洪灏：人民币可能会继续升值，达到6.8的水平，现阶段仍然是"坏消息即好消息"的阶段

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这段对话是一场关于股市和经济政策的深入讨论，洪灏先生分享了他对当前股市状况、政策变化以及人民币走势的看法。他提到了几个关键点：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">1. 股市上涨的可能性：洪灏先生认为股市还有上涨的空间，这与政策面的积极变化有关，特别是央行和证监会的联合新闻发布会，以及政治局会议对经济工作的讨论。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2. 货币政策和财政政策：他强调了货币政策的放松和潜在的财政政策发力，如发行特别国债等，可能会对市场产生积极影响。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">3. 房地产市场：洪灏先生认为房地产市场的稳定对经济至关重要，他提到了一些可能的政策调整，如放宽限购、提供财政支持等。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">4. 资金流向：他提到资金流向通常是一个同步或滞后指标，并不总是能准确预测市场走势。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">5. 人民币汇率：洪灏先生预测人民币可能会继续升值，达到6.8的水平。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">6. 经济数据与市场反应：他认为在当前阶段，坏的经济数据可能会被视为政策进一步放松的信号，从而对股市产生积极影响。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">整体来看，洪灏先生对市场持乐观态度，认为政策的积极变化可能会推动股市继续上涨。同时，他也提醒投资者关注政策动向，而不仅仅是短期的经济数据。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;color: rgb(255, 127, 170);text-decoration: underline;font-size: 20px;">【以下为正文】（未经发言人审核）</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">瑞雪你好，洪灏先生您好。我相信大家都迫不及待地想问洪灏总一个问题：股市还能涨吗？哈哈哈。我们瑞士宝盛认为还是可以涨的。在洪灏总回答问题之前，我先提出几个市场观察。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">首先，港股刚刚创下历史最大成交量。其次，海外上市的中国指数ETF资金流入创下历史第二新高。而且，某国际投行披露，他们的对冲基金客户上周买入了有记录以来最多的中国股票。A股方面，大A的总市值在四天内净增加了101,000亿。还有报道称，某券商的一些营业部开户量比上个月平均增加了十倍。美国对冲基金经理David Tepper最近表示，他现在在买中国股票ETF、期货，什么都买。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我记得洪灏总，我们两个月前还在纳闷这股票低量成交的情况。没想到这么短时间，我们就经历了从谷底到高峰的行情。我相信这一波可能有部分甚至很多投资人都错过了。所以对他们来说，洪灏总，目前最重要的问题是：股市还能涨吗？现在还要追吗？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">洪灏：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">对，我觉得在讨论行情之前，我们先来谈谈最近政策面的一些变化。确实，这波行情来得如此迅猛，让大家措手不及。其实，这一切始于上周一央行稳定局和证监会联合举行的新闻发布会。这次发布会有许多不同寻常之处，让我列举几个重要的点：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">首先，发布会的时间很特别。这种新闻发布会罕见地在早上9点盘前举行，这显示政策制定者非常有信心能重振市场。虽然这只是个小细节，但从时间安排和政策发布方式来看，在9点盘前以新闻发布会的形式宣布降息降准，这是相当罕见的。这表明政策的决心很大，一旦开始就没有回头路了。这是此次发布会与以往最大的不同。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">第二，关于降息降准，说实话我们也有一定预期。比如降准50个基点，降息30到40个基点等。但市场似乎并不太在意，因为存准率仍然偏高，现在好像降到了6%到8%之间。存准率主要是用来限制银行过度放贷的冲动。但从目前实体经济的情况来看，我们其实不必再担心银行乱发贷款了，因为实体经济的贷款需求相当有限，甚至开始萎缩，利率也不再是主要问题。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">之前，我们谈到了流动性陷阱现象。无论如何降息降准，系统内流动性多么充沛，实体经济对资金的需求仍然非常弱。这是我们之前看到的整体经济面临的一个重大挑战——我们不知不觉陷入了类似日本持续30年的流动性陷阱。因此，单纯的降息降准本身并不会从根本上改变市场预期。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">然而，这次不同的是，我们有了前瞻性指引，这与国际央行的惯例一致。