美联储9月加息概率飙到90%！黄金反而要涨？

<p><span leaf="">最近两周，全球市场最炸的消息莫过于美国通胀再次超预期，美联储9月加息概率直接冲到近90%，甚至市场已经开始定价年内还要再加第二次。加息预期升温，作为对利率最敏感的有色金属板块，直接迎来了一波集体承压：黄金一周跌不到2%，白银跌幅也不到4%，很多普通投资者慌了——是不是有色行情要结束了？贵金属要转熊了？</span></p><p><span leaf="">但这份来自方正证券有色团队的最新周报，反而提出了一个和市场情绪完全相反的观点：哪怕9月真的加息，对贵金属来说反而是利空出尽的靴子落地，年内还有结构性机会，长期来看甚至不用怕加息——加息≠黄金熊市，连AI发展都能成为黄金的利好。今天我们就把这份周报的核心逻辑、各细分板块的机会梳理给普通投资者。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: #7b0c00;font-weight: bold;">一、贵金属：加息预期拉满，为啥反而说利空出尽？</span></span></p><p><span leaf="">本次市场波动的核心导火索，就是美国8月超预期的通胀数据：8月美国PPI同比上涨5.4%，高于预期的5.3%，前值仅为4.7%；环比上涨0.4%，符合预期；核心PPI同比4.6%符合预期，前值4.2%，环比0.2%略低于预期0.3%，但整体还是超出市场此前的降温预期。CPI方面，8月美国CPI同比3.4%符合预期，和前值持平，环比上涨0.4%符合预期；但核心CPI环比上涨0.3%，不仅高于前值0.2%，也超出市场预期的0.2%，是今年5月以来的环比新高。</span></p><p><span leaf="">通胀没有明显降温，再叠加中东冲突把油价托在高位、8月美国非农就业数据也超预期，市场直接大幅上调了美联储的加息概率。根据CME的定价数据，当前美联储9月加息25个基点的概率已经接近90%，按照当前市场的预期路径推演，12月美联储还要再加一次25BP，年内两次加息已经被市场逐步定价。</span></p><p><span leaf="">按传统逻辑来说，美元加息会推高无风险利率，压制不生息的黄金价格，这次黄金居然挺住了——本周伦敦金现收在4347.5美元/盎司，周度跌幅还不到2%，完全没有出现市场担心的崩盘式下跌，为啥黄金这么有韧性？其实有三个实实在在的支撑：</span></p><p><span leaf="">第一，央行持续购金+ETF资金大举流入，从需求端托住了金价。8月中国央行净购金20.22吨，已经是连续第22个月扩大黄金储备，同时也是连续第6个月扩大单月购金量（6月购金14.93吨，7月19.91吨，8月继续增加）；不仅央行买，投资端也在抢：8月全球黄金ETF资金净流入达到180亿美元，是历史第二大规模。央行和投资端的双重资金流入，直接给金价钉住了短期底部。</span></p><p><span leaf="">第二，特朗普的政治诉求，本质是对美联储加息的牵制。美国8月非农数据超预期公布之后，特朗普反而再次公开呼吁美联储降息，明确想要维持低利率环境，这其实已经是再次挑战美联储的独立性。此外，特朗普明确表态美伊战事会在中期选举后“立即终结”，还称战事结束后油价会大幅下跌；同时他公开承诺，如果共和党中期选举拿下参众两院多数席位，会给所有美国成年人发放5000美元。这些言论一方面暂时压低了中东局势推高油价的上限，另一方面也能看出来，特朗普为了中期选举的选票，完全有可能继续对美联储施压，甚至推出释放流动性的政策。而黄金这么多年，本来就扮演着“对冲美国政策不确定性”的角色，这种环境下黄金反而会受益。</span></p><p><span leaf="">第三，美国财政和货币的矛盾，决定了美联储不可能极端鹰派。现在美国货币和财政政策的关系，是既有默契也有矛盾：默契在于，面对长债利率飙升、长短利差走阔、市场对美国政府债务投不信任票，货币走鹰派抬升短端利率，财政通过回购压长端利率，二者配合重塑市场信誉；但矛盾无法调和：货币鹰派会抬升所有期限的利率，本来就捉襟见肘的财政回购，压力会变得更大。