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花旗集团：中国经济2025年下半年增长平稳但结构分化

发布于 2025-07-13

<section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039986" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOic7RK8FlbXPicxV7Zcgb28QWKxibZFwdLWpqCZeAUP24o6nClWl68LPXw/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">核心观点很明确：我们把2025年中国经济增长的预期从之前的4.7%上调到了5.0%。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但同时，通缩的压力依然存在，这是个需要关注的点。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">特别值得注意的是出口表现，远超年初大家的悲观预期。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">国内经济内部则分化明显，一边是新经济如AI热火朝天，另一边是房地产市场还在挣扎。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">政策方面，虽然上半年成绩不错，但目前看，政府似乎更倾向于稳字当头，不大可能马上祭出大招，不过工具箱里还是有PSL这种准财政手段准备着的。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039987" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOtZpYLqBh2S1emGMdnDibpJiceFxTNcuQU9fTkWnAYrLYVNwy4MKg67kg/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">说到出口，今年上半年真是让人刮目相看。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">年初的时候，大家都觉得美国那边加关税，特别是那个20%的芬太尼关税，肯定要给中国出口来个大杀器。结果呢？</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">前五个月，咱们的出口额居然还涨了6%，按实际价值算更是涨了8.8%！</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">贸易顺差也比去年同期多了不少。这说明啥？</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">说明中国出口的韧性，超乎想象。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">当然，美国关税的影响也不是没有。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">你看4月、5月对美出口确实掉了下来，跌幅还挺大，连手机电脑这些豁免品都跟着遭殃。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">那为啥还能这么抗打呢？</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">报告里提到了几个关键原因，咱们一个个来看。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039988" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOdmuOQZMhvpCqym0c4Y5BlCTPP58kKX00J5IpujyibZjhvQD5r0ia3KhQ/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">第一个原因，叫“转运”或者“供应链多元化”。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">简单说，就是绕道走。你看这张图，越南、印度这些国家，他们从中国进口的东西，增速比从其他国家进口快多了。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">比如越南，从中国进口增长了25%，而从其他国家只增长了13</span><a class="wx_topic_link" topic-id="mcx6lf5v-v3v4yf" style="color: #576B95 !important;" data-topic="1"><span textstyle="" style="font-size: 15px;">#</span></a><span textstyle="" style="font-size: 15px;">。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这说明什么？说明很多订单可能被转移到了这些国家。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">再看电子产品，虽然最终成品出口不行了，但中间件，比如零部件，往越南、印度卖得特别猛。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这很可能就是供应链在调整，把一些生产环节搬过去了。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">报告估计，这部分通过东盟和印度的转运，大概占了对这两个地区出口的10%左右。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039989" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOqZb80eXWe3TII6GQGzEcErfOurKLF4Gnjy61cxSx3GgK52qnqDDvGQ/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">第二个原因，是咱们中国出口商自己给力，加上外部环境也给了机会。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">一方面，大家伙儿都在全球找生意做，不光是卖高端货，像服装玩具这种低端产品，也就是所谓的低门槛出口，也在卖得不错。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">另一方面，像锂电池这种代表未来的高科技产品，出口更是火爆。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">再加上现在国内有点通缩，人民币也贬值了，这都让咱们的商品在国际市场上更有价格优势。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">第三个原因，跟咱们国家的“一带一路”倡议有关。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">咱们的对外投资，也就是ODI，不是只投钱，还在帮着当地搞建设，买设备。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">特别是在非洲、欧洲一些非欧盟国家，这些投资带动了当地的需求，贡献了大约2.5个百分点的出口增长。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">咱们的对外投资和之后两个月的出口数据，相关性还挺高，说明这事儿确实有关系。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039990" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrO7basS08Nb58pwq8x1ibgADiafxvXV6SeiaiacgAe0m4EpFfD8aSIU0e5Pw/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">展望下半年，报告认为出口还是会保持一定的韧性。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">毕竟咱们的竞争优势还在，贸易网络也铺开了。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但是，增速可能会放缓。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">全年预计增长2.3%，下半年甚至可能变成负增长，虽然这个预测比市场普遍预期要低一些。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">为什么这么判断？有几个关键因素。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">一是贸易谈判，报告还是觉得那个百分之二十的芬太尼关税，未来几个月可能真会松动或者取消。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">二是关税影响，虽然冲击很大，但报告认为全年对美出口大概会下降10%，而且高频数据显示，对美出口可能已经触底了，但进入下半年旺季，特别是电子产品，还得看情况。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">三是回款效应，这个比较专业。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">简单说，就是上半年可能提前把一些本来该下半年卖的货，通过第三国渠道卖出去了。