行业反内卷快递、航空、石化谁能先翻身?

<section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esL1u4C3kjSHmabic1mF19oTj5534Hw6ic3T9uTTlLoiavpcOVMbuN5Ztxpw/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.5638888888888889" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040683" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">今日，我们将聚焦市场中日益凸显的"反内卷"现象，深入分析其对各行业格局的结构性影响及长期投资implications。</span></p><p><span leaf="">我们构建了全面的行业矩阵分析框架，覆盖物流供应链（快递、航空）、基础材料（石化、原材料）、金融服务（保险）以及先进制造（工业自动化）等关键领域，旨在识别潜在的alpha机会。</span></p><p><span leaf="">本次研报将系统性地分解"反内卷"这一宏观主题在各细分行业的具体表现形式、驱动因素及差异化特征，为投资决策提供数据支持。</span></p><p><span leaf="">我们将呈现对胶印、石化、原材料、金融及保险领域的深度剖析，结合定量与定性分析，评估各细分行业的竞争格局演变。</span></p><p><span leaf="">核心目标是解析这一市场动态的中长期发展轨迹，评估其对公司基本面、估值体系及行业重构的潜在影响，从而识别可能被市场错误定价的投资机会。</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esLIvQotz8SyqUzecHZQSNJSuosnVGwfZAibxSVO7801xSSmIMMmO1B1tg/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.5592592592592592" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040685" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">首先，我们对快递行业的"反内卷"情况进行分析。该行业目前已成为市场关于反内卷讨论的焦点领域。</span></p><p><span leaf="">行业股价呈现明显波动性，投资者情绪随之大幅震荡。</span></p><p><span leaf="">根据我们的渠道调研，义乌、广东等区域市场已开始探讨价格调整方案，但这些举措仍处于规划阶段，尚未观察到全国性协同行动。</span></p><p><span leaf="">截至上周五，市场缺乏实质性的政策落地信号。</span></p><p><span leaf="">昨日，国家邮政管理局在北京召开行业座谈会，但官方通报内容模糊，显示决策层仍在评估最佳路径。</span></p><p><span leaf="">我们与行业专家的深度交流获取了以下关键洞见：</span></p><p><span leaf="">第一，快递行业在当前政策框架下的反内卷优先级相对较低，未被纳入工信部确定的十大重点治理行业名单。</span></p><p><span leaf="">第二，头部企业当前盈利状况良好，这在一定程度上削弱了其推动行业反内卷的紧迫性。</span></p><p><span leaf="">第三，行业根本性问题在于结构性产能过剩，特别是低效率产能退出机制不畅，导致价格竞争成为主要竞争手段。</span></p><p><span leaf="">第四，价格调整预计将呈现区域性、阶段性特征，全国统一定价或市场份额大幅重组面临显著挑战。</span></p><p><span leaf="">我们认为，行业整合可能是最具可行性的出路，通过规模化运营提升整体效率。</span></p><p><span leaf="">然而，整合进程面临多重障碍：</span></p><p><span leaf="">企业整合意愿存疑；实际执行难度较高；</span></p><p><span leaf="">更重要的是，监管机构的反垄断审查可能成为关键制约因素。</span></p><p><span leaf="">这些都构成行业转型的实质性挑战。</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esLk0DLrRTCiazfLpt4zOR228QGPmmYHTgBBnMguQuMbzNEcpz4lfqhcBQ/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.562037037037037" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040686" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">基于我们对市场的深入观察，我们构建了快递行业可能出现的多种情境分析。</span></p><h3><span leaf="">基准情境：行业整合继续推进</span></h3><p><span leaf="">在此情境下，行业整合仍将是主要趋势。预计将出现策略性的价格微调，但这些调整的主要目的并非单纯提升价格水平，而是为了缓解当前价格竞争的强度，维护网络稳定性并保障服务质量。</span></p><p><span leaf="">在此情境中，我们倾向于对具有显著市场份额和卓越成本管控能力的龙头企业持积极态度，如中通快递和圆通速递。