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用桥水框架来预测中国宏观经济走向

发布于 2018-11-20

<p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><span style="color: rgb(178, 178, 178);font-size: 12px;">—— 序 ——</span><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">从中国人口年龄结构变化来看,2025年之前,25-50岁的人口数量依然处于历史最大峰值。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这意味着,从百年周期来看,我们正处于这个周期里的峰值附近,过去我们取得的一切,很可能只是因为泡沫带来的红利。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如果无法清醒认识这一点,那么在2030年之后,我们可能会遇到很多无法解决的困难。<br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">与此同时,在2015-2030年,这个人口红利依然旺盛的窗口期,年轻劳动力在总量规模上还是充足的,必须把握机会,加快城市建设和房地产开发,因为建筑对于年轻劳动力的依赖度是很高的。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" __bg_gif" data-copyright="0" data-ratio="0.8571428571428571" data-type="gif" data-w="700" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_gif/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzCpWfsS2E8fkCaNWbszT9CrLpXaHR8YFnlX7GeG7CuTWzLLRibI1uSmg/640?wx_fmt=gif" /></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">开篇先总结全文的观点:</span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">1、过去三十年,中国经济的火车头,是进出口贸易,贸易战正在打破这个格局;</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">2、未来三十年,中国经济的火车头,毫无疑问是固定资产投资,而房地产将在其中充当非常重要的角色;</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">3、所以,未来三十年是房地产的新黄金时代;</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">4、2019-2020年是周期转换节点,未来很乐观,但转换节点上,依然是控制风险比追求增长更为重要;</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">5、要穿越周期,削峰填谷是唯一的路,这决定了中国经济必然走向均衡化,发达城市会走向稳定,增长动力趋弱,发展中城市会得到政策和资金倾斜,是经济发展主战场;</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">6、房价天花板会被锁死,而房价地板会得到大幅提升,新城市新区域是新风口。</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(178, 178, 178);font-size: 12px;"><span style="color: rgb(178, 178, 178);font-size: 12px;">—— 正文分割线 ——</span></span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">经济就像一部简单的机器那样运行,但很多人不懂这点,或是对经济的运行方式持有不同的观点,于是导致很多不必要的经济损失。</span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">最近,桥水的达里奥,与大家分享了他的简单但是实用的经济分析模式。这个模式,虽然不符合常规传统经济学,但已经帮他预测和躲避了全球金融危机。</span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">使用桥水这个分析框架,进行中国宏观经济研究,为我们打开了另外一个视角。</span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我们发现,时下国内流行的各类宏观分析,更像是口水战,与达里奥相比,缺乏严谨的分析模式,得出的结论更像一种个人主张,而非客观事实或科学结论。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p><br /></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">01</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">经济动力</span></h1><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">经济虽然可能看起来复杂,但是其实是以简单和机械的方式运行。经济由几个简单的零部件,和无数次重复的简单交易组成。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这些交易,首先是由人的天性所驱动,因而形成</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>三股主要的经济动力——</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong><br /></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>1、生产力的提高</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>2、短期债务周期</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>3、长期债务周期。</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class="" data-copyright="0" data-ratio="0.5616883116883117" data-s="300,640" data-type="png" data-w="924" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rz5S8hwicfhrGJP3l0D3FYSgt7CaPeQpbibNnMT6APaygbLeAN1GrWsmxg/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">下面,我们谈一下这三股动力。并介绍如何把他们组合在一起,得出一个良好的模型,便于我们跟踪经济走势,以理解当前正在发生的事情。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class="" data-copyright="0" data-ratio="0.5621621621621622" data-s="300,640" data-type="png" data-w="925" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rztibknXib3hXnYUgOqtoMfmZ9bVjUIbjnjQBQe0fv0oRib731IVkYezKUA/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">02</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">交易</span></h1><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我们先来说经济中最简单的部分:交易。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">经济,不过是无数次的交易组成的总和,而交易是一件非常简单的事情,交易时刻都在发生。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">你每次买东西都是进行一次交易,在每次交易中,买方使用货币或信用,向卖房交换商品,服务,或金融资产。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class="" data-copyright="0" data-ratio="0.5616883116883117" data-s="300,640" data-type="png" data-w="924" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rz3GyYic595lKsL5XGStyqxYOMoDQIibQDPG114UH5tNLxcYw83JpKYHlA/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">信用在使用时和货币一样。因此把花费的货币和信用加在一起,就可以得出支出总额。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class="" data-copyright="0" data-ratio="0.5616883116883117" data-s="300,640" data-type="png" data-w="924" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzwV8DpBl6K2kBuycDWzsyymBCFfFt2dJZCb1NhJ8oG0WLPHXMNGfWLA/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">支出总额是经济的驱动力</span></strong><span style="font-size: 14px;">。如果用支出金额,除以销量就得出价格,这就是交易。