</span></p><p><span leaf="">更进一步说：目前美国短债存量比长债高，2027-2028年美国还要迎来3万亿美元短债的再融资压力，如果财政要放流动性修复信誉，必然要进一步加码宽松，这和货币端收紧是直接矛盾的；反过来，如果货币端坚持收紧，那么美债“高余额+高利率”的现状，已经快摸到美国财政承受能力的底线，同样和财政端的诉求矛盾。</span></p><p><span leaf="">正是因为这个无法化解的矛盾，报告判断美联储年内不可能走极端鹰派——哪怕9月真的落地加息，也只是把已经被市场定价了大半年的利空兑现，相当于“靴子落地”，反而会解开从3月以来套在金价上的紧缩预期枷锁，利空出尽就是利好。</span></p><p><span leaf="">很多人会说，加息周期黄金不都是熊市吗？这里报告纠正了一个市场常见的误区：美联储加息≠黄金熊市，这个逻辑本身就是片面的。历史上其实多次出现过联邦基金利率和金价同步上涨的区间，比如1972-1974年、1977-1980年、2004-2007年，这些区间刚好都对应美国通胀持续上行的阶段——说白了，通胀本身才是黄金的朋友，如果加息之后还是压不住通胀，黄金的表现反而会非常好。</span></p><p><span leaf="">那什么时候加息压不住通胀？两种情况：一种是通胀来自外部冲击或者信用问题，当时的经济环境承受不了大幅加息，必须配套宽松的财政政策；另一种是通胀来自非常旺盛的需求端，加息没法快速给经济降温，全球进入商品繁荣。放到当下，刚好对应两种长期对黄金有利的场景：</span></p><p><span leaf="">1. 如果美国信用和经济问题加剧，叠加逆全球化的冲击，最终出现通胀中枢上移+财政被迫宽松，那哪怕美联储在加息周期，黄金也能和利率同步上涨；</span></p><p><span leaf="">2. 如果AI技术发展真的带领全球进入新经济周期，AI带来的供给侧技术通缩是长期的，短期需要大量资本开支、政策资源倾斜，相当于财政要投放流动性，反而会从需求侧带来相关行业的通胀——把AI类比本世纪初加入WTO的中国，参考2004-2007年的行情，当时黄金就走出了非常大的涨幅，所以AI发展阶段反而也是黄金的朋友。</span></p><p><span leaf="">总结贵金属的观点就是：短期来看，加息预期重燃确实会压制金价的上行空间，但各种支撑因素已经让金价非常有韧性；结合特朗普的选举诉求、美国财政货币的矛盾，美联储年内不可能极端鹰派，美元的走强逻辑在2026年下半年会逐步松动，贵金属的配置价值已经凸显。长期来看，只要通胀中枢和美国财政端的变化逻辑不变，加息也不会让黄金走熊，AI发展反而会带来新增量，继续看好贵金属中长期走势，以及权益市场年内的结构性机会，看好估值合理、业绩稳定的龙头公司，包括中国黄金国际、中金黄金、山东黄金、招金矿业、万国黄金集团、灵宝黄金、山金国际、紫金黄金国际、赤峰黄金、盛达资源、兴业银锡等。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: #7b0c00;font-weight: bold;">二、稀土&amp;磁材：整体价格持稳，交投僵持，战略价值持续凸显</span></span></p><p><span leaf="">本周稀土市场整体情况是多数品种价格持稳，交投延续僵持格局：具体来看，镨钕的询单跟进不多，实际成交集中在低价货源；铽系厂商让利出货变多，成交大多落在低位；镝、钆、钬、铒的询单比较平稳，成交都是以刚需小单为主。</span></p><p><span leaf="">短期来看，马上临近中秋假期，磁材企业有节前备货的需求支撑，镨钕价格大概率会震荡偏强运行，后续行情还是要看下游订单的实际落地情况。