</span></p><h3><span leaf="">下行风险情境：行业集体提价</span></h3><p><span leaf="">该情境类似于行业"集体行动"，即主要市场参与者同时宣布提价策略，形成一种"运动式"涨价现象。</span></p><p><span leaf="">短期内，这将显著提升整体行业盈利能力，特别是对于此前利润率较低的企业（如申通快递和韵达股份），其业绩弹性可能更为明显。</span></p><p><span leaf="">然而，这种策略可能会产生反效果——短期盈利改善将刺激产能扩张动力，进一步加剧产能过剩问题，使行业结构性挑战愈发严重。</span></p><p><span leaf="">市场似乎已部分反映了这种可能性，从近期股价表现来看，部分中小规模企业确实表现较为强劲。</span></p><h3><span leaf="">上行机会情境：监管主导的行业重组</span></h3><p><span leaf="">这一较为理想化的情境假设监管机构将积极介入，强力推动行业整合进程。</span></p><p><span leaf="">若此情境实现，将对整个行业生态形成积极影响。短期内，无论市场规模大小，行业内企业估值水平普遍有望提升，这源于市场对竞争压力缓解和行业拐点出现的预期。</span></p><p><span leaf="">长期来看，资本实力雄厚、整合执行能力强的行业领导者将获得更为显著的益处和更广阔的发展空间。</span></p><p><span leaf="">尽管目前该情境实现的概率评估较低，但我们认为不应完全排除这一可能性。</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esLDicVY2qwPnaaK3yVm5iaAaibcXJV1ntRhR23qTicokm1KACAGXtYgbo44Q/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.562962962962963" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040687" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">关于投资者对快递行业的看法，我们进行了深入研究。历史上，大多数市场参与者对该板块持低配置策略，认为行业内卷程度严重且难以扭转。</span></p><p><span leaf="">核心问题在于：1）产能过剩现象明显；2）市场参与者众多且盈利状况良好；3）民营企业占主导地位，各自独立运营；4）总部管控力度有限；5）加盟商利益需要兼顾。这些因素叠加形成了一个高度复杂的行业生态。</span></p><p><span leaf="">根据我们的分析，市场普遍认为这一问题缺乏简单直接的解决方案。</span></p><p><span leaf="">然而，近期市场动态显示出微妙变化。随着相关新闻持续发酵及市场讨论的深入，投资者情绪出现边际改善。主流观点已转向"暂停减持"，至少不再主动低配该板块。</span></p><p><span leaf="">值得注意的是，超配意愿仍较为有限。主要原因是：</span></p><p><span leaf="">市场对"运动式涨价"存在疑虑，认为此类行为可能仅为某些市场参与者提供扩张资本，而非促进行业长期健康发展的有效措施。</span></p><p><span leaf="">综合来看，虽然行业悲观情绪有所缓解，但尚未达到值得大幅增持的乐观水平。</span></p><p><span leaf="">我们观察到，部分投资者对龙头企业（如中通快递）表现出谨慎乐观态度，认为从短期估值角度看，其当前交易价格相对合理，自由现金流回报率较为可观，存在一定估值修复空间。但整体而言，市场情绪及配置意愿仍未显著转向积极。</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esL93MaWNVZDe1JsYCgXepJQUDQJoicjfBWrZHjqeeWGsgUvELibRaUGf0w/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.5601851851851852" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040688" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">接下来，我们转向航空业分析。相较于快递行业仍处于战略犹豫期，航空业的反内卷迫切性明显更高。</span></p><p><span leaf="">纵观全局，疫情冲击导致该行业连续五年亏损，情况严峻。</span></p><p><span leaf="">虽然2025年上半年亏损幅度有所收窄，但旺季表现令人担忧，市场普遍对今年旺季能否超越去年持保留态度。</span></p><p><span leaf="">我们认为，若旺季表现不及预期，淡季必将更加困难，全年扭亏为盈的可能性较低。</span></p><p><span leaf="">行业参与者普遍期望市场环境改善。</span></p><p><span leaf="">然而，根据我们的研究，暑假期间无论商务还是休闲出行需求均显著疲软。</span></p><p><span leaf="">历史数据显示，暑期客座率通常同比提升1-2个百分点，而2025年暑期这一指标多数时段仅增长不足1个百分点，部分时段甚至出现下滑。</span></p><p><span leaf="">价格弹性相应受限。</span></p><p><span leaf="">值得注意的是，航空公司已尝试多种策略应对。</span></p><p><span leaf="">根据我们与行业内部人士的交流，某航空公司曾试图提价，但需求弱势导致客座率明显下降，呈现典型的博弈论囚徒困境特征——率先提价方处于不利地位。