</span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.5616883116883117" data-s="300,640" data-type="png" data-w="924" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzlEZgF0MDsuouGbw74HicQdwBaguwbJiaUods9dUEVy0DyXmyxuXXAsog/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">交易是经济机器的最基本零件,所有的经济周期和动力,都是交易造成的,所以理解了交易,就理解了整个经济。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">一个市场,由买卖同一种商品的买方和卖方组成,例如小麦市场,汽车市场,股票市场和千百万种其他市场。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">经济就是由所有市场内的全部交易构成,把全部市场的总支出和销量加在一起,就得到了解经济运行的全部信息</span></strong><span style="font-size: 14px;">。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">03</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">中央政府与中央银行</span></h1><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">个人,企业,银行和政府,都在用上述方式进行交易。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">用货币或信用交易商品和服务,和金融资产,政府是最大的买方和卖方,而政府由两个组成部分,即收税和花钱的中央政府和中央银行。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">央行控制着经济中的货币和信贷数量,因此不同于其他的买方和卖方。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">央行通过影响利率,和发行更多货币来实行这种控制。我们在下面将会看到,正因如此,央行在信贷流通中发挥着重大作用。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzfnNbUltEicGoT4csjduNlsf2wTpth8E3zVA8k4J7tlYswTxO2LDKicRQ/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">中国情况与美国不同,尤其在过去的三十年,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>人民币与美元挂钩,相当于用美元,来为人民币信用做背书,所以进出口贸易,对中国非常重要,它决定了中国基础货币的创造能力。</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">可以说,过去三十年,中国经济的核心发动机,就是对外贸易,而非国内主流认为的固定资产投资和房地产行业。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">贸易战打破了这样的格局,迫使中国重新寻找一个经济的核心发动机。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这个新的发动机,必须具备创造基础货币的能力,目前看来,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>土地是能够为人民币信用做背书的最好资产。</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">可以预见,</span><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="font-size: 14px;">在接下来的三十年里,固定资产投资将替代进出口贸易,成为中国经济的核心发动机</span></strong></span><span style="color: rgb(0, 0, 0);font-size: 14px;">,</span><span style="font-size: 14px;">而房地产,则是这个发动机最重要的助燃剂。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">也就是说,未来三十年,才是房地产行业的黄金时代。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">04</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">&nbsp;信贷</span></h1><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">请诸位注意信贷,信贷在经济中是最重要的组成部分,但也许是人们最不了解的部分。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">它之所以最重要,是因为它是经济中最大且最为变化莫测的一部分,贷款人和借款人,以及在市场中交易的买方和卖方没有两样。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">通常,贷款人希望,自己的钱生出更多的钱,而借款人则希望,购买当前无法负担的某样东西。例如房子或是汽车,或是进行投资,例如开办企业。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">借贷可以同时满足借款人和贷款人的需要,借款人保证偿还借款,称为本金,并支付额外的款额,称为利息。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">利率高时,借贷就会减少,因为贷款变得昂贵,当利率低时,借贷就会增加,因为贷款变的便宜。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如果借款人保证偿还债务,而且贷款人相信这一承诺,信贷就产生了,两个人都可以通过协定,凭空创造出信贷。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzHgHowp4m0IKScOFleRVEcSrtmyrErDoSicdEEQLDAsfl6ZRiaicnnicfsQ/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">信贷看似简单实则复杂,因为信贷还有其他名称,信贷一旦产生立即成为债务,债务是贷款人的资产,也是借款人的负债。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">等到借款人今后偿还了贷款,并支付了利息,这些资产和负债将消失,交易得以完成。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">借贷就是加杠杆,而还贷就是去杠杆。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这一轮中国去杠杆的威力很大,所谓“去杠杆”,就是基于风险控制的考虑,强制要求借款人偿还贷款和支付利息,完成交易。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">于是,很多资产和负债消失了,经济下行的压力当然很大。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">但是,不健康的杠杆,如果不去掉,风险也会在某个时点爆发出来,怎么办呢?</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">最为理想的方法,是债务转移,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>把短期债务转移到土地上,再通过房地产,把这批债务转移到个人购房者身上,从而变成低风险的长期债务。</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这样一来,负债并没有消失,资产也就得以保全下来。因此,可以预见,在接下来的“去杠杆”“稳杠杆”的过程中,固定资产投资和房地产开发,将扮演越来越重要的角色。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;text-align: center;"><br /></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">05</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">经济周期</span></h1><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">那么为什么信贷如此重要?</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这是因为借款人,一旦获得信贷,就可以增加自己的支出,不要忘记支出是经济的驱动力,这是因为一个人的支出,是另一个人的收入。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">想想看,你每花一块钱,另一个人就挣了一块钱,而你每挣一块钱,必定有别人花了一块钱,所以你花的越多,别人挣得就越多!</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如果某人的收入增加,其信用度就会提高,贷款人就更愿意把钱借给他,信用良好的借款人具备两个条件——偿还能力和抵押物。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzdncfvx4zxVjDWvjq8QxE5sfj2q4n6laeScjgkOpPO6EdozFAoOxBOQ/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">收入债务比率高,借款人就具备偿还能力,如果无法偿还,借款人还可以用有价值可以出售的资产,作为抵押物,这样贷款人可以放心的把钱借给他们。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">所以收入增加,使得借贷也增加,从而能够增加支出,由于一个人的支出,是另一个人的收入,这将导致借贷进一步增加,并不断循环,这一自我驱动的模式,导致经济增长,也正是因为如此,才产生了经济周期。