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货币超发能不能推高房价？

发布于 2023-11-22

<p>亲爱的朋友，今天让我们一起探讨一个广泛但误导众多人的观点：货币超发会推高房价。这个观点如同乌云，遮蔽了我们的心灵。然而，只需我们一起研究三个关键数据：通货膨胀率、广义货币量和货币增长趋势，你就会发现，这团乌云其实只是虚惊一场。</p><p>首先，让我们关注通货膨胀率。在全球任何地方，我们都通过物价的波动，也就是消费者物价指数（CPI）的涨跌来判断货币是否超发。如果通胀率猛增，那就意味着货币多了，反之则不然。就像1988年，那时我国的通胀率飙升至18.8%，引发了一场抢购风暴。或者1994年，那一年，通胀率甚至飙升至24.1%，我国不得不采取严厉的宏观调控手段，来阻止这股炎热。</p><p>然而，自1998年我国的住房市场商品化以来，我国的通胀率并没有那么疯狂，可以说是温和的。从2003年到2017年，我国的通胀率平均只有2.6%，而同期世界的平均通胀率为3.6%。我国的通胀率只有世界平均水平的70%，因此，从通胀的角度看，我国的货币超发并不严重。</p><p>为了让你更深入地理解这些数据，我们准备了两张图表，分别展示了世界发达国家和发展中国家的通胀率。你会看到，虽然我国的通胀率略高于发达国家，但相比发展中国家，我国的通胀率却相当低，只比泰国稍高，远低于其他发展中大国。</p><p style="text-align: center;"><img class="rich_pages wxw-img" data-backh="333" data-backw="578" data-galleryid="" data-imgfileid="100029917" data-ratio="0.575925925925926" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="width: 100%;height: auto !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/AJkYaTAujIy0icUjvIH0nsZaPNnneg9ibPU3j2ichQPLrefXBVXBWvNBOnI6ovtR8G7MpN0CTyQQ4UkLQ7Cq6CF1A/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" /><span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: var(--articleFontsize);letter-spacing: 0.034em;text-align: justify;">上图：中国和主要发达国家的通货膨胀对比（2003-2017年）</span></p><p style="text-align: center;"><img class="rich_pages wxw-img" data-backh="374" data-backw="578" data-galleryid="" data-imgfileid="100029918" data-ratio="0.6472222222222223" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="width: 100%;height: auto !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/AJkYaTAujIy0icUjvIH0nsZaPNnneg9ibPBDtUVaAZSG12d6sTRhtxRlQlwD9AN0Am5ia0hdibre4gzz4ItgN1gQzA/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" /><span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: var(--articleFontsize);letter-spacing: 0.034em;text-align: justify;">上图：</span><span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: var(--articleFontsize);letter-spacing: 0.034em;text-align: justify;">中国和发展中国家的通货膨胀对比（2003-2017年）</span></p><p>我国的通胀率不仅远低于土耳其、俄罗斯、越南等高通胀国家，也远低于印度、印尼、巴西、阿根廷等中高通胀国家。这些国家的年均通胀率在6%～7%，是我国的两倍以上。在发展中大国中，只有泰国的通胀水平稍低于我国，为2.3%。考虑到近年来我国经济增长较快，而泰国经济基本停滞，高增长和高通胀通常是相伴随的，这实际上反映出我国的通胀控制做得非常好。</p><p>此外，我需要强调的是，我使用的通胀数据是从2003年开始的，而不是从1998年，也就是住房市场商品化开始的那一年。因为在1998年至2000年期间，我国经历了严重的通货紧缩。也就是说，如果从1998年开始计算，我国的通胀水平实际上会更低，所以从2003年开始计算的通胀率实际上稍高。