洪灏谈 9 月 24 日发布会的中国金融政策调整

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">央行行长、银行业监管部门负责人和证券监管部门负责人悉数出席了会议。他们在今天各自宣布了属于自身职权范围内的事项。现在让我们欢迎来自上海的首席媒体记者安格尔（Angle）。同时，投资合伙人兼首席经济学家洪灏也加入了我们。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;嗯，我认为今天的一些政策公告超出了预期。虽然许多人都在预期降息，但它比预想的来得更早——他们实际上提前了。还有一个相关的公告，允许基金管理公司从央行借钱买股票。我们不清楚会有多少流动性，也不知道有多少基金管理公司会借钱买股票，但我认为从情绪角度来看，这会有所帮助。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">今天的公告来得恰逢其时。上周股市暴跌至今年2月以来的最低水平。如果你还记得，当时出现了一个明确的底部。中国股市大幅下跌——我认为这是近年来最超卖的情况之一。现在，市场徘徊在那个水平附近，为潜在的反弹提供了一个关键的技术支撑。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我注意到财政部没有人出席这次会议。我们没有得到任何关于财政政策的信息。考虑到我们仍在获得抵押贷款利率下调，我们是否正在接近货币政策支持房地产市场的极限？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;我认为存款准备金率下调完全在人民银行的职权范围内。人民银行不需要就这样的降准咨询任何人。正如你指出的，财政政策确实比预期的要慢得多。今年还有大量未使用的债券发行配额——我估计大约有3万亿元或以上。这正在阻碍财政刺激的效果。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">此外，人民银行曾推出一项再贷款工具，旨在让财政部收购房地产市场的过剩库存。然而，3000亿元的额度尚未被充分利用，这意味着还有执行空间。因此，我认为财政政策仍有改进余地。同时，人民银行积极降准的货币政策是个积极信号。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">今天还宣布了另一项措施。让我为观众解读一下。央行设立了一个互换工具，允许券商从央行获取资金来购买股票。您如何看待这一举措？我们之前讨论过这个问题，但市场的判断似乎一直不准确。这是否终于为国内股票市场设定了一个底部？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;我认为我们刚才讨论的约2,600点水平是一个关键的技术支撑点。这样的政策支持无疑会有所帮助。不过，人民银行对这个互换工具的细节披露不多。值得注意的是，在2015年股市崩盘期间，他们使用过类似工具。当时成立了中国证券金融公司，向券商和基金管理公司提供贷款用于购买股票。这次的工具可能也旨在支持市场。但鉴于目前市场情绪低迷，加上房地产问题尚未解决，这个工具能带来多少额外流动性还有待观察。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">央行行长对未来降准的空间给出了许多前瞻性指引，这个框架甚至延续到2025年之后。这充分体现了潘功胜自今年年初以来制定的沟通策略。您如何看待这种透明度？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;我认为他在暗示年底前还会有更多降准，这是个积极的发展。这实际上是在对存款准备金率的走向给出前瞻性指引。但同时，存款准备金率是管理银行间流动性的关键工具。目前的问题是，由于房地产危机仍未解决，人们从银行借款的意愿相当有限。即使大幅降息并增强商业银行发放新贷款的能力，贷款需求仍然疲软。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">因此，我认为这套政策虽好，也有挽救作用，但主要会在技术层面和情绪方面有所帮助。就扭转房地产市场下行趋势而言，这远远不够。官僚体系中有一些有趣的发展。我们看到在坚持今年增长目标方面有所放松。我们说我们将竭尽全力实现这个目标。正如你提到的，现在&quot;通缩&quot;这个词也不再是禁忌——它在互联网上曾是被审查的词，官员们很少使用。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">此外，经济学家圈子里，越来越多的声音呼吁必须采取行动，对政策刺激的呼声也越来越高。我认为这些发展中的许多都是有帮助的，它们促进了这次存款准备金率下调和其他政策举措的出台。但如我们刚才所说，由于贷款需求非常疲软，即使放松货币政策，效果也将是有限的。它可能对股市和情绪产生更大影响，而非对经济基本面。从财政角度来看，政府支出方面还需要做更多。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们现在也听到了更多央行行长关于汇率的言论。他们表示全球货币政策的变化已经减轻了人民币贬值压力。这对美元-人民币汇率意味着什么？中国人民银行通过中间价设置来抵制近期的升值趋势。你认为政策制定者对当前的汇率水平满意程度如何？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;我认为之前官员们对货币疲软的状况并不满意，因为货币疲软被视为国家的一种弱点。最近几周，人民币对美元汇率从7.4大幅升值到7.04。这引起了广泛关注，因为升值及由此形成的升值预期可以带动资本回流到中国资本市场，这正是我们目前迫切需要的。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">现在，中国正在努力吸引资本回流。如你所见，由于资本外流问题，它正在压低中国资本市场的回报率，并降低中国在许多国际基准指数中的权重。因此，吸引外资回流成为一项关键任务。人民币升值会有所帮助。人民币近期的强势可能增强了监管机构的信心。如果财政和货币政策足够强有力，能够扭转经济下行趋势，我不会对人民币进一步升值感到惊讶。那时，这将有助于资本回流。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这种反弹会持续多久？他们似乎站在债券市场一边，表示收益率不能低于这个水平。我们在约30分钟前突破了2%。目前我们略高于这个水平。你认为这是否意味着他们也在从干预债券牛市中退步？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;嗯，我认为他们应该退后一步，稍微放松一些，因为债券价格是由市场交易决定的。官方很难进行干预。今年，我认为这是中国市场上表现最好的板块之一，尽管一直承受着巨大压力。由于房地产危机仍未解决，通缩预期仍然存在。因此，长期债券收益率很难不下降。它们继续下跌并创新低。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">在中国，我理解在西方经济学中，收益率曲线的形状对经济走向有一些前瞻性指示。但对中国来说，这种信号作用非常弱。我认为人们只是根据这种相关性来寻找债券，而不是将其作为信号。除非我们能扭转房地产趋势，否则我不会对债券收益率继续创新低感到惊讶。&quot;</span></section><p><br /></p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>