比如，我们说以后如果你想买股票，可以用手中的票据来这里借钱，我们按 DC 利率借给你，这样可以盘活你手中的票据和债权。再比如，通过再贷款让公司回购股票。同时，还有一些潜在的指引，如&quot;3,000亿不够再来3,000亿&quot;，&quot;5,000亿互换不够再来5,000亿&quot;。这些暗示流动性供给可能是无限的。央行作为经济体系中最关键的货币供给部门，说出这样的话来，确实令人难以置信。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">因此，从那时起，市场开始意识到这次政策出台的力度与以往大不相同。紧接着，我们又突然召开了一场政治局会议。这次会议不同寻常地在9月份讨论经济工作，而通常这种讨论是在14月和12月进行的。会议特别提到了稳定地方财政和房地产，提出要让房地产价格止跌企稳等重要观点。这让大家觉得财政政策也可能要发力了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">现在，我们已经看到货币政策在发力，财政政策似乎也蓄势待发。目前传闻纷飞，比如发行1万亿特别国债用于向银行补充资本金，发行2万亿特别国债帮助地方政府，给二孩家庭每月发放800元补贴等。这些都给人一种山雨欲来风满楼的感觉。小道消息满天飞，一些可靠的外媒也在不断报道这些未经官方宣布的财政政策。种种迹象表明，这些政策很可能会付诸实施。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我认为，这些都是让市场欢欣鼓舞的转折点。因此，我觉得这次行情与4、5月份的那波反弹截然不同。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">回顾4、5月份，外媒曾报道央行将发行特别国债，进行房地产存货收储等。这些消息成为当时一波不错反弹的基础，大约上涨了30个点。但这一次的力度与上次相比，可以说是天壤之别。因此，我认为这一次的行情可能会走得更高更远。从上周到现在——今天是9月30日星期一——这个历史性行情的演绎也在不断印证这一点。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">刚才彭华总您提到房地产政策，如果看财政这一块，似乎还有些欠缺。当然，人民银行已经采取了许多措施。您也提到政治局会议强调要让房地产止跌，那么后续肯定还有一些值得期待的政策。您觉得哪些政策可能会出台呢？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">洪灏：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">在房地产方面，我认为房地产稳定的关键在于它作为整个经济的发动机的角色。尽管我们认为房地产泡沫化仍然比较严重，但它决定了地方财政收入，以及实体经济中的信贷需求和家庭资产负债表的健康状况。实际上，房地产不仅驱动了财政政策，也驱动了货币政策。货币政策通过新增贷款表现出来，而财政政策则通过地方政府卖地收入转化为财政支出，支持地方经济增长。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">因此，尽管房地产不应该再是我们经济增长的最重要引擎，但在我们整体经济中的地位仍不可小觑。虽然它代表了传统生产力而非新兴的智力生产力，但在智力生产力能够完全接棒推动中国经济下一阶段增长之前，房地产在财政和货币政策上的重要性仍然不容忽视。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们现在看到房地产政策上有各种各样的表述，让人眼花缭乱。比如，一线城市，尤其是广州，开始全面放开限购，上海和深圳也进一步取消了之前的许多限购条件。这些都表明了对房地产市场的重视。但我认为上海和深圳的力度还需要更大，应该完全无条件地放开限购。如果有必要，甚至可以像2008年那样&quot;买房送户口&quot;。这样的力度可能更能匹配当前房地产市场面临的挑战。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">然而，这种政策调整主要针对居民家庭的资产负债表。我们刚才提到，居民家庭的资产负债表已经负债累累。在2015年到2021年这波持续6年的房地产市场历史性行情中，房价涨了一倍多，销量增长到了21万亿，达到了史无前例的高度。因此，再通过政策调整来刺激已经负债累累的居民家庭继续加杠杆，可能会失效，甚至可能得不偿失。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以，虽然我欢迎这些政策，但它们的效果可能并不如预期那么显著，因为居民家庭已经无力继续加杠杆了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">再看地方政府，我们更期待的是对地方政府财政支出的支持。比如，我们可以通过中央发行的国债来支持地方政府债务的置换、展期、降息，以及对其信用的背书。同时，通过特别国债的方式，补充地方政府卖地收入的不足，避免地方政府支出大幅减少。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">之前，我们看到各种渠道报道说地方政府公务员的工资发不出去了，甚至要借钱发工资。这些情况在很大程度上制约了地方政府的财政扩张，甚至导致了财政收缩。因此，我认为如果在下一阶段能看到类似的政策出台，补充地方政府财政收入，会更有效。相比之下，现阶段为了补充地方政府财政收入而增加非税收入等做法，对于当前经济面临的挑战来说是不合时宜的。