</p><p>你可能会有些疑虑，可能认为这些数据有误，像是薄纱下的秘密，难以捉摸。你可能会记起那些名为“蒜你狠”（大蒜价格疯涨）和“豆你玩”（绿豆价格疯涨）的事件，像是疾风暴雨般打破了平静，让人质疑我国的通胀水平如何可能这么低。实际上，你的记忆没有错，数据也没有错，它们都是真实的。但这些都是短暂的，一闪而过，并非永恒的风景。媒体通常只聚焦于价格的上涨，却忽视了它们的下跌，这就像是遮住了半边天空，只让人看到了一半的真相。例如，绿豆的价格现在是每斤约5元，而在2000年左右，它的价格仅为2.75元，而在2008年的高通胀时期，每斤售价约为4.2元。因此，从2000年到2019年，近20年间，绿豆的价格仅上涨了不到一倍，只是略高于平均通胀率。</p><p>实际上，任何研究通胀的人都会明白，农产品的价格波动是自然规律，因为它们是自然的产物。农产品的生产周期长，仓储运输困难，成本高，这些都是造成农产品价格波动的主要原因。例如，大蒜的价格曾经在每斤十几元和每斤几角钱甚至几分钱之间波动，让种蒜的农民痛苦不堪。</p><p>我们都听说过那个名为“蒜你狠”的故事，但又有多少人知道，当大蒜每斤只卖几分钱时，蒜农是如何度过的。这就像是一幅画，每个人都在看，却只看到了自己想看的部分。比如，你知道当前的大蒜价格吗？2019年1月的大蒜价格大概是每斤1.2元，而在2017年初，它的批发价达到每斤8元，然后在两年时间里，跌去了80%，但真正了解这个跌幅的人其实并不多。</p><p>亲爱的朋友，让我们一起揭开那些数据背后的神秘面纱，下图记录了我国自1990年以来每个月的通胀率。你可能会被1994年的通胀巅峰所吸引，那时的通胀率达到了27%。但是你看，那之后，通胀率再也没有超过过10%。</p><p style="text-align: center;"><img class="rich_pages wxw-img" data-backh="330" data-backw="578" data-galleryid="" data-imgfileid="100029919" data-ratio="0.5722222222222222" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" style="width: 100%;height: auto !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/AJkYaTAujIy0icUjvIH0nsZaPNnneg9ibPEc8dYZdbOhmXdmJlpjgXRMBLtoZMxEKcgjwyfJzGHpMdp5qrLDpFzw/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" /><span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: var(--articleFontsize);letter-spacing: 0.034em;text-align: justify;">上图：</span><span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: var(--articleFontsize);letter-spacing: 0.034em;text-align: justify;">1990-2018年月度通货膨胀</span></p><p>你可能会对1998年和1999年的物价涨幅感到惊讶，它们居然是负的，也就是说，在那个时候，物价总体上是在下降的。物价上涨我们通常称为通货膨胀，而物价下跌的舞台上，主角就换成了通货紧缩。在1998-1999年，我们国家的舞台上，主角并不是通货膨胀，反而是它的反面角色——通货紧缩。2023 年的今天，我们又面临同样的通缩难题。</p><p>从2000年开始，我国的物价涨幅很少超过5%。其中最高的是2008年的8.7%，2011年也有一个高峰，最高点达到了6.4%。在这段时间，“蒜你狠”和“豆你玩”等事件如同一场热闹的戏剧上演。但总的来说，从上图可以看出，自2000年以来，我国的平均通胀水平并不高，平均通胀率为2.6%，这比很多发展中国家的水平都要低，只比发达国家稍微高一些。<span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: var(--articleFontsize);letter-spacing: 0.034em;"></span></p><p>可能有人会对通胀的统计口径提出质疑，认为我国的统计数据是假的。对此，我有两个角度的解释。首先，你可以回到二十年前，选择一篮子常用且重要的商品，查看其涨幅。我相信，在深入研究后，你应该会接受这个数据。</p><p>其次，我想解答关于通胀统计口径的两个常见误区。</p><p>其中一个误区是为什么统计通胀率时不包含房价。事实上，全球没有一个国家将房价纳入通胀率，因为在公认的国民经济统计中，房子被视为投资品，而非消费品。假如房价被纳入CPI统计，那么股票和债券是否也应该纳入呢？全球没有一个国家会将股票、债券纳入通胀统计，因为它们都是投资品，不是消费品。然而，大多数国家会将房租纳入统计，我们国家新修订的统计口径也将房租纳入。</p><p>另一个误区是为什么我们国家不使用外国的商品篮子，而选择本国的商品篮子。实际上，每个国家都使用自己的商品篮子，这代表了本国居民的典型消费组合，用来观察本国的平均价格水平变化。