</span></p><p><span leaf="">此外，航旅纵横平台的建立旨在整合直销渠道，可视为反内卷的初步尝试。</span></p><p><span leaf="">然而，通过我们与多位行业高管的深入访谈发现，单一企业的独立行动在反内卷效果上存在明显局限性。</span></p><p><span leaf="">我们的分析表明，此类结构性问题需要监管层面的协调干预，无论是价格机制的调整，还是供给侧改革如老旧飞机退役计划，抑或国家层面需求刺激政策的出台，均需更高层级的战略决策。</span></p><p><span leaf="">这与我们宏观研究团队饶先生的核心观点一致：解决产能过剩与过度竞争问题，关键在于从总量思维向利润思维的范式转换。</span></p><p><span leaf="">机构投资者普遍认同，航空业相较快递业具备更强的反内卷潜力，主要源于国有企业占比高，政策执行力强等因素。</span></p><p><span leaf="">然而，核心问题仍然存在：监管机构是否具备充分的决心与意愿，实施真正有效的反内卷措施？</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esLajAkiaaFAPgqARfPDBFZmDGUKyb1sordGSkCbwRiah01Adq2vdoCULPg/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.5601851851851852" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040689" /></section><h1 data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">石化行业分析：供需格局重塑与投资机会</span></h1><p><span leaf="">我们邀请高级分析师Kelly Kelly进行了关于石化行业的深度访谈。</span></p><p><span leaf="">该行业呈现出特殊的发展轨迹——上一轮供给侧改革基本未触及石化领域，导致近7-8年产能快速扩张，目前行业面临显著的产能过剩挑战。</span></p><h2><span leaf="">投资策略差异化：炼油优先，化工审慎</span></h2><p><span leaf="">Kelly Kelly团队最新研究报告建议对炼油板块采取积极配置策略，而对化工板块保持谨慎态度。以下重点关注炼油板块：</span></p><h3><span leaf="">政策导向与产能调整</span></h3><p><span leaf="">当前去产能政策主要通过省级自查机制实施，重点排查使用年限超过20年、工艺落后且能效低下的装置。</span></p><p><span leaf="">这种精准施策的方法类似于"外科手术式"干预，精确定位并处理行业痛点。</span></p><p><span leaf="">值得注意的是，目前尚无明确信号表明中央政府将全面禁止新建产能。</span></p><h3><span leaf="">基准情景分析</span></h3><p><span leaf="">基于对政策环境的综合评估，Kelly Kelly团队提出的基准情景是：老旧产能将被有选择性地关停或进行技术升级改造。</span></p><p><span leaf="">在此情景下，我们预计炼油板块可能从中获益。原因在于：</span></p><ul class="list-paddingleft-1"><li><section><span leaf="">未来数年内，虽有两个确定性较高的大型炼油项目，但其他新增项目进展缓慢，整体新增产能有限</span></section></li><li><section><span leaf="">国内约15%的产能属于规模小、效率低的落后产能类别，其中相当部分集中在山东等地的地方炼厂("茶壶炼厂")</span></section></li><li><section><span leaf="">若这部分产能能够通过市场机制整合退出，将显著改善整个炼油行业的供给结构</span></section></li></ul><h3><span leaf=""><br /></span></h3><h3><span leaf="">投资机会与公司推荐</span></h3><p><span leaf="">这类产能整合预计将更有利于具备规模和技术优势的国有企业。</span></p><p><span leaf="">基于此判断，我们将中石化(港股)评级上调至"买入"，预计国有企业在行业整合过程中将展现较大的盈利弹性。</span></p><h3><span leaf="">风险因素</span></h3><p><span leaf="">需要指出的是，近年来行业已经进行了多轮整合，例如山东地区"茶壶炼厂"已减少约4000万吨产能，但炼油毛利却未见明显提升。</span></p><p><span leaf="">Kelly Kelly团队认为，这主要归因于下游成品油需求的快速下滑——电动化趋势加速、基础设施投资放缓导致柴油需求疲软。</span></p><p><span leaf="">因此，我们认为仅依靠产能整合，行业盈利能力改善的效果可能有限。需要关注需求端变化对行业长期发展的影响。</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esLicxO21eHuPYhtbrXesKGpHpAejJGvav3yE6TRpq38Ij3rNf5vzE9R6Q/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.562037037037037" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040690" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">现在我们转向化工行业分析。