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们已经看到了一些端倪，比如在重要会议上对地方政府卖地收入的表述，以及发行特别国债补充地方政府财政收入的说法。这些都显示地方财政在中央决策中已得到高度重视。因此，我们认为，如果下一阶段这些政策预期能够兑现，不仅会帮助市场走得更远，也会让整体实体经济的复苏更加稳健。这是一个非常重要的条件。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">嗯，同意。确实，如果地方政府的财政能松绑，他们可能更有能力在不同城市和省份实施针对性政策，解决或缓解房地产及其他问题。说回市场，我不知道洪灏总是否同意，但我注意到这次至少在周二、周三，甚至周四时，外资的热情似乎比较高。为什么这么说呢？因为从南下资金来看，周二周三是净流出，周四转为净流入，但周五又变成净流出。我们与客户的对话也反映，内地投资者可能相对来说还在等待进一步确认。洪灏总，您的感受是否相似？您认为其中的原因可能是什么？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">洪灏：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">首先，资金流向通常是一个同步或滞后指标。这就解释了为什么我们常在市场高点看到惊人的成交量。例如，2015年股市泡沫期间，A股每日成交额高达2万亿。相比之下，上周五的成交额仅为1.3到1.4万亿左右，并不特别突出。资金流向往往起到推波助澜的作用——市场高涨时人们疯狂买入，低迷时却观望不前。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">因此，我不会过分关注南下资金的日间交易。这些资金可能在港股获利了结后回流A股，因为A股资金相对不足。如果继续买入A股，A股估值上涨，根据等价理论，港股也会随之上涨。所以，南下资金的卖出并非必然传递强烈信号，更多反映个别投资者行为。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">关于资金流向，有句股市谚语说得好：&quot;行情在绝望中诞生，在犹豫中展开，在希望中见顶，最后在狂热中破灭。&quot;因此，如果市场上涨时南下资金获利了结，反而表明资金态度仍然谨慎。若整个市场一致看多，我们反而会更加担忧。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">观察其他资金流向指标，FXI（追踪中国大型股的主要ETF）录得历史最大单周资金流入，恒生指数也创下单日最大成交额。同时，空单并未大幅减少，上周FXI的看跌期权交易量甚至创下历史新高。这些迹象表明，市场中仍有许多人持观望态度或犹豫不决。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">矛盾的是，这些不确定因素反而可能成为行情继续上涨的有力信号。然而，我们现在确实处于历史性的超买行情，超买程度达到有数据以来的最高水平。显然，市场不可能持续每天以5%的速度上涨，这是不可持续的。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">因此，我认为市场显然还有上升空间，但短期内我们面临历史性的超买状态。解决这种超买状态有两种方案，在牛市和熊市中的解决方法截然不同。在牛市中，超买可能产生更多的超买，这正是我们现在所见——市场每天以5%的速度上涨。我相信许多年轻分析师在职业生涯中从未见过这种情况。为什么这么说？因为上一次如此激烈的行情还是在2015年，已有8年之久。许多分析师当时可能还未毕业，而现在的首席分析师大多是95后，甚至已出现00后的首席，这确实令人叹为观止。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">因此，我认为这是牛市解决超买状态的一种方式——超买产生更多的超买。而在熊市中则完全不同，超买状态很快就会崩溃。鉴于我们认为这次是一个趋势性的反转，我们认为解决当前历史性超买状态的方法很可能就是继续超买。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">另一个我过去一周被问得最多的问题是：现在这个行情是在希望中展开，未来会如何发展？很多人问我，这是否又是一次短暂的反弹，还是真的是一个新牛市的开始？洪总，您对此有何看法？或者换个方式问：我们需要看到什么样的情况发生，才能增加我们的信心，相信这次行情可能最终会演变成类似2016-2017年那样的牛市呢？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">洪灏：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">嗯，其实我认为，刚才我们讨论了很多关于行情持续的条件。其中一个关键点是，仅仅看资金流向或技术面是不够的。我们做交易时也知道，这些指标不太可靠，对吧？因为图形今天可能是双顶，明天又可能变成其他形态，这很常见。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">以这次行情为例，让我们看看铜价。铜价之前跌到了大约7000-8000美元，但上周仅一周就回到了1万美元以上。如果仔细观察铜的技术走势，它在1万出头时出现了一个非常明显的&quot;头肩顶&quot;形态。通常，这种形态出现时，投资者会选择轻仓离场。而且，这种形态的预测准确率相当高。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">果然，铜价在1万左右出现头肩顶形态后，一下子跌了30%，成为表现最差的资产类别之一。但现在又&quot;忽如一夜春风来&quot;，重回1万以上。