大幅提高关税。我认为唐纳德·特朗普的立场是这样的——我看了他接受你的同事，我的前同事乔纳森·费罗的采访。特朗普关于关税的说法似乎是：&#39;我要把关税提高到如此之高，以至于会给人们一个巨大的激励去将生产转移到美国。顺便说一下，如果中国企业把生产转移到美国，我也完全没问题。&#39;这似乎是他的立场。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：<br /></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;是的。我想他的前提是一旦他实施这些政策，企业就能立即将工厂转移到美国。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-wrap-mode: wrap;">克里斯托弗：</span></span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;没错，这是另一个复杂的话题。但底线是，如果唐纳德·特朗普当选导致中国股票暴跌，那将是增加对中国投资的机会。&quot;</span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>