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.5616883116883117" data-s="300,640" data-type="png" data-w="924" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzwN0VUE7Zbw7Y4bbNKfjEo2AGKWQpI6sicdtVkCNSbictIfsoAVOQbBoA/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">06</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">生产率</span></h1><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">在一项交易中,为了获得某样东西,你必须付出另一样东西,长期来看,你得到多少取决于你生产多少。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我们的知识,随时间而逐渐增多,知识的积累,会提高我们的生活水平,我们将此称为生产率的提高。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">一个善于创新和勤奋的人,将比那些自满和懒惰的人,更快地提高生产率和生活水平,但在短期内不一定体现出来!</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzJ15wy2cmNvWbmD9WIoQv6ibXYt6FfECIZPGia2RpHgUUriaCvnVW79QsQ/640?wx_fmt=png" /></p><p><br /></p><p><br /></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">07</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">经济上下起伏的决定因素</span></h1><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="font-size: 14px;">生产率在长期内最关键,但信贷在短期内最重要。</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="font-size: 14px;"><br /></span></strong></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzqssgoKicOIrV1XYibHrzQd5ABSLWnJDtZFRsGvkUSRzBF0jWrNX4crdQ/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="font-size: 14px;"></span></strong></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="font-size: 14px;"></span></strong></span><span style="font-size: 14px;">这是因为生产率的提高,不会剧烈波动,因此不是经济起伏的一个重要动力,但是债务是这种动力,因为我们能够通过借债,让消费超过产出!</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">但是在还债时,不得不让消费低于产出。所以,当我们在做城市研究和产业研究的时候,我们很清楚,这些都是影响经济发展的中长期因素,正在要解释短期市场波动,唯有关注信贷及其相关的资金指标。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">债务量的波动有两大周期,其中一个周期,持续大约五年至八年,另一个持续大约75年至100年。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">大部分人虽然能够感受到波动,但由于离波动太近,每天每周都身临其境,通常并不认为这是周期。</span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如上所述,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>经济的上下起伏,不是取决于人们多么善于创新,或勤奋工作,而是主要看信贷的总量。</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我们先想象一个没有信贷的经济运行,在这样的经济运行中,增加支出的唯一办法,是增加收入,因此需要提高生产率和工作量!</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rz39HEKzv4wRupxZ4Kj4oCynNaNUBwIOWS1kkysGFF3yXiaPsBKethAVg/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">提高生产率,是经济增长的唯一途径,由于我的支出,是另一个人的收入,当我或者另一个人,提高生产率的时候,经济就会增长。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我们如果观察各种交易加以总结,就会发现一条类似于生产力增长轨迹的渐进线。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">但是由于我们借债,催生了周期,原因并不是任何法规,而是人的天性,和信贷的运作方式。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.5616883116883117" data-s="300,640" data-type="png" data-w="924" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzicph7LwKic7UBvkq2oyrO7sP11mHrmwXgwfEEMkejiaaVicCAsu2tLlSlA/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">借债不过是提前消费,为了购买现在买不起的东西,你的支出必然超过收入。因此你需要借钱,实质上是向未来的自己借钱。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">你给自己设定了一个未来的时间,到那个时候你的支出必须少于收入,以便偿还债务。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这样马上就形成了一个周期,通常一旦你借钱就制造了一个周期。对于个人是这样,对于整个经济运行也是这样。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.5156756756756756" data-s="300,640" data-type="png" data-w="925" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzibgmWGIehY6oMBzjDCW9O7vqlibAyib9icNMicNibmtibOSBsAjz7WFPVUHCg/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这就是为什么必须理解信贷,因为信贷,触发了一系列机械和可以预料的将在未来发生的事件,这就是信贷不同于货币的地方!</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">完成交易需要使用货币,当你在酒吧用现金买一瓶啤酒时,交易立即完成。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzBrte6icCMNVT4awygtXicsibUOmRUj26yQ92Gywe72JIBmuBrfseRKpog/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">但是如果你用信用来买一瓶啤酒,比如赊账,你相当于承诺今后为这瓶啤酒付钱,你和酒吧一起创造了一笔资产和一笔负债,你们凭空制造出了信贷,只有在你今后清偿了这笔赊账之后,上述资产和负债才会消失,债务才会还清,交易才会了结。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">现实生活中大部分所谓的钱,实际上是信贷!美国国内的信贷总额,大约为50万亿美元,而货币总额,只有大约3万亿美元。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.5616883116883117" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="924" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzticIdJBoqic8o2fjSwuzjQHJwlUeTowj2rs2iapAuWCYaLI4ICLHqFBSw/640?wx_fmt=jpeg" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">不要忘记在没有信贷的经济运行中,增加支出的唯一办法是增加生产。但是在有信贷的经济运行中,还可以通过借债来增加支出。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzoLLeBH61DdjxKo0iaIc2HbibzC3vOnQdsGKRj9zneAGIxMa7qbaQgRZw/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">因此有信贷的经济运行能增加支出,使得收入的增长速度,在短期内超过生产率的增长,但在长期内并非如此。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">但是,请不要误解我的意思,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>信贷不一定是坏事,只是会导致周期性变化</strong></span><span style="font-size: 14px;">。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">信贷如果造成超过偿还能力的过度消费,就是不良信贷,但是现在如果高效率地分配资源和产生收入,让你能偿还债务就是良性信贷。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">例如如果你借钱买一台大彩电,电视机不会带来任何收入等偿还债务,但是你如果借钱买一台拖拉机,用它来收获更多的庄稼,赚更多的钱,你就能够偿还债务,提高生活水平。</span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">那么,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>我国目前是处于信用扩张的什么周期区间呢?