股市崩溃引发了1929年的“大萧条”

<p style="text-align: center;"><img class="rich_pages wxw-img" data-backh="434" data-backw="578" data-galleryid="" data-imgfileid="100031191" data-ratio="0.75" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="1080" style="width: 100%;height: auto !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/VXjHib6YROwkyFYSHrbyPBiabDnlLk2Hl4icesH3D6J6cibczMluePex8EVvd51fgahFvNGBljJBfV2y7IapbLvpMQ/640?wx_fmt=jpeg&amp;from=appmsg" /></p><p>“一战”后，美国以欧洲最大投资者的身份享受战后繁荣。实体经济中，企业不断扩产，工人工资增加，消费也随之提升。然而，金本位制下，金钱无法满足快速增长的物质生产和需求。欧洲国家面临战争赔款和重建需求，放弃金本位制，大量印刷纸币，导致通货膨胀。战争付款和赔款使得黄金大量流入美国，美国保持金本位制，保证了美元信用。</p><p>战后，美国通过发放贷款提高了美元的全球地位，但保持金本位对美国形成了被动紧缩状态，为大萧条埋下隐患。因金本位制，资金供应无法满足经济需求，导致资金短缺和美元供不应求。高利率和实体经济与金融的矛盾触发了1931年的"大萧条"。最后，美国贬值美元，进入凯恩斯主义时代。

道指在"大萧条"前的30年间上涨了600%，年化涨幅为6.5%，考虑到当时的美国经济高速发展，这个涨幅并不显著。然而，如果我们只看20世纪20年代，道指上涨了132%，年化涨幅为8.8%，但与当时的经济繁荣程度相比，这个涨幅并不高。相比之下，2008年后的美国经济几乎没有增长，但道指的年化涨幅却达到了11.5%。这表明股市并未能为经济繁荣提供合理的溢价，而且股市作为经济“晴雨表”的功能也有一定的偏差。</p><p>经济急进而股市缓慢的主要原因是金本位制下的货币问题。有限的美元供应不仅阻碍了实体经济和金融市场的发展，也限制了企业的借款能力和市盈率的增长。尽管股市崩溃看似引发了1929年的“大萧条”，但更深层的原因是实体经济的紧缩和货币紧缩。关于“大萧条”的成因，有多种理论，包括凯恩斯的有效需求不足观点，以及美联储抬高利率抑制投资的观点。但整体紧缩的货币环境主要是金本位制的影响，而不一定是美联储的货币政策结果。

在经济扩张阶段，商品需求和供应增加，导致轻微的供不应求和价格上升，这就是通胀。企业扩大生产，创造工作，提高工资，从而增加消费和商品需求，形成正向循环。扩张期通常伴有健康的通胀。但20世纪20年代，扩张期出现连续通缩，与GDP增速不符。1922年至1929年，美国GNP和GDP年均增长约5%，但CPI年均仅增长-0.54%，显示通缩。</p><p>“大萧条”期间，美国股市大跌，道琼斯指数跌幅达80%，年化跌幅为33.1%。这是实体经济衰退和资金链断裂等问题导致的，最终转化为信心问题。</p><p>美联储在“大萧条”期间注意到美股的快速上涨，为抑制投机，提高贴现率至6%，增加了投资者的成本。短期利率上升断了增量资金入市，股市涨幅无法覆盖投资者成本，导致部分投资者获利了结。股市由涨转跌，进一步引发杠杆资金的出局，形成踩踏效应。1929年10月，道琼斯工业指数下跌了24%，11月中旬，从峰值380点下跌了近50%。</p><p>股市资金链断裂导致股价下跌，但实体经济和金融市场为何受持续4年的“大萧条”影响？这涉及到高杠杆的资产负债表。1920-1929年，美国家庭的债务规模持续攀升，股市暴跌前，家庭的房贷及个人消费贷款占收入比重超过35%。股市崩盘后，高债务和稳定收入导致必须削减支出来应对债务比例增加，压缩总需求，减少总供给。这导致产量减少，工资下滑，失业率上升，个人及企业收入减少，债务恶化，形成恶性循环。如无改变，这种“大萧条”可能会更长，如日本90年代的“失去的十年”。</p><p>美国1929年的"大萧条"源于前十年的快速发展。股市下跌只是结果，真正原因在实体层面。无论"大萧条"成因，世界经济和美股市场都因此改变。</p><p>"大萧条"给美国经济带来沉重打击，政府尝试积极的财政和货币政策来刺激经济，但在古典经济学指导下，这些政策不能带来复苏。财政扩张会占用大量银行信用，抬高市场利率，货币政策受限于金本位下的美元有限供给。没有足够的资金和新的理论，政策制定者无法有效刺激复苏。总统胡佛也受到财政平衡的束缚，尽管他试图增加财政支出，但这些都不足以支持经济复苏。美联储试图以政府债券为抵押投放货币，但没有得到金融系统的支持，而且黄金外流抵消了其放水的效果。由于企业和个人借贷意愿低，银行担忧违约风险，美联储的政策并无效果。</p><p><br /></p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>