</span></p><p><span leaf="">中长期的核心逻辑其实不是价格波动，而是在地缘冲突加剧、逆全球化的大背景下，稀土磁材作为高端制造核心原材料的产业战略价值，会被越来越多的国家重视，国内的龙头企业不仅会受益于基本面的持续向好，还会享受估值的抬升，看好的标的包括北方稀土、正海磁材、宁波韵升、金力永磁、盛和资源、中稀有色、中国稀土、中科三环、华宏科技等。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: #7b0c00;font-weight: bold;">三、工业金属：铜铝基本面支撑仍在，加息压制只是短期情绪</span></span></p><p><span leaf="">工业金属这边，同样受到美国通胀超预期、加息概率抬升的情绪压制，但基本面的支撑仍然比较强，整体判断铜铝价格都会维持偏强运行。</span></p><p><span leaf="">铜：关税政策博弈带来波动，供给紧张逻辑不变</span></p><p><span leaf="">当前铜市场的主要扰动来自美国精炼铜进口关税的政策博弈：本周金十数据援引路透社消息称，白宫目前还没有对精炼铜关税做出最终决定，官员们正在权衡“铜价上涨推高制造成本”和“鼓励国内采矿”的利弊，因为政策不确定性很高，市场情绪调整带来了比较大的价格波动。</span></p><p><span leaf="">但哪怕在情绪压制下，截至2026年9月11日，COMEX铜期货相对LME铜期货仍然有约1.5%的溢价，说明整体需求并没有被破坏，后续只需要持续关注最终政策落地即可，当前的波动更多是情绪性的。</span></p><p><span leaf="">基本面来看，非美地区的现货供给仍然紧张，中国铜社会库存已经降到低位：本周国内铜最新社会库存是12.6万吨，环比下降0.3万吨；LME铜最新库存23万吨，环比持平；COMEX铜最新库存77万吨，环比增加0.1万吨，再创历史新高。升贴水方面，本周伦铜和沪铜的升水幅度有所回落，本周中国电解铜现货升水50元/吨，LME铜现货贴水10美元/吨。此外，铜价回调之后，本周下游铜杆开工率已经回暖，本周中国下游铜杆周度开工率达到61%，环比提升2个百分点。</span></p><p><span leaf="">宏观层面的加息预期压制只是短期情绪性的，短期地区性的供给紧张很难缓解，仍然会对铜价形成较强支撑，板块波动放大反而是布局机会，看好紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、中国有色矿业等。</span></p><p><span leaf="">铝：开工率回暖+持续去库，基本面持续改善，关注估值修复</span></p><p><span leaf="">铝这边，伦铝本周因为加息预期压制价格有所承压，但库存仍然处于低位：本周伦铝库存约24万吨，环比持平，低库存对价格仍然有支撑。</span></p><p><span leaf="">国内沪铝的基本面已经持续改善：下游开工率有所回暖，库存水平明显下降，持续去库对价格形成支撑，预计沪铝会维持偏强运行。本周国内下游龙头企业周度开工率均值为61%，环比提升0.3个百分点；国内铝锭社会库存加上铝棒周度库存合计95万吨，环比下降0.8万吨，后续可以继续关注国内去库的进度和库存水平变化。</span></p><p><span leaf="">目前来看，权益板块的走势和商品价格已经有所背离，估值已经反映了较多的悲观预期，后续关注铝板块的估值修复机会，看好云铝股份、天山铝业、神火股份、中国宏桥等。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: #7b0c00;font-weight: bold;">四、能源金属：锂盐去库放缓，镍钴迎来边际变化，当前预期已经充分定价</span></span></p><p><span leaf="">本周能源金属价格普遍下跌：锂精矿价格周跌8.9%，电池级碳酸锂价格周跌6.4%，电解镍价格周跌1.1%，电解钴价格周跌7.4%，整体市场预期偏谨慎。