</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我们尝试拿M2的历年数据,做了多个周期的滤波分析,可以很郁闷的发现,不论在什么周期的滤波里,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>目前我们都处于,这一轮信用扩张的周期高点,接下来将不可避免,迎来一波信用收缩。</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="1.077562326869806" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="722" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzYOEdYhIoujpH7f7iczKA3apnicj0ux80l28D4z1pvIm4CJepVqicZhwrQ/640?wx_fmt=jpeg" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="1.079608938547486" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="716" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rz0q0JYpmUHZZIxPCp10p5ia9X1zgf2UPXG5glicWI8H3XGuA1hykMs8bg/640?wx_fmt=jpeg" /></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">因此,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>即便未来三十年,我们的经济依然大有可为,房地产即将迈入全新的黄金时代,但是在当下,我们需要做好应对信用收缩,带来的经济下行的冲击。</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="font-size: 14px;">经营上,尤其要做好现金流的管理,只有穿越了寒冬,才能迎来春天;投资上,经济的核心发动机,从进出口贸易,转为固定资产投资。</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">意味着,过去充分享受进出口红利的沿海城市,要见顶回落,而固定资产投资空间巨大的内陆中心城市,将乘风而上,开发商应该加快城市投资布局调整,和品类开发能力更迭。</span></p><p><br /></p><p><br /></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">08</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">通货膨胀</span></h1><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">在有信贷的经济运行中,我们可以跟踪各种交易,观察信贷如何带来经济增长。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我举一个例子,假设你每年挣10万美元没有任何债务,你有不错的信用可以借1万美元,例如用信用卡借,因此你每年可以花11万美元,即使你的收入只有10万美元。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">由于你的支出,是别人的收入,另一个人因此挣了11万美元,这个挣了11万美元的人,如果没有任何债务,可以借1.1万美元,他可以消费12.1万美元,即使他的年收入只有11万美元。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">由于他的支出,是另一个人的收入,而我们通过跟踪各种交易,可以看到这个过程不断自我强化,但不要忘记借债形成周期,周期会上升,最终也会下降。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rz2IzTibwxoMZuVia9PMsypiahkounniaKrgibqVO8DlPqcKSMd53ZEqMh8ow/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">下面我们谈谈短期债务周期。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">随着经济活动的增加出现了扩张,这是短期债务周期的第一阶段,支出继续增加,价格开始上涨,原因是导致支出增加的是信贷,而信贷可以即刻凭空产生。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如果支出和收入的增长速度,超过所出售的商品的生产速度,价格就会上涨,我们把价格的上涨称为通货膨胀。</span></p><p><br /></p><p><br /></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">09</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">通货紧缩</span></h1><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">央行不希望通货膨胀过高,因为这会导致许多问题。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">央行在看到价格上涨时,就会提高利率。随着利率的上升,有能力借钱的人会减少,同时现有的债务成本也会上升,就等于你每个月的信用卡还款额会增加。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">由于人们减少借债还款额度增长,剩下来用于支出的资金将减少,因此支出速度放慢,而由于一个人的支出,是另一个人的收入,环环相扣,人们的收入将下降。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">由于支出减少,价格将下跌,我们称之为通货紧缩,经济活动减少,经济便进入衰退。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如果衰退过于严重,而且通货膨胀不再成为问题,央行将降低利率,使经济活动重新加速。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">在中国,外汇储备停止增长,基础货币创造能力不足的不利局面下,国内杠杆还被过度使用,从而造成了货币超发(本质是负债增长过快)。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如果降准,资金不是进入经济再生产,而是用于偿还债务利息支出,那么经济将进一步下行;如果降息,不仅容易引发通货膨胀,还可能造成大量债务违约,对银行形成巨大的坏账压力。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><strong><span style="font-size: 14px;">有没有万全之策呢?</span></strong></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如果有,那么至少必须实现以下三点:</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">1、摆脱单一的高度依赖美元储备的基础货币发行模式;</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">2、稳杠杆,把问题交给时间,维持住负债规模,确保资产价格稳定;</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">3、稳健的货币政策,必须达到削峰填谷的目标,减轻通货膨胀压力。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">因此,唯一的办法就是,加大固定资产投资,大力推进城市化基础建设,尤其是内陆城市,通过增加更多城市土地,来为基础货币发行做信用背书。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">同时,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>限制资金密集的发达城市的资产交易,锁死流动性,确保原有负债规模不变,资产价格稳定。强制资本市场,定向扶持内陆城商行上市,将新增资金准确投放到“山谷”里。</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">当然,这一切的前提都是,固定资产投资具备扩张的条件。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">于是,我们又使用滤波,对全国固定资产投资的数据,进行了分析,可以很清楚看到,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>我国固定资产投资,目前正处于扩张周期底部,这也就意味着,我们将在接下来的一年内,迎来一大波固投。</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="1.0742857142857143" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="700" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzjz9Je74yKUQfuDmHe1MpgSHWHu9dia39p7NwFrXiaBrxf3se6ZSYvhcQ/640?wx_fmt=jpeg" /></p><p style="text-align: center;"><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">随着利率降低,偿债成本下降,借债和支出增加,出现另一次经济扩张,可见经济像一部机器一样运行。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">在短期债务周期中,限制支出的唯一因素,是贷款人和借款人的贷款和借款意愿,如果信贷易于获得,经济就会扩张。如果信贷不易获得,经济就会衰退。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">请注意这个周期主要由央行控制。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">短期债务周期通常持续5-8年,在几十年里不断重复。