基于我们的研究，该行业的基准情景同样聚焦于老旧产能淘汰，但我们的研究团队对此持谨慎立场。这一谨慎态度源于何处？</span></p><p><span leaf="">根据我们的产业调研，未来36个月内化工行业产能扩张计划依然可观，且绝大部分产品的扩产项目已获得必要的监管批准与许可证。</span></p><p><span leaf="">具体来看，中国石化集团目前有7-8个乙烯项目处于建设阶段，中国石油集团也在推进年产能达千万吨级的相关项目，同时万华化学的MDI项目已正式开工。</span></p><p><span leaf="">这些项目的行政审批流程已基本完成，从政策连续性和投资效率角度考虑，终止已获批的项目将造成前期投入的大量损失，实施难度较大。</span></p><p><span leaf="">因此，我们的分析师认为，若仅关停老旧产能而不对新增产能实施有效管控，行业供需结构可能仅获得边际改善，难以实现根本性转变——除非终端需求能够充分吸收这些新增产能。</span></p><p><span leaf="">关于老旧产能分布，我们的数据显示，PVC、染料、农药及钛白粉等细分领域的老旧产能占比相对较高。</span></p><p><span leaf="">乙烯产品的老旧产能比例约为14%，TDI的这一数值更低，而维生素、氨基酸等领域基本没有运营超过20年的老旧产能设施。</span></p><p><span leaf="">从投资价值评估角度，当前化工板块估值处于显著低位，甚至低于上一轮周期性底部水平。</span></p><p><span leaf="">尽管近期板块股价已反弹约10-15%，但基于我们的价值评估模型，考虑到当前极低的估值基础，我们认为反弹空间仍未充分释放。</span></p><p><span leaf="">在此背景下，我们已将万华化学的投资评级上调至"超配"。</span></p><p><span leaf="">我们的观点是，考虑到长期的估值压制、叠加供给侧改革预期，化工板块存在可观的估值修复空间。</span></p><p><span leaf="">然而，行业基本面的实质性反转可能需要更长的时间周期，或需等待宏观环境的重大变化，例如全球贸易政策的调整等催化因素。</span></p><p><span leaf="">综上所述，我们认为化工板块当前处于估值洼地，但投资者对基本面改善需保持耐心，建议采取分步建仓策略。</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esLiaeGf7pGNOX1iakVNRP4k7dT1E8QARvqwfWDPWu9micjUhCTMUEHVS5Pw/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.5648148148148148" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040691" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">我们接下来分析原材料板块。本轮反内卷措施的范围较上一轮显著扩大，不仅覆盖上游产业，还延伸至中游、下游及服务业领域。</span></p><p><span leaf="">这一政策转变可类比为监管范围的全面扩展：从仅监管初级生产环节，到现今对整个产业链的全面监管。</span></p><p><span leaf="">对上游产业而言，积极因素在于大多数行业已经历供给侧改革，具备相应经验。</span></p><p><span leaf="">当前关键挑战在于执行力度与跨部门协调机制。</span></p><p><span leaf="">以下为各细分行业分析：</span></p><p><span leaf="">水泥行业：2024年末行业龙头企业已主动制定产能调控政策，并获得政府支持实施。</span></p><p><span leaf="">核心政策聚焦超产问题，实施为期两年的产能调控计划。</span></p><p><span leaf="">根据规定，2025年底前超产企业需以双倍产能标准购买配额。</span></p><p><span leaf="">具体而言，若企业批准产能为5,000吨，实际产量为8,000吨，超产3,000吨部分需购买相当于6,000吨的产能配额。</span></p><p><span leaf="">自2026年起，企业须严格按照批准文件限定产量。</span></p><p><span leaf="">此措施通过经济杠杆迫使企业选择减产或增加成本，预计将有效控制总体产能。</span></p><p><span leaf="">钢铁行业：2025年初已宣布减产目标，计划全年减产3,000万吨。</span></p><p><span leaf="">与前期政策不同，本轮减产采取差异化策略，基于排放水平确定减产比例——超低排放企业减产幅度较小，未达标企业减产幅度较大。</span></p><p><span leaf="">政策执行时间表具有灵活性，要求年底前完成总体目标。</span></p><p><span leaf="">短期数据可能反映不明显，但实质性减产已在进行中。</span></p><p><span leaf="">最新信息显示，京津冀地区钢厂近期接到减产指令，减产力度可能进一步加大。</span></p><p><span leaf="">我们分析认为，全年3,000万吨的减产目标大概率可以实现。</span></p><p><span leaf="">煤炭行业：考虑到能源安全这一战略红线，该行业此前未实施供给侧改革。</span></p><p><span leaf="">然而，近期国家能源局已开始对8个省份超产10%以上的煤炭企业进行检查。