这份由高盛（Goldman Sachs）于2025年8月15日发布的全球制药行业周报《Friday Fodder》主要内容总结如下：

核心主题：行业情绪改善，政策担忧缓解，礼来（LLY）仍是焦点

1. 行业整体复苏：

• 报告期内（截至8月15日当周），全球医疗保健和制药板块表现强劲，创下自2022年10月以来的最佳单周表现。

• 美国制药板块（除礼来外）的估值倍数在过去两周提升了约1倍。

• 联合健康（UNH）股价大幅上涨（+12%）带动了行业价值板块的普涨。

• 医疗保健各子板块当周表现均呈正增长（Exhibit 2）。

2. 政策利好提振信心：

• 关税推迟： 药品关税的再次推迟（符合高盛政策顾问预期）是主要利好因素，缓解了行业对贸易政策的担忧。这被视为一个关键的“清理事件”（clearing event）。

• 其他积极信号：

• 特朗普总统致信17家生物制药公司的信件，被解读为政策结果的不确定性范围可能比之前预想的要窄。

• 有报道称CMS（美国医疗保险和医疗补助服务中心）计划试点覆盖GLP-1受体激动剂用于体重管理。

• 某些企业（如PEE）表示已将“最惠国待遇”（MFN）定价机制纳入其2025年指引，并与政府就MFN进行讨论。

• 礼来宣布将在欧洲和其他发达市场提高价格（包括在英国私人支付市场将Mounjaro价格提高约170%），作为对特朗普政府政策的回应，此消息也被市场视为积极（可能因定价能力展示）。

• 综合影响： 这些政策动态总体上改善了市场对短期政策悬而未决问题的情绪。

3. 礼来（LLY）的多空分歧：

• 股价反弹： 礼来当周股价上涨近13%，收复了前一周因ATTAIN-1试验结果公布导致的大部分跌幅（高盛认为之前的下跌反应过度）。

• 激烈争论： 礼来是大型制药股中多空争论最激烈的焦点。 

• 空方观点： 质疑其长期价值（Terminal Value），理由包括潜在的口服减肥药（orforglipron）效果可能不佳、市场竞争加剧（特别是口服剂型）以及定价压力。

• 多方观点： 对orforglipron的整体临床特征和商业机会保持乐观态度。

• 关键催化剂： 报告强调礼来在2025年剩余时间内密集的催化剂路径（包括orforglipron的数据）将是决定其股价走势的关键。

• KOL反馈： 高盛团队在ATTAIN-1试验结果公布后进行了专家（KOL）调研，反馈对结果感到安心。

4. 其他大型制药公司动态：

• 艾伯维（ABBV）： 被视为美国制药股二季报中最“不复杂”的故事，没有近期的二元性事件（binary events），吸引了投资者。

• 强生（JNJ）： 在行业中持续提供令人印象深刻的领导力，投资者越来越认识到其制药部门的增长势头。

• 百时美施贵宝（BMY）： 在低估值股票中争论最多，投资者正在评估其ADEPT-2试验（一个二元性事件）的风险/回报。报告指出市场对任何失望结果的容忍度将很低。

• 辉瑞（PFE）： 新冠业务前景仍是焦点（高盛关注废水监测数据上升和CDC提高病毒活动级别）。报告也提到辉瑞的积极管线更新：Padcev（与安斯泰来合作）联合Keytruda在肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的EV-303试验取得积极中期结果，预计EV-304结果将在6个月内公布。该药2030年收入预期超40亿美元。

5. 生物技术板块（Biotech）：

• 整体： 随着大盘自4月低点反弹，生物技术板块也在复苏。政策动态改善（如关税推迟）是原因之一，但尚未看到结构性转变。

• 关注点： 利率主题吸引投资者关注中小型股（SMIDs），特别是那些有收入和催化剂的公司。预计并购（M&A）活动将增加。

• 个股焦点：

• 福泰制药（VRTX）： 争论激烈，报告重点介绍了其在肾脏疾病/免疫学领域的新兴机会，特别是药物povetacicept (pove) 在IgA肾病（IgAN）的应用（便利的给药方式和潜在差异化优势）。关键数据（RUBY-3 Ph2长期数据、Ph3中期分析）预计在2025年下半年和2026年上半年公布。

• 再生元（REGN）： 在系统性特应性皮炎领域，其Dupixent仍是领导者，但新进入者（如Ebglyss, Nemluzio）正在缓慢侵蚀份额。关键催化剂是Eylea HD在视网膜静脉阻塞和Q4W给药方案的PDUFA日期（原定8月19日，但可能延迟）。

• 其他催化剂： 渤健（BIIB）Leqembi皮下维持剂型的PDUFA（8月31日）、Alnylam（ALNY）高血压Ph2数据（8月30日）、Summit（SMMT）HARMONi Ph3肺癌数据（9月6-9日世界肺癌大会WCLC）、安进（AMGN）Imdelltra更新数据（WCLC）。

6. 欧洲制药：

• 情绪改善： 受药品关税推迟和欧洲（特别是被视为成本控制严格的英国）可能增加创新药支出的初步信号提振，欧洲生物制药股表现普遍积极。

• 阿斯利康（AZN）： 领涨（+6%），高盛认为其是行业情绪改善的最大受益者，因其拥有最佳的基本面和催化剂路径，投资者对其2026年利润率交付和2030年800亿美元收入目标的信心增强。

• 关键催化剂：

• AZN： 高血压药物baxdrostat的BaxHTN试验完整数据将于8月30日在ESC公布（关注疗效幅度和依从性等商业成功因素），管理层将于8月31日召开电话会。AZN认为该药代表了约50%的50亿美元峰值销售机会。

• UCB： 9月有两个关键临床更新： 

• sonokimab（潜在Bimzelx竞争对手）在化脓性汗腺炎（HS）的Ph3数据（需要显著优于HiSCR75才能撼动Bimzelx地位）。

• 特应性皮炎药物galvokimab的Ph2数据（早期数据表明可能具有强劲竞争力）。

7. 仿制药（Generics）：

• 核心关注： 仍在等待药品关税政策的最终澄清（关键清理事件），焦点在于仿制药能在多大程度上获得豁免（例如明确欧盟协议中对“某些仿制药”的豁免，以及与印度达成潜在贸易协议，该国供应美国市场约50%的仿制药）。特朗普关于建立战略原料药（API）储备的行政命令被解读为利好国内生产商（可能设定价格下限）。

• 近期表现： 尽管政策悬而未决，梯瓦（TEVA）、晖致（VTRS）和Amneal（AMRX）等公司股价在稳健的二季报和潜在鸽派利率前景下表现强劲（跑赢标普500）。

• 个股观点： 高盛看好梯瓦（TEVA）的风险回报，认为当前股价反映了过于负面的预期，随着悬而未决问题的解决和2026年催化剂路径的显现，股价有望重估。

• 催化剂： VTRS的速效美洛昔康（NSAID）在急性疼痛的Ph3完整数据（9月2-5日PAINWeek）、TEVA关于剥离API业务的更新（9月）、AMRX的GLP-1项目更新。

总结： 报告描绘了一幅制药行业情绪改善、政策担忧短期缓解的图景，推动板块强劲反弹。礼来仍是市场争论的绝对焦点，其口服减肥药管线前景和即将到来的催化剂至关重要。其他大型药企表现分化，生物技术板块显现复苏迹象并关注并购，欧洲市场情绪受政策信号提振，仿制药板块则焦急等待关税豁免的最终结果。