但在每个周期的低谷和高峰后,经济增长和债务,都超过前一个周期。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">为什么会这样?</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这是人促成的,人具有借更多钱和花更多钱的倾向,而不喜欢偿还债务,这是人的天性。因此在长期内债务增加的速度超过收入,从而形成长期债务周期。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">尽管人们的债务增加,但贷款人会提供更宽松的信贷条件。这是为什么?</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">因为大家都以为形势一片大好,人们仅注意最近出现的情况——收入一直在增加,资产价值不断上升,股票市场欣欣向荣。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">社会进入繁荣时期,用借来的钱,购买商品服务和金融资产很划算,当人们过度借贷消费时,泡沫便产生了。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">因此尽管债务一直增加,收入却以相近的速度增加,从而抵消了债务。但泡沫日益变大,总有破裂的一天。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p><br /></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">10</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">债务负担</span></h1><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我们把债务与收入比率,称为债务负担。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">只要收入继续上升,债务负担就可以承受。与此同时,资产价值迅猛上升,人们大量借钱来购买资产,因为投资,促使资产价格日益升高,人们感觉自己很富有。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzziaiaicxqkhFCgCu7icaDoEGR2yU05l9vvTibDktXqteIOM7AX6441ZiciclQ/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">因此尽管积累了大量债务,收入和资产价值的上升,帮助借贷人在长期内保持良好的信用度,但是这种情况显然无法永久持续下去,也确实没有持续下去。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">几十年来债务负担缓慢增加,使偿贷成本越来越高,到了一定的时候,偿贷成本的增加速度超过收入,迫使人们削减支出。</span></p><p><br /></p><p><br /></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">11</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">去杠杆化</span></h1><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">由于一个人的支出,是另一个人的收入,收入开始下降,人们的信用因此降低,致使借贷减少,偿债成本继续增加,使得支出进一步减少,周期开始逆转。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这时到达长期债务的顶峰,债务负担变得过重,美国欧洲和世界上很多其他地区,在2008年即发生的这一情况,日本在1989年,和美国在1929年,因同样原因发生了这一情况。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">现在经济进入去杠杆化时期,在去杠杆化过程中,人们削减支出,收入下降,信贷消失,资产价格下跌,银行发生挤兑,股票市场暴跌,社会紧张加剧,整个过程开始下滑,并形成恶性循环。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">随着收入下降和偿债成本增加,借款人倍感拮据,随着信用消失信贷枯竭,借款人再也无法借到足够的钱,来偿还债务!</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">借款人竭力填补这个窟窿,不得不出售资产,在支出下降的同时,出售热潮使市场充斥待售资产,这时股票市场暴跌,不动产市场一蹶不振,银行陷入困境。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">随着资产价格下跌,借款人能够提供抵押物的价值下降,这进一步降低了借款人的信用,人们觉得自己很穷,信贷迅速消失,支出减少,收入减少,财富减少,信贷减少,借债等等随之减少,这是一个恶性循环。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">它看起来与衰退相似,但不同之处是,无法通过降低利率来挽回局面。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;color: rgb(0, 0, 0);"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(0, 0, 0);font-size: 14px;">在衰退中,可以通过降低利率来刺激借贷,但是在去杠杆化过程中,由于利率已经很低接近零,从而丧失刺激功能,因此降低利率不起作用。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="color: rgb(2, 30, 170);font-size: 14px;">&nbsp;</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">美国国内的利率,在1930年代的去杠杆化期间,下降到零,在2008年也是如此。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="font-size: 14px;">衰退与去杠杆化之间的差别在于,在去杠杆化过程中,借款人的债务负担变得过重,无法通过降低利率来减轻。</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">贷款人意识到债务过于庞大,根本无法足额偿还,借款人失去了偿债能力,其抵押物失去价值,他们觉得受到债务的极大伤害,不想再借入更多债务。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">贷款人停止放贷,借款人停止借贷,整个经济体与个人一样都失去了信用度,那么应该怎样应对去杠杆化?问题在于债务负担过重必须减轻。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">12</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">应对去杠杆化的四种办法</span></h1><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">为此可以采用四种办法——</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzRcIqShYo3AhNC0fgcspibicgrQ2OrgHlEXbzK4mmYeaf5eVKnGtzo6xg/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">1、个人企业和政府削减支出</span></strong></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">2、通过债务违约和重组来减少债务</span></strong></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">3、财富再分配,将财富从富人转给穷人</span></strong></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><strong><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);">4、最后央行发行更多货币。</span></strong></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这四种办法被用于现代历史上,每一个去杠杆化过程,通常第一个措施是削减支出。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我们刚才看到个人企业银行和政府,都勒紧裤带削减支出,从而能够减少债务。我们经常把这称为紧缩。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">当借款人不再借入新的债务,并开始减少旧债务的时候,你会以为债务负担会减轻,但情况正好相反,支出减少了,而一个人的支出,是另一个人的收入,这就导致收入下降,收入下降速度,超过还债的速度,因此债务负担实际上更为沉重。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我们已经看到,这种削减支出的做法,引起通货紧缩,令人痛苦,企业不得不削减成本,这意味着工作机会减少,失业率上升,这导致下一个步骤及必须减少债务。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">很多借款人无法偿还贷款,而借款人的债务,是贷款人的资产,如果借款人不偿还银行贷款,人们会担心银行无法返还其存款,因此纷纷从银行取出存款,银行受到挤兑,而个人企业和银行出现债务违约。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这种严重的经济收缩就是萧条,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>萧条的一个主要特征,是人们发现他们原来以为属于自己的财富中,有很大一部分实际上并不存在!</strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">我们再次以酒吧为例,当你用赊账的办法买一瓶啤酒时,是在承诺今后偿还酒吧的赊账,你的承诺成为酒吧的一项资产,但是如果你不兑现承诺,不偿还酒吧的赊账,实际上是债务违约,那么酒吧的这项资产实际上一钱不值,它实际上是消失了。</span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">很多贷款人不希望自己的资产消失,同意债务重组。