</span></p><p><span leaf="">锂：库存调整冲击消化中，去库已经重启，政策托底预期升温</span></p><p><span leaf="">此轮锂盐价格下跌的核心原因，是此前统计机构调整了碳酸锂社会库存的统计口径，公布的新库存数据大幅抬升，直接动摇了市场此前“强现实、快去库”的一致预期，所以锂矿和锂盐价格连续深跌。</span></p><p><span leaf="">但报告指出，库存口径调整不能直接等同于锂盐社会库存真的增加了——统计机构纳不纳入统计，完全不会改变这部分库存对市场供需的实际影响，只是统计口径变化带来的预期扰动，不是基本面真的转坏。</span></p><p><span leaf="">另一方面，近期政策层面也出现了积极信号：据界面新闻报道，有关部门已经开始摸排储能产能的底数，重点是储能电芯等环节，对还在规划阶段、没有正式开工的项目拟暂缓审批推进，已经备案在建的项目不受影响，后续还会根据市场情况动态调整政策，相当于政策开始主动缓解供给过剩的预期。</span></p><p><span leaf="">当前市场对锂盐的需求前景预期已经非常谨慎，这个悲观预期其实已经充分反映在股价里了。从最新数据来看，9月10日SMM披露，调整口径后的碳酸锂新库存为164435吨，周环比下滑4912吨，说明去库已经重新开始，后续只需要关注锂行业资本开支周期带来的新变化即可，看好中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、大中矿业等。</span></p><p><span leaf="">镍钴：印尼供给边际宽松，关注湿法冶炼企业的困境反转</span></p><p><span leaf="">近期镍钴的边际变化来自印尼：9月10日，据每日印尼报道，印尼的PT Weda Bay Nickel（WBN）已经获得印尼主管部门批准，逐步重启采矿，这个项目此前因为印尼政府批准的配额不足，已经停产维护了4个月，这次获批重启，反映印尼镍矿的配额限制有所松动，供给端边际宽松。</span></p><p><span leaf="">另外一个积极变化是，近期印尼硫磺价格持续下行，9月11日印尼硫磺价格为1025美元/吨，对比6月中旬的高位已经下跌了250美元/吨。硫磺是湿法镍钴冶炼的重要原材料，价格下降会直接改善湿法冶炼企业的成本，关注成本下降带来的湿法镍钴冶炼企业的困境反转机会，看好华友钴业、力勤资源、格林美等。</span></p><p><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 20px;color: #7b0c00;font-weight: bold;">五、最新行情数据复盘：全板块涨跌幅梳理</span></span></p><p><span leaf="">从本周的申万一级行业涨跌幅来看，有色金属板块整体受加息预期压制调整，但细分板块分化明显：</span></p><p><span leaf="">· 贵金属板块：龙头公司大多小幅回调，调整幅度基本和金价跌幅匹配，没有出现超预期下跌，也印证了金价的韧性；</span></p><p><span leaf="">· 稀土磁材板块：整体波动不大，因为价格本来就持稳，交投僵持，股价也反映了当前的格局；</span></p><p><span leaf="">· 锂板块领跌能源金属，主要是库存口径调整带来的预期扰动，当前跌幅已经反映了悲观预期；</span></p><p><span leaf="">· 铜铝板块整体抗跌，基本面支撑下调整幅度有限，符合我们前面说的基本面偏强的判断。</span></p><p><span leaf="">整体来看，本次加息预期升温带来的板块调整，对看好有色金属的投资者来说反而可能是一次布局机会：贵金属的利空出尽、铜铝的基本面支撑、锂的悲观预期充分定价，稀土的长期战略价值，各细分板块都有清晰的投资逻辑。普通投资者可以结合自己的风险承受能力，关注业绩扎实、估值合理的龙头公司的结构性机会。</span></p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>