</span></p><p><span leaf="">影响评估：整体影响或有限，因国企央企（占比约70%）通常严格执行产量计划，主要影响将集中在民营企业（占比约30%）。</span></p><p><span leaf="">除产能管控外，安全生产、环保督查等因素也将造成供应波动，对价格形成支撑。</span></p><p><span leaf="">值得注意的是，焦煤价格近期受益于钢铁行业盈利改善，已开始上调。</span></p><p><span leaf="">玻璃行业：行业龙头企业因持续亏损已主动采取冷修窑炉措施，减少生产。</span></p><p><span leaf="">此举与当前反内卷政策方向一致，可视为市场主导的自发性供给调整。</span></p><p><span leaf="">锂行业：该行业原本不在本轮反内卷政策范围内，主要因中国锂资源主要依赖进口。</span></p><p><span leaf="">然而，江西宜春地区最近因矿权审计出现新情况：部分瓷土矿在申报过程中，实际锂含量较低，但为加速获取采矿权，以富含稀土的瓷土矿名义申报，规避了国土资源部对锂矿的严格审批程序。</span></p><p><span leaf="">现审计发现后，需重新申报为锂矿，涉及复杂行政程序。</span></p><p><span leaf="">影响评估：涉及8个矿区，总计约15万吨碳酸锂当量产能，对供应链及当地经济影响显著。</span></p><p><span leaf="">目前地方政府与中央部门就是否允许这些矿区继续生产存在博弈，市场对此分歧明显。</span></p><p><span leaf="">光伏玻璃行业：与平板玻璃类似，因严重亏损，行业龙头企业已自发减产。</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esLaN2lq53ia3LMrsc0YgFXTFictP5zE5Du0z55XsXUEiaDeJtBVrzuUHibibA/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.562962962962963" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040692" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">现在由我们的首席金融分析师序然为您解读当前形势。</span></p><p><span leaf="">从宏观金融视角分析，"反内卷"现象实质上识别了一个核心经济问题：多个行业出现的过度竞争态势，其根本原因在于流动性过剩及资本配置效率低下。</span></p><p><span leaf="">若能实施有效的资金流向调控机制，引导投资行为趋于理性，市场竞争格局将自然趋于优化与平衡。</span></p><p><span leaf="">近期政策动向值得关注：首先是公平竞争管理办法的实施，对地方政府企业补贴进行规范化管理；其次是通过窗口指导政策，调整银行对制造业特别是中长期贷款的配置比例，从30%显著下调至8%，且仍有进一步下调趋势。</span></p><p><span leaf="">这些政策措施已初现成效，但市场化调整机制相较于行政干预通常需要更长的传导周期。然而从长期来看，这种资金流向的结构性引导将产生更可持续的积极影响。</span></p><p><span leaf="">在此过程中，金融机构正在优化评估体系，不仅关注企业的技术能力和产能水平，还更加重视企业的综合质量指标，长期经营能力已成为关键评估因素。</span></p><p><span leaf="">我们还观察到一些创新监管手段的出现，如加强对企业应付账款周期的管控，这实质上是通过金融工具抑制不合理扩张动力的有效途径。</span></p><p><span leaf="">因此，"反内卷"现象可被视为金融系统周期性调整的组成部分。</span></p><p><span leaf="">过去两年，我们持续追踪分析这一周期性变化，目前系统性风险已得到有效控制，同时金融市场的政策定位正从风险防控向促进发展和扩大开放转变。</span></p><p><span leaf="">后续我们将详细分析人民币国际化等战略机遇，这些发展有望吸引更多全球流动性进入香港市场，为投资者创造新的价值捕获点。</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esL470Ericz6oYtRYJVs1pxWZ35960OUyeZHCuWasGkJOtlLUcezIjeIsg/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.5611111111111111" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040693" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">金融市场分析：聚焦香港交易所</span></p><p><span leaf="">当我们分析亚太区金融市场格局时，香港作为国际金融中心的战略地位尤为突出。根据我们的最新研究，中国内地采取的金融宏观调控措施——特别是针对产能过剩行业的结构性改革——预计将为香港金融市场创造积极溢出效应。</span></p><p><span leaf="">该交易所Q2业绩显著超出市场预期。具体而言，收入同比增长28%，主要受益于交易佣金的强劲表现，日均成交额稳定在2,380亿港元的高位水平。</span></p><p><span leaf="">从基本面看，这一业绩增长得益于以下三大核心驱动因素：(1)中国家庭部门仍维持较高储蓄率，金融资产规模庞大；(2)香港IPO市场活跃度持续提升；(3)跨境资本流动优化。这些因素共同构成了交易量增长的坚实基础。