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">债务重组,意味着贷款人得到的还款减少,或偿还期延长,或利率低于当初商定的水平。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">无论如何合约被破坏,结果是债务减少,贷款人希望多少收回一些贷款,这强过血本无归。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">债务重组让债务消失,但由于它导致收入和资产价值,以更快的速度消失,债务负担继续日趋沉重,削减债务与减少支出一样,令人痛苦和导致通货紧缩。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">所有这些都对中央政府产生影响,因为收入降低和就业减少,意味着政府的税收减少。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">与此同时由于失业率上升,中央政府需要增加支出,很多失业者储蓄不足,需要政府的财务资助。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">此外政府制定刺激计划和增加支出,以弥补经济活动的减少。在去杠杆化过程中,政府的预算赤字飙升,原因是政府的支出超过税收。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzFK6sCqW7JdiaWRjZQzqWmBvTD6L96L1IWExKU6DSHDJUTRG2wvoQdaQ/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">你在新闻中所听到的预算赤字,正是这种情况。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">政府必须加税或者举债,以填补赤字。但是在收入下降和很多人失业的时候,应该向谁融资?富人!</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">由于政府需要更多的钱,而且大量财富,集中在少数人的手中,政府自然而然地增加对富人的征税,以帮助经济中的财富再分配。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">把财富从富人那里转给穷人,正在困苦当中的穷人,开始怨恨富人,承受经济疲弱资产贬值和增税压力的富人,开始怨恨穷人。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如果萧条继续下去,就会爆发社会动荡,不仅国家内部的紧张加剧,而且国家之间也会这样,债务国和债权国之间尤其如此。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这种局势可以导致政治变革,有时是极端的变革,1930年代这种局势导致希特勒掌权,欧洲爆发战争和美国的大萧条,要求采取行动,来结束萧条的压力越来越大。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">不要忘记人们心目中的货币,实际上大部分是信贷!</span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="font-size: 14px;">因此信贷一旦消失,人们的钱会不够花</span></strong></span><span style="font-size: 14px;">,人们迫切需要钱,而你一定记得谁可以发行货币,中央银行可以。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">央行已经把利率降到接近零的水平,现在不得不发行更多货币。发行货币与削减支出,减少债务和财富再分配不同,会引起通货膨胀和刺激经济。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">中央银行不可避免的凭空发行更多货币,并使用这些货币,来购买金融资产和政府债券。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这种情况发生在美国大萧条期间,并于2008年再次爆发。当时美国的中央银行及联邦储备委员会,增加发行了2万多亿美元,世界各地能够这样做的其他央行,也增发了很多货币。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rziaECicickLTRXlic2ZsTTibjZtTc76cnKncH7TSrJQVrKUrHyPdXyVfpEbA/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzlKeibkEGjMpHecVcFwK0Riculk09NFa0zkibaSias5wvcD2Zx7f7iaot3bQ/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">央行通过用这些货币购买金融资产,帮助推升的资产价格,从而提高了人们的信用。但是这仅仅有助于那些拥有金融资产的人。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">你看,央行可以发行货币,但是只能购买金融资产,而另一方面,中央政府可以购买商品和服务,可以向人民送钱,但是无法印钞票。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">因此为了刺激经济,央行和政府必须合作。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">央行通过购买政府债券,其实是把钱借给政府,使其能够运行赤字预算,并通过刺激计划和失业救济金,来增加购买商品和服务的支出。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这增加了人们的收入,也增加了政府的债务。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">但是这个办法将降低经济中的总债务负担,这是一个风险很大的时刻。决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法,必须平衡兼顾通货紧缩的办法和通货膨胀的办法,以便保持稳定。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如果取成适当的平衡,就可以带来和谐的去杠杆化。所以说去杠杆化可以是痛苦的,也可以是和谐的。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rz3ybmYyiaibAgD88fiaz0D3fSqick2yLW6WefrqfV6Jy09cPKmumJTgcLfg/640?wx_fmt=png" /></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><br /></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">13</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">如何实现和谐的去杠杆化</span></h1><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">怎样才能实现和谐的去杠杆化?</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">尽管去杠杆化是艰难的,但尽可能用好的办法,来处理艰难的局势,却是一件好事,这比杠杆化阶段,大量举债产生过度失衡现象好得多。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="font-size: 14px;">在和谐的去杠杆化过程中,债务收入比率下降,经济实际上是正增长</span></strong></span><span style="font-size: 14px;">,同时通货膨胀并不是一个问题,这是通过适当的平衡所取得的。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">为了取得适当的平衡,需要结合削减支出,减少债务,转移财富和发行货币的办法,以保持经济和社会稳定。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">有人问发行货币,是否会加剧通货膨胀,如果增发的货币抵消信贷的降幅,就不会引发通货膨胀。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">不要忘记重要的是支出,每一块钱的支出,无论支付的是货币还是信用,对价格的影响都是一样的。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">央行可以通过增加货币发行量,来弥补消失的信贷。央行为了扭转局面,不仅需要推动收入的增长,而且需要让收入的增长率,超过所积累债务的利率。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">这是什么意思?</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">主要的意思是,</span><span style="font-size: 14px;color: rgb(2, 30, 170);"><strong>收入一定要比债务增长的快</strong></span><span style="font-size: 14px;">。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">例如我们假设有个国家正在经历去杠杆化,其债务收入比率是100%,这意味着债务量,相当于整个国家一年的收入。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">假设这些债务的利率是2%,如果债务以2%的利率速度增加,而收入的增长率仅有大约1%,那么债务负担永远不会减轻,必须发行更多货币,使收入增长率超过利率。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">&nbsp;</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">然而,发行货币太容易了,而且比其他办法受欢迎,因此这个办法,可能易于被滥用,关键是避免像1920年代,去杠杆化的德国那样,发行过多的货币,从而导致恶性通货膨胀。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">如果决策层取得适当的平衡,去杠杆化过程就不会那样激烈,经济增长速度缓慢,但债务负担会下降,这就是和谐的去杠杆化。