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">报告估计，通过东盟、印度这些地方提前卖出去的货，大概有320多亿美元。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">如果这部分货要在下半年慢慢补回来，就会拖累下半年的出口增长。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">不过，直接卖给美国的提前释放量不大，可能已经被之前的下滑抵消了。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039991" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOoZNhWDdKib7kuNL66Gf8hs7fbTgNFZtvoaK6vUwAvV4h6tg0G5yuaBw/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">说完出口，咱们再看看国内经济。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">整体来看，经济运行还算平稳，但内部结构的分化越来越明显了。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这种分化体现在两个方面：一是供给和需求之间，二是传统经济和新经济之间。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">具体来说，就是一边是投资，特别是房地产投资，压力山大；</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">另一边是消费，特别是服务消费，亮点不少。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">同时，传统行业还在调整，而像人工智能这样的新兴产业，那可是热火朝天。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这种冰火两重天的景象，预计还会持续到下半年。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">当然，也有一些积极因素，比如政府出台了一些支持政策，像消费品以旧换新，还有老百姓的消费习惯也在变，大家更愿意花钱买体验、买服务了。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但同时也要看到，政策能不能持续下去，以及前面提到的回款效应会不会显现，这些都是潜在的风险点。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039992" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOZnZgmmSyNiaTm6MLrb2c91LrVFakFT2CdVx4gteibanpmTj8LKszWVgQ/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">咱们先细聊消费。现在大家兜里有钱，但花钱的时候更谨慎了，更看重性价比。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">你看一季度，居民储蓄率高达41%，存款总额更是创了历史新高，达到161万亿，比正常水平高出一大截。这说明啥？</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">说明大家手里有粮，心里不慌，但消费意愿可能没那么强。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">不过，好消息是，这些储蓄会慢慢释放出来，所以总体消费应该能稳住。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">全年预计零售总额增长4.7%，下半年可能稍微慢一点，到4.5%。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但是，消费内部也分成了两派。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">耐用消费品，像家电、汽车这些，销售增速可能会放缓，特别是下半年。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">虽然以旧换新政策上半年效果不错，贡献了大约两个百分点的增长，但基数越来越高，政策效果也会递减。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">不过，汽车销售可能因为之前积压的需求释放，还能保持相对坚挺。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">反倒是服务消费，动力十足！</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">大家现在更愿意花钱买体验、买服务了。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">你看，服务类零售额的增速已经超过了商品零售额。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">节假日出去玩、吃饭的热情也很高涨。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">老年人旅游、年轻人自我奖励，都成了消费的新引擎。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">再加上入境旅游也开始复苏，预计能给GDP增长贡献大约0.15个百分点。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">所以，服务消费是拉动整体消费的重要力量。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039993" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOwNMLMStLMSMT1jsibPWvfquCbPXl3dlCRSz0cLFYBqoRpxuxeNREbzg/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">接下来看投资。这里头的故事，更是新旧交织，冰火两重天。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">拖后腿的主要是两块：一是房地产。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">一线城市房价又开始跌了，虽然政府一直在喊要支持，但短期内，房地产这块儿还是个麻烦。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">二是传统的制造业投资，受美国关税影响，四五月明显放缓了，特别是那些依赖出口的企业，投资意愿不高。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但是，也有亮点在发光发热！</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">最大的看点就是AI相关的投资。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">DeepSeek这些公司一出来，大家对AI的热情就更高了，预计全年能带来大约五千亿元的投资增量。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">另外，国家大力推动的设备更新改造，效果也很显著。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">高科技产业的投资增速非常快，尤其是信息技术领域，增长了41.4%！</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">设备更新已经成为拉动固定资产投资的主要动力之一。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">政府也继续给钱支持，今年预算又安排了两千亿元的专项债用于设备更新。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">所以，政策红利还在。综合来看，虽然有拖累，但新动能强劲，所以报告把全年固定资产投资增速的预测下调了，但仍然维持在4%左右的水平。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039995" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOarNMUNfyfOtMUOQJwQncrMFFvlwGZmB7kKlmCl5iaFN8ywnFXejzjUw/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">聊完了经济基本面，咱们来看看政策面。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">政府的目标很明确，就是要确保今年GDP达到5%的增长。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但是，目前来看，他们似乎采取了一种观望策略，不大可能马上推出大规模的刺激政策。为啥呢？</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">因为上半年经济运行还算平稳，而且下半年的基数比较低，所以感觉上，政策的紧迫性没那么强。