这说明，技术形态可以指导我们的短期交易，但对于判断长期趋势可能还是不够充分。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">关于资金流，我们刚才也提到，它充满了情绪，而且通常是一个同步或滞后指标。因此，它可能无法准确预测未来的市场走向。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们开篇讨论的政策出台方式这次很不一样，无论是时间点、力度，还是前瞻性指引，都与以往不同。更关键的是，我们刚才讨论的潜在财政发力、地方财政支出补充，以及房地产市场价格止跌企稳的论述，都是下一阶段行情继续展开的关键因素。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以，我认为在观察和交易时，我们每分每秒都在看K线、强弱指标等，这些确实能指导我们的日常交易。但从长期趋势来看，我建议大家更多地关注我们刚才讨论的这些政策点，以判断未来市场发展的趋势。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">嗯，除了股市之外，咱们人民币的表现也非常不错。洪灏总，您上个月在播客中提到，人民币可能会走强并破7。我相信当时有些听众朋友可能会感到吃惊。现在这个预测已经成为现实了，离岸人民币确实破7了。您的预测非常准确。那么，您认为人民币的下一步会走到什么水平呢？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">洪灏：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">嗯，我认为我们先看6.8吧。6.8是我们上一次的低点，也是一个比较重要的水平。之前，人民币汇率在6.5之后出现反复。这个水平似乎是中国央行感到比较舒适的——既不会过强影响出口，也不会过弱影响信心。所以我觉得6.8大概率是我们能看到的。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">从基本面来看，我们之前讨论过中美利差在收敛。现在我们看到，美国的金融条件非常宽松，这体现在银行信贷扩张和其他市场指标上。同时，欧央行也跃跃欲试准备宽松。日本可能明年1月会加息，无论谁上台，因为通胀压力使其不得不这么做。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以，最重要的边际变量就是中国央行的货币政策。很多人误以为如果我们大幅宽松货币，人民币汇率就会大幅走弱。其实不然，货币政策对汇率的影响是双重的。如果货币政策能成功改变增长预期和经济周期，它会导致汇率升值。但如果只是小修小补，不能改变预期，经济周期继续恶化，那么它对汇率贬值的拖累就会非常明显。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">现在，我们看到的是货币政策改变了预期，同时中美利差在收敛。此前，中国的货币条件可能是全球最严谨、最收敛的。看看中国的实际利率——由于现在没有通胀，尤其是如果你用GDP平减指数来计算，中国的实际利率可能是全球最高的。对于如此弱的经济周期采取这么严厉的货币政策，我觉得是不合时宜的。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以，我认为现在政策开始转向了。中美金融条件的差距将会收敛，中国过度严谨的货币政策会发生逆转。随着中美金融条件趋同和偿债利差收敛，我们应该会看到人民币汇率继续升值。从历史上看，这几个因素的相关性非常强。因此，如无意外，我们应该会看到在货币政策改变了经济增长预期的条件下，人民币汇率继续走强。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">嗯，好的。我们即将迎来中国国庆假期，首先祝中国的听众朋友们假期愉快。每逢这样的长假，股票市场都会密切关注出行数据和消费情况。洪灏总，您认为这次是好数据还是坏数据更有利于后续的股票行情呢？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">洪灏：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">嗯，我认为在当前阶段，&quot;越坏越好&quot;这句话还是适用的。也就是说，我们正处于&quot;坏消息即好消息&quot;的阶段，这种情况在美国市场经常出现，对吧？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">今天早上我们看到工业增加值数据，它可能是近年来增长最低的一次。这表明进入第三季度后，经济增长面临的挑战非常严峻。如果我们现阶段不采取任何行动，我们已经面临通缩风险。如果我们继续无所作为，在流动性陷阱中越陷越深，那么到时候再出台政策、采取措施可能为时已晚。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以，我认为现阶段仍然是&quot;坏消息即好消息&quot;的阶段。今天早上我们看到，尽管工业增加值数据如此疲软——近年来最弱的一次——但市场却强劲上涨。开盘就出现了4%到5%的暴涨行情。这也表明，市场实际上在期待货币政策和财政政策的出台，而不是关注经济数据本身。因此，你可以看到，今天这些经济数据的发布实际上被市场的一片掌声所淹没了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">嗯，好的。非常感谢洪灏总的精彩分享。今天的讨论时间已经超出预期了。</span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>