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">当收入上升的时候,借款人的信用度提高,借款人一旦显得更有信用,贷款人就会开始恢复贷款,债务负担终于开始下降,人们可以借到钱就可以增加消费,终于开始恢复增长。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段,去杠杆化过程如果处理不当,会非常可怕,但如果处理得当,最终将解决问题!</span></p><p><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">为了使债务负担下降,和经济活动恢复正常,大约需要十年或更长的时间,因此有失去的十年这种说法!</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><img class=" " data-copyright="0" data-ratio="0.562296858071506" data-s="300,640" data-type="png" data-w="923" style="width: 677px !important;height: auto !important;visibility: visible !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/zd226QNNqG7Zh3oib1hm5ZBRxibEAwZ0rzicnTtqAfVicG5v0Znbt8dicpn0ibMQBmVrdWbwFAdwIfXiaPV4IqLlcDf2A/640?wx_fmt=png" /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"></span><br /></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">综上所述,经济当然要比这个模式复杂一点,然而把短期债务周期、长期债务周期和生产率增长轨迹,结合起来分析,我们会得到一个不错的模式,可以看清我们在过去和当前的处境,以及未来可能的发展方向。</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p><br /></p><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">14</span></h1><h1 style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 18px;">三条经验法则</span></h1><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">最后,达里奥总结了三条经验法则——</span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="font-size: 14px;">第一,不要让债务的增长速度超过收入,因为债务负担最终将把你压垮。</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="color: rgb(2, 30, 170);font-size: 14px;">第二,不要让收入的增长速度超过生产率,因为这最终将使你失去竞争力。</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(2, 30, 170);"><strong><span style="color: rgb(2, 30, 170);font-size: 14px;">第三,尽一切努力提高生产率。因为生产率在长期内起的最关键的作用。</span></strong></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;"><br /></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="font-size: 14px;">大家也许会吃惊地发现,大多数人包括大多数决策者,都没有对此予以足够的重视。这个模式对我很有用,希望它也将对你们有用,谢谢大家。</span></p><p><br /></p><p><br /></p><p style="text-align: center;margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><span style="color: rgb(178, 178, 178);font-size: 12px;">—— END ——</span><br /></p><p><br /></p><p style="margin: 0px 16px;padding: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;overflow-wrap: break-word !important;clear: both;min-height: 1em;color: rgb(51, 51, 51);font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: 17px;font-style: normal;font-variant: normal;font-weight: normal;letter-spacing: 0.544px;line-height: 27.2px;text-indent: 0px;text-transform: none;white-space: normal;word-spacing: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px;text-align: center;background-color: rgb(255, 255, 255);"><span style="margin: 0px;padding: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;font-size: 12px;">猜你想再看<br style="margin: 0px;padding: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;" /></span></p><p style="margin: 0px 16px;padding: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;overflow-wrap: break-word !important;clear: both;min-height: 1em;color: rgb(51, 51, 51);font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: 17px;font-style: normal;font-variant: normal;font-weight: normal;letter-spacing: 0.544px;line-height: 27.2px;text-indent: 0px;text-transform: none;white-space: normal;word-spacing: 0px;-webkit-text-stroke-width: 0px;text-align: center;background-color: rgb(255, 255, 255);"><span style="font-size: 14px;"></span><br style="margin: 0px;padding: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;" /><span style="margin: 0px;padding: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;font-size: 12px;"></span></p><p style="margin-left: 16px;margin-right: 16px;"><strong style="margin: 0px;padding: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;"><span style="margin: 0px;padding: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;font-size: 12px;">城市:</span></strong><span style="margin: 0px;padding: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;font-size: 12px;">| <a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831649&amp;idx=1&amp;sn=191239418c15b0c6f395c843415da5fd&amp;chksm=8351793eb426f028970ac64031955167bfde997cdc96375bfb3bce25b5076f1458e11be2be27&amp;token=217203186&amp;lang=zh_CN&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">徐州</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831649&amp;idx=4&amp;sn=3a8acfb05820bbd38cd7b15a58e92ec9&amp;chksm=8351793eb426f028dfd96ec6ffc5239a84aaf25b6643813aa6b4a597b9a3215e7ab25e2b4eaf&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">宿迁</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831649&amp;idx=3&amp;sn=1fcdc66fac79d5ba9504bc24314a14f9&amp;chksm=8351793eb426f02829eef9ba1dfcb8c3e91edb05d3c1d34c548b82f618928834f1da5907d2e7&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">淮北</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831649&amp;idx=2&amp;sn=18d65f24543e71ff6bc70eb1cb0a7bde&amp;chksm=8351793eb426f028b98805f0f7555bfc57e3aefe6c76e7