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">具体操作上，报告预计下半年央行可能会小幅降息降准，但主要是为了传递信号，而不是真的要大放水。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">财政方面，也不打算临时增加预算或者发更多债。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">当然，这只是常规操作。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">如果经济形势真的需要，政府手里还有牌可以打，比如结构性的货币政策工具，或者像PSL这样的准财政工具。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">另外，通缩问题可能会稍微受到重视，政府可能会采取一些供给侧的措施，比如限制产能、加强监管等，来稳住价格。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039996" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOiaG4ehRUnloUbTgl2oMyqrGIL7ZHO0NicbfXD5Yb7ryUXjYX0AKQlZOA/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">具体到货币政策，刚才说了，预计下半年会降息降准，但幅度都不大。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">报告认为，这次降息的效果可能有限，因为银行的净息差压力比较大，很难把利率降下来传导给贷款。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">除了降准，央行可能还会通过其他方式来保证市场流动性，比如逆回购、MLF，甚至直接买国债。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">不过，报告认为，未来一段时间，结构性的货币政策工具可能更重要。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">央行已经把再贷款这些工具的范围扩大了，覆盖了科技创新、房地产、资本市场、消费等多个领域。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">虽然过去投放效果一般，但未来可能会更多地利用这些工具来引导资金流向。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">特别值得关注的是PSL，也就是抵押补充贷款。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">报告预测，下半年可能会重新启动PSL或者类似的政策性金融工具，规模大约在5000亿元左右，用来支持特定领域的投资。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039997" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOodOR3qeVnpJECAjxgaWkT6GMm99zogJRQHJTTzgerwPQDXLtcophPQ/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">再来看财政政策。报告认为，今年不太可能再临时增加预算或者发更多的政府债券。为什么呢？</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">因为上半年财政政策已经发力了，而且下半年还有不少额度没用完。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">今年的财政收入开局也还不错，前五个月只下降了0.3%。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">所以，财政政策的重点应该是稳定执行年初的预算，并且在一些关键领域持续发力，比如继续推进消费品以旧换新，给育儿家庭发补贴，以及进一步加大对房地产的支持力度，比如放松限购、给地方政府财政支持、推动城市更新等。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">当然，凡事都有万一。如果外部环境恶化得比预期更严重，导致经济增长目标可能完不成，那政府可能就会动用一些后备力量，比如前面提到的PSL，或者动用明年2026年互换债券的额度，虽然后者可能需要更复杂的程序。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">但总的来说，基准情景还是认为，政府会通过PSL等准财政工具来提供支持，尤其是在城市更新这些方面。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039998" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrOVAfg24BgLqNJb9wwCwlDHQcmXrGQzpSx4fh5MibeV08jKernvVSkIPw/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">最后，我们来看看通胀。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">报告认为，通缩的问题可能会稍微受到一些关注，但不会是政策的首要焦点。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">毕竟，经济增长目标还在那里摆着呢。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">不过，为了防止价格跌得太狠，政府可能会采取一些试探性的供给侧措施。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">比如，限制一些行业的产能和产量，或者加强对供应商付款的管理，防止恶性竞争导致价格下跌。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">这些措施听起来有点像以前说的反内卷，或者新举债，就是通过控制供给来稳定价格。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">基于这些判断，报告下调了对PPI和CPI的预测。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">PPI全年预计下降2.1%，CPI全年预计持平。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">为什么PPI会降这么多？</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">主要是因为猪肉价格持续低迷，拖累了整体物价。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">虽然近期政府采取了一些措施，比如减少母猪存栏，希望能稳定下半年的猪肉价格，但全年来看，猪肉价格可能还是很难起来。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">其他消费品价格，由于需求稳定，加上政策抑制，变化也不会太大。</span></span></p><section style="text-align: center;margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;" nodeleaf=""><img class="rich_pages wxw-img" data-imgfileid="100039999" data-s="300,640" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwncv4TBmKW31LFXgdoedibrO9d9BEUUXR13O85enDDwpIvjic4HHAVJygW7cT69AbJFB3YBdjFx0I8w/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" data-type="png" type="block"></section><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">总的来看，这份报告描绘了一幅2025年下半年中国经济稳健增长，但内部结构分化明显的图景。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">出口展现了惊人的韧性，但也面临挑战。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">国内需求中，服务消费和新经济是亮点，而房地产和传统投资则是短板。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">政策方面，政府保持着审慎乐观的态度，暂时没有大规模刺激的打算，但准财政工具已经准备就绪。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">通缩压力依然存在，政策可能会有所应对。</span></span></p><p style="margin-top: 8px;margin-bottom: 8px;"><span leaf=""><span textstyle="" style="font-size: 15px;">对于投资者来说，这意味着要更加关注结构性的机会，把握住新旧动能转换带来的机遇。</span></span></p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>

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