我们国家在这方面并无例外，实际上，没有一个国家会使用其他国家的商品篮子。</p><p>总的来说，虽然通胀的统计可能并非完全准确，但误差并不大。亲爱的朋友们，我们不需要过分纠结于这个问题。</p><p>接下来，我们将再次探讨两组数据，你会发现被广泛讨论的“推高房价主要因素”——“货币超发”，其实情况并不那么简单。</p><p>让我来告诉你一些关于货币的事情。自金融危机以来，人们普遍认为我们国家的货币像泡沫一样快速膨胀。从2008年到2017年的十年间，M2增长了300%，从42万亿元增至了168万亿元。与此同时，同期GDP的增长只有160%，从32万亿元增至了83万亿元。那么，这些额外的货币都去了哪里？它们被用于购买房产。因此，人们认为货币就像洪水，房子就像蓄水池。</p><p>然而，这种说法就像一个美丽的谎言，听起来很好，但实际上并不准确。</p><p>现在，我要告诉你一个秘密，我们衡量货币的标准其实不是M2，而是M3。M3是一个更全面的统计口径，包括了M2，大额存单和债券。让我们来看一下广义货币M3和GDP的比率。根据2018年第二季度的数据，这个比率在美国是2.66，在中国是2.71，仅比美国高一点点。但如果我们看同期M2和GDP的比率，美国和中国分别是0.69和1.83，中国约是美国的3倍。所以，当人们说中国的货币过多，其实他们是在说M2过多，而不是M3过多。</p><p>为什么M2会比M3多呢？这其实是由我国的金融市场结构决定的。我国的金融市场就像一个大家庭，银行业就像是家庭的长辈，占据了主导地位，而债券市场就像是小孩子，尽管重要，但规模却很小。银行存款都被纳入M2，而债券市场的债券则被纳入M3。而在美国，债券市场非常发达，占据主导地位，而银行存款的规模相对较小。</p><p>因此，你应该理解了，那些声称中国货币超发的人，他们只是选择了一个方便的统计口径——M2，而忽视了更全面的统计口径M3。</p><p>你可能会疑惑，M3中的债券是否可以算作货币？这个问题既可以深入到经济学的极致，又可以像日常聊天那样简单。想象一下，你的银行存款被我们称为货币，因为它安全且流动性好，那么债券难道不能算作货币吗？以国债为例，金融机构持有国债，就如同掌握了随时都能变现的宝藏。定期存款能算货币，而国债不能算货币？这种说法显然是矛盾的。</p><p>可能有些朋友对于债券兑换现金这个概念并不熟悉，我来为你解开它的神秘面纱。债券其实可以在银行间市场上随时买卖。那么，这个银行间市场又是什么呢？它就像是银行之间的金融舞台，每天都有大量的资金在此上演激烈的舞蹈，资金长短不一，有的银行资金富余，有的银行资金短缺。在这个时候，银行间市场就起到了调剂资金的重要作用。银行就像是舞蹈家，通过买卖债券来调配自己的资金。所以，债券的流动性就像是舞蹈家的舞姿，灵活而自由，只需要加上一点点利息，就可以随时兑换成现金。对于银行来说，债券和现金的差别就像是舞台上的主角和配角，表面上有区别，但其实都是舞台的一部分。所以，在广义的货币统计中，债券也是被计入的。</p><p>看着这个世界，你可能会想，我们应该更多地关注M3，更全面地了解货币发行的秘密。但是，这也并非绝对的真理。从全球的大趋势来看，货币总量这个角色，就像是一部即将落幕的戏剧，正在被淘汰。我国的央行也在悄然改变，逐渐淡化这个角色，让利率走廊、社会融资总量这些新晋的明星接过了接力棒。</p><p>自20世纪80年代开始，金融市场繁星闪烁，金融创新如同繁花般盛开。各类金融工具的界限变得模糊，货币统计就像在迷宫中前行，越来越困难。如我们所说，国债和存款可以轻松转换，因此，在那些发达国家，M2、M3等角色已经不再重要，他们更加重视利率指标。货币统计口径已经逐渐成为参考。</p><p>以上的讨论可能有些深奥，涉及了一些货币金融学的专业知识。但是，请放心，“货币超发”的讨论还会持续很多年。我相信10年后，很多人会理解，历史上存在一个“货币超发的幻影”。我们只需要知道，货币统计口径有很多面，如果用M2来看，我们的货币就像是海洋，辽阔无际，但如果用更广义的口径比如M3来看，我们的货币其实并不多，就像是一座山，峰峦叠嶂。</p><p>接下来，我们将探讨房价与广义货币量（M2）的关系，看看他们是否真的是一对矛盾的组合。</p><p>让我们进入关于货币超发的第三个场景：货币增速的变化。从2015年到2017年，我国的广义货币量（M2）的增速急剧下降，从13.3%降到8.2%，降幅高达40%。但是，在这段时间里，房价并没有下跌，反而大幅上涨。这就是2016年以来最严厉的房地产调控背后的原因。看来，那个被人们指责为房价上涨的“罪魁祸首”——货币超发，反而与房价的走势相反。</p><p style="text-align: center;"><img class="rich_pages wxw-img" data-backh="311" data-backw="578" data-galleryid="" data-imgfileid="100029927" data-ratio="0.5388026607538803" data-s="300,640" data-type="png" data-w="902" style="width: 100%;height: auto !