ca8df0369ad5dcc4a593a011a9b029&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">唐山</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831649&amp;idx=5&amp;sn=9f550e5d1f6bd3becc92df723adedd61&amp;chksm=8351793eb426f0289523b13ecd4fcb3d227a3cb259a09e504d388ace5a5eb25ece3aecfe8d46&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">天津</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831491&amp;idx=4&amp;sn=4c4fb5ce9d25c1fe6012d719c5878c82&amp;chksm=8351799cb426f08a8a6b9f35c8db84ceac56401b6da4a6429d1bc5e3339251db372a5045c242&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">深汕</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831603&amp;idx=5&amp;sn=c2d8bae147d4a2d86ec992c50c39ddad&amp;chksm=8351796cb426f07a50b1acbe92593aabba12c3fb95e9966d93ecad99918dbcf654b9ce767405&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">哈尔滨</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831491&amp;idx=3&amp;sn=1e787f725d62f227dbc6c33d0b9ea3eb&amp;chksm=8351799cb426f08accd8896c160b37e7a4436d21e1fbf2cc596763115db5ef6e04dc914ce478&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">兰州</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831603&amp;idx=4&amp;sn=048088acd651254d77cc238d71b1af04&amp;chksm=8351796cb426f07a7c36e33460f244db68a856502151c73820b314470b7e24412b9a8b6dcd5b&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">常德</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831491&amp;idx=2&amp;sn=b6295a149a38a026e886d81014b568f3&amp;chksm=8351799cb426f08a8a8d7adbd8721956fd91c59be8bd1ec35d4f9963a11e7e67bee72cd49405&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">南宁</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831603&amp;idx=8&amp;sn=0efaff09c26e604d7aa5c29376c129ad&amp;chksm=8351796cb426f07abb37dd11a0cfe941868be2b543feebf288460418759254327292658947ae&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">桂林</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831603&amp;idx=3&amp;sn=12f08ffb076544edcbc24e91bc3d87d7&amp;chksm=8351796cb426f07a1cd4530a9033d462d4732c500dcdda723bdc3a87f4d55f1c62f657a4cb77&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">柳州</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831603&amp;idx=6&amp;sn=0a89c4ab17039cec25754aa111b87308&amp;chksm=8351796cb426f07a6fdc14a1c0e877928f2fa46798a8b592b2b2023ad1c65081bbc80b2fafad&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">蚌埠</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831603&amp;idx=7&amp;sn=1bc72e377ffc3b621c2886d68c437515&amp;chksm=8351796cb426f07adc8c50a3e1409197892c508ad9c27a6b52f8e4dde12740baf5674f5a7fa6&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">合肥</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831491&amp;idx=1&amp;sn=10e3d481f7fd0ff46dafe2648cd3ddfb&amp;chksm=8351799cb426f08a5118705d6b85487fa97dd013a2aee842be719ee13086aab8dee370b54185&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">南京</a> | <a href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831603&amp;idx=1&amp;sn=9ffda0c7d9667d6700966a8bab12eccf&amp;chksm=8351796cb426f07a4e94a2471b2d59264ed4460e0567c63095fad9c5704541a546d7bc23584a&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">上海临港</a> |&nbsp;<a style="margin: 0px;padding: 0px;color: rgb(87, 107, 149);text-decoration: none;-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0);max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;" href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649831065&amp;idx=1&amp;sn=2ffb60d98d02ebcab655c55d34d0acbf&amp;chksm=83517746b426fe509cc721e0e3acf05fd1f60b8695dc3b66c08c0a7aa917e7471b013b02c2c2&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">太原</a>&nbsp;|&nbsp;<a style="margin: 0px;padding: 0px;color: rgb(87, 107, 149);text-decoration: none;-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0);max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;outline: 0px;" href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649830804&amp;idx=1&amp;sn=f571d8218b897b21571a6b2f497d3a1b&amp;chksm=8351744bb426fd5d509591673f4082563a02342283f53dfda255ad33304e6746d6448051b9ea&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">温州</a>&nbsp;|&nbsp;<a style="margin: 0px;padding: 0px;color: rgb(87, 107, 149);text-decoration: none;-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0);max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;outline: 0px;" href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxMDEzOTgyNA==&amp;mid=2649830454&amp;idx=1&amp;sn=4e7c3289190e2a69c5fb20f2ae8a6d94&amp;chksm=835175e9b426fcffa5f65cafe5274b1c296caf1a51e13ef4c7920c5a18847bef3c7b13c2bfd0&amp;scene=21#wechat_redirect" target="_blank">昆明</a>&nbsp;|&nbsp;<a style="margin: 0px;padding: 0px;color: rgb(87, 107, 149);text-decoration: none;-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0);max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important;outline: 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