穆迪观点：一揽子政策缓解了开发商的流动性问题，并且同时支持了需求端

<p>穆迪评级公司对地方政府融资平台（LGFVs）的债务问题进行了关注。</p><p>穆迪认为，地方政府或地方政府融资平台的债务整合是解决债务重组问题的重要环节。</p><p>穆迪指出，债务置换计划在重组地方政府债务方面具有重要意义，有助于缓解一些政府的财政压力，并已经降低了整体机构以及一些地方政府融资平台的债务成本，这也可能有助于缓解地区差异。</p><p>然而，穆迪也提到，这种债务置换可能会增加一些地方政府的直接债务义务，因为它实际上是将表外债务转移到地方政府的资产负债表内。</p><p>穆迪对中国整体隐性债务以及或有负债的估计与国际货币基金组织（IMF）相近。</p><p>穆迪认为，政府宣布的数字与解决所有负债所需的数字之间存在很大差距。</p><p>穆迪强调，并不是真的有必要用所有资源来填补债务问题的缺口，更重要的是将一些表外债务转移到表内，以提供更多透明度和更好的市场定价。</p><p>此外，这也是为了帮助降低所有这些债务的整体利息成本。</p><p>财政部对穆迪评级公司下调中国主权信用评级展望表示失望，并认为穆迪的评级方法和评级依据存在缺陷。</p><p>财政部指出，中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，预计四季度中国经济将保持回升向好态势。</p><p>财政部还提到，中国政府债务风险总体安全可控，防范和化解地方政府债务风险工作正有条不紊地推进。</p><p>财政部还表示，将积极研究出台有利于房地产平稳发展的增量措施，支持收购存量房，以及用足用好各类债务资金，有效补充地方政府综合财力。这些措施可能有助于进一步稳定市场和房地产开发商的流动性和信用风险。</p><p>综上所述，穆迪评级公司对地方政府融资平台的债务问题表示关注，并认为债务置换计划在重组地方政府债务方面具有重要意义。</p><p>同时，财政部对穆迪的评级展望调整表示失望，并强调中国政府债务风险总体安全可控，且正在采取积极措施以稳定房地产市场和补充地方政府财力。</p><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;text-indent: 0em;font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;color: rgb(255, 127, 170);text-decoration: underline;font-size: 20px;">【以下为正文】</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">穆迪评级公司的高级信用评级官员莉莲，我相信你一直在关注过去几周的简报。关于房地产行业的这些新政策，到目前为止有什么特别引起你注意的吗？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">莉莲：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;谢谢你的邀请。确实，你提到的内容值得关注。新举措包括4万亿元人民币的支持和开发商白名单的扩大。政府明显加大了对整体房地产市场的政策支持力度，旨在进一步缓解开发商的流动性问题并刺激需求。与今年初仅关注供给侧的措施不同，现在政策也开始关注需求侧。我认为这是政府致力于进一步稳定市场的明确信号。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">其次，这不仅仅是住房部门的单一举措，而是来自中央当局的综合政策。自9月底以来，我们看到了涉及多个方面的政策：货币政策、财政政策、房地产行业特定措施，以及对债务重组的支持。与过去几年相比，我们可以看到更好的协调性和更全面的行动。这表明稳定市场和支持经济增长已成为中国政府目前的首要任务。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">莉莲，我不知道你是否听到了我们之前与汇丰银行的陈哈彦的对话。他们预测中国房地产市场将在明年触底。你同意这个观点吗？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">莉莲：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;根据我们的预测，今年年底销售额的下降幅度将会收窄。今年已经收窄到负20%。对于明年，我们预计销售额将进一步下降约10%。因此，我们看到下降幅度在持续收窄。当然，这实际上取决于我们如何定义市场的&#39;稳定&#39;或&#39;触底&#39;。考虑到城市化速度放缓、基础设施发展和公共部门去杠杆化的目标，我们不期望这个市场回到过去的高增长率。然而，我们认为销售额下降将继续向明年收窄，这些政策显然有助于缓解一些开发商的信用问题。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">你是否预期还有其他可能影响房地产市场需求的因素？例如，很多人在询问当局是否会取消一线城市的所有限制，甚至是一些二线或更大城市的限制。这是你所期待的吗，还是你认为目前已公布的政策就是我们将得到的全部？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">莉莲：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;我认为这些政策正在逐步推出。实际效果将取决于所有措施及其推动整体经济增长的能力。如果我们看到其他领域有更强劲的增长，为中国未来12个月提供更好的短期增长前景，那么目前对房地产行业的政策支持可能就足够了。但如果中国整体经济在短期内仍面临下行风险，特别是考虑到潜在的外部风险上升，那么对房地产行业的支持力度可能会进一步加大。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们是否可以假设今年或明年的违约率已经趋于稳定？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">莉莲：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们已经看到违约率实际上比过去12个月略有好转。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">尽管如此，我们也目睹了一些违约的发生。在过去12个月里，这个市场的违约风险和信用压力已经非常明显。那么展望未来，这些新政策是否能缓解整体市场和房地产开发商的流动性和信用风险？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">莉莲，我能具体询问一下地方政府方面的信用风险吗？无论是地方政府本身，还是——这是一个很大的假设——如果一些地方政府融资平台开始发行更多债券，你认为那里的信用风险是否也已大幅下降？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">莉莲：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;这是一个很好的问题。作为解决债务重组的整体刺激计划的一部分，地方政府或地方政府融资平台（LGFVs）的债务整合是一个非常重要的环节。到目前为止，我们认为债务置换计划在重组地方政府债务方面意义重大。这有助于缓解一些政府的财政压力，并且已经降低了整体机构以及一些地方政府融资平台的债务成本。这也可能有助于缓解地区差异。但另一方面，它可能会增加一些地方政府的直接债务义务，因为它实际上是将表外债务转移到地方政府的资产负债表内。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">目前，如果短期内当前的收入增长速度持续，我们仍然预见地方政府整体会出现收入短缺。对于LGFVs，我们确实看到流动性有所改善。它们的信用利差已经降低，整体债务负担的利率也有所下降。这些政策可能有助于转变一些LGFVs的商业模式，实现更可持续的运营。但对整个行业的实际影响将取决于它们所属地方政府解决问题的财政资源。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">主持人：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">莉莲，我不知道穆迪是否有关于这些LGFVs或地方政府隐性债务的具体数据。穆迪对此有什么估算吗？已经有一些数字被提出来——我相信有6万亿的债务置换。你认为这足以真正解决所有这些隐性债务问题吗？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">莉莲：</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;我们的估计与国际货币基金组织（IMF）对中国整体隐性债务以及或有负债的估计非常接近。到目前为止，我们认为政府宣布的数字与解决所有负债所需的数字之间仍然存在很大差距。然而，并不是真的有必要用所有资源来填补债务问题的缺口。更重要的是将一些表外债务转移到表内，以提供更多透明度和更好的市场定价。另一方面，这也是为了帮助降低所有这些债务的整体利息成本。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">话虽如此，一些LGFVs是由影子银行或高成本信贷提供资金的。但现在，如果我们能将它们转移到财政实力或财务实力更强的实体，以较低的成本融资，从这个意义上说，中国的整体债务负担将会减轻。&quot;</span></section><p style="display: 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