渣打银行中国宏观策略主管：中国政府正在实施新的债务置换计划，预计在3年内达到2-6万亿元人民币

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">Clarity和Becky Lew是最适合解释债务置换和相关操作的专家。Becky作为渣打银行中国宏观策略主管，对当前情况有深入了解。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">他们预计在3年内可能达到6万亿元人民币的债务置换。这与2015年的计划有所不同：</span></section><ol class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: decimal;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">2015年的计划简单地将地方政府融资平台的债务换成地方政府债券，3年半内完成了12.2万亿元的置换。这次情况不同：</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">预计置换金额在2万亿到6万亿之间。</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">将同时使用地方和中央资源。</span></section></li></ol><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">有三个主要来源：</span></section><ol class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: decimal;"><li><p><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;">地方政府发行债券偿还部分债务</span></p></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">放宽地方政府项目债券使用限制</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中央政府融资</span></section></li></ol><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">新计划可能包括购买部分房地产库存。明天的政府简报可能会提供更多细节。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">财政部已表示允许地方政府直接购买商业房地产，目的是消化现有库存和刺激住房需求。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">中央银行将发挥两个作用：</span></section><ol class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: decimal;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">提供资金支持购买房地产项目</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">协调债券发行和货币政策</span></section></li></ol><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">关于地方政府隐性债务，估计在40-45万亿元人民币左右。但只有官方认可的债务才能进行置换。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">政府可能会逐步提高债务上限，允许更多债券发行来替换现有债务。地方政府还需要出售资产和寻找其他筹资渠道。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">接下来的政府简报会关注执行细节。全国人大会议将讨论专项债券发行和债务上限。预计未来2-3年内，政府可能会扩大预算赤字。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">债券市场方面：</span></section><ol class="list-paddingleft-1" style="list-style-type: decimal;"><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">收益率曲线已经很陡。</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">长期债券供应增加可能带来压力。</span></section></li><li><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">投资者资金从债券转向股市可能影响债券市场。</span></section></li></ol><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">股市最近涨幅很大，但预计货币政策会继续宽松。利率可能会进一步下降，7天回购利率可能从现在的1.5%降到2025年中期的1%左右。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们认为货币政策宽松也将加快步伐。例如，如果我们看2014年的经验，那是最后一次9月份政治局会议用来讨论经济问题的时候。当时，自2014年9月以来的三个季度里，股票市场在那次会议后涨了一倍多。但在同一时期，货币政策宽松相当迅速，债券仍然设法下跌。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以这一次，我们认为利率仍然需要下降。如果我们假设人民银行会在美联储每降息25个基点时降息10个基点，并基于当前市场对美联储预期的定价，我们可能会看到7天回购利率从现在的1.5%下降到2025年中期的约1%。因此，在一些初始调整之后，中期利率仍可能下降。</span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>