</span></p><p><span leaf="">值得投资者特别关注的是，尽管香港整体利率环境趋于宽松，港交所的利息收入依然表现出色，我们预计同比增长88%。这主要归因于市场波动性增加导致的保证金和佣金存款扩张，从而显著扩大了可生息资产池。因此，即使单位收益率有所下降，总体利息收入仍实现了显著增长。</span></p><p><span leaf="">从长期投资视角看，我们认为随着香港利率进入下行周期，港交所的估值可能迎来扩张。结合我们此前分析的市场"结构性慢牛"趋势，以及持续的流动性注入——特别是南向资金在Q2占总交易量的50%以上——这些因素将为港交所的估值提供强有力支撑。</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esL27Bx4zibPPLtGZn6y1lu0dCFqzvpLO3Hh5icHW84q16ab4GaOo5993cA/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.5694444444444444" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040694" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">最后，我们对保险行业进行深入分析。该板块自2023年下半年以来已开始实施积极的反内卷策略，并取得显著成效，包括业绩增长、价值率提升以及利差损风险缓解等多方面均有实质性进展。</span></p><p><span leaf="">近期，监管部门进一步调整预定利率参考值：传统保险产品从2.5%下调至2.0%，分红险从2.0%下调至1.75%，万能险则降至1.5%以内。</span></p><p><span leaf="">我们预计，这一政策调整将促使各保险公司于8月底后推出新产品，负债成本有望降至约2.0%水平，从而更有效地匹配当前资产配置成本，提升新单盈利能力。</span></p><p><span leaf="">从市场表现来看，保险股近期呈现强劲上涨态势，主要受益于短期利率回升、上半年业绩预期乐观、新业务价值(VNB)增速可观、财险业务表现强劲，加之整体市场情绪向好以及南向资金持续青睐此类高质量资产。</span></p><p><span leaf="">基于以上因素，我们维持对保险股短期内强势表现的积极展望。</span></p><p><span leaf="">然而，值得投资者注意的是，待中期业绩全面反映后，该板块或将在9-10月面临高基数压力，需谨慎监控。</span></p><p><span leaf="">此外，香港保监会最新发布的数据显示，香港保险市场一季度保持强劲增长势头，年化保费当量(APE)达512亿港元，创历史新高，同比增长25%。</span></p><p><span leaf="">值得关注的是，市场竞争日趋激烈，经济渠道市场份额达到36%的历史高位。</span></p><p><span leaf="">行业龙头如友邦保险(AIA)、保诚集团(Prudential)等公司一季度市场份额略有下滑。</span></p><p><span leaf="">展望第二季度，我们预计强劲增长态势将持续，甚至可能加速，主要由于第二季度香港保险产品预定利率从约7%降至6.5%的政策变动，可能引发一波提前购买潮。</span></p><section style="text-align: center;" nodeleaf=""><img data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwmZGUQzVs9fGjpq9jdd1esLWib3gfzBSpYnRbzf0luPPWf1ezQMbBkPvdribqicYRsc4MsfQ1iaS00MUQ/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" class="rich_pages wxw-img" data-ratio="0.5583333333333333" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="height: auto !important;" type="block" data-imgfileid="100040695" /></section><p data-pm-slice="0 0 []"><span leaf="">我部今日对"行业脱卷"现象进行了全面分析，阐明其在各垂直领域的具体表现。</span></p><p><span leaf="">研究表明，"反内卷"并非仅是市场热议的概念，而应被视为一项具有结构性影响、需系统性应对的经济转型挑战。</span></p><p><span leaf="">纵观快递、航空、石化、原材料及金融保险等核心板块，各领域均呈现出独特的发展痛点与转型机遇。</span></p><p><span leaf="">我们观察到，政策落地执行的差异化以及由此导致的行业分化现象，构成了当前阶段的主要矛盾。</span></p><p><span leaf="">值得注意的是，金融工具正在这一进程中发挥日益关键的功能性作用，无论在资本配置优化还是估值体系重构方面，均展现出明显的调节效应。</span></p><p><span leaf="">从宏观角度看，这一系列现象本质上反映了市场在追求可持续增长模式与承受阶段性调整压力之间的平衡取舍。</span></p><section class="channels_iframe_wrp" nodeleaf=""><mp-common-videosnap class="js_uneditable custom_select_card channels_iframe videosnap_video_iframe" 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