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/AJkYaTAujIzbrpeuNEcIOHm5yXMJQRhcq2E9H1RyM7tY0g2rmXI5eoE5NUMaaahK3oZe5rvWOKibViccVFGhnGBA/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" /><span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: var(--articleFontsize);letter-spacing: 0.034em;">上图：</span><span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: var(--articleFontsize);letter-spacing: 0.034em;">2000年以来我国的M2和名义GDP增速</span></p><p style="text-align: center;"><img class="rich_pages wxw-img" data-backh="315" data-backw="578" data-galleryid="" data-imgfileid="100029928" data-ratio="0.5454545454545454" data-s="300,640" data-type="png" data-w="902" style="width: 100%;height: auto !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/AJkYaTAujIzbrpeuNEcIOHm5yXMJQRhcQ0NO7iatkWepS40jZibckY0CBSwtiavccuo0Nz0TiakfBEZq2ajtLRMZBQ/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg" /><span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: var(--articleFontsize);letter-spacing: 0.034em;">上图：</span><span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, &quot;Helvetica Neue&quot;, &quot;PingFang SC&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Microsoft YaHei UI&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, Arial, sans-serif;font-size: var(--articleFontsize);letter-spacing: 0.034em;">2001年以来美国的M2和名义GDP增速</span></p><p>我在你面前展示的这些数据，犹如璀璨的星辰，在我们探索的路上投下光明，解开了那些尘封的真相。这些数据带我们走进了一个新的世界，一个充满了矛盾而又真实存在的世界。在那里，房价的上涨，如同山峦般起伏，一路攀升，又猛然跌落。人们如梦般追寻着答案，却在答案的面前迷失方向。他们将房价的上涨，归咎于那个无辜的“货币超发”。然而，如果你能站在更高的角度去看，你会发现，房价的上涨，其实是由经济增长、通货膨胀和城市化共同塑造的结果。将房价的上涨完全归咎于“货币超发”，就像是只看到了冰山的一角，却忽略了隐藏在水面下的真相。如果你能从全球的角度去看，你会发现，我国的货币超发其实并不严重，远比许多发展中国家要轻微得多。让我们一起追寻真相，一起在这个充满矛盾的世界里寻找我们的方向。</p><p style="text-align: center;"><img class="rich_pages wxw-img" data-backh="325" data-backw="578" data-galleryid="" data-imgfileid="100029921" data-ratio="0.562962962962963" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="1080" style="width: 100%;height: auto !important;" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/AJkYaTAujIy0icUjvIH0nsZaPNnneg9ibPciauwOV8VE1yb6V7DNo3xGNiayDEvxTNjw21Y15UPXYcVxBHY8VKEYNQ/640?wx_fmt=jpeg&amp;from=appmsg" /></p><p><mpcps class="js_editor_new_cps" data-templateid="list" data-traceid="4ce3d218-f940-46e2-9ca9-59f28cde3583" data-goodssouce="1" data-pid="137_14279819650001992288663" data-appuin="3211513163"></mpcps></p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>

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