高盛亚洲宏观研究联席主席 Tim Moe：尽管中国股市近期出现回调，但未来可能有15-20%的增长空间，关注政策实施和外部风险

<section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">蒂莫·戈德曼现任亚洲宏观研究联席主管。蒂姆，终于能亲眼见到你了，真是太好了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;能来到这里真是太棒了。非常感谢，今天东京确实下着大雨。说到市场，考虑到我们没有得到预期的那种大规模刺激，你认为亚洲股市会有什么样的反应？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;嗯，昨天确实出现了明显的回调。然而，我们必须记住，这是在市场从9月11日的低点上涨了38%的背景下发生的。我们经历了一轮巨大的上涨，对宽松政策的预期也积累了很多。在昨天国家发改委会议之前的几天里，我在与投资者的交谈中发现，对可能宣布的内容及其规模存在一些过于乐观的预期。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">在宣布财政刺激措施时，媒体上的各种传言指出约为2-3万亿人民币。然而，预期膨胀到了10万亿，这是非常乐观的。我认为有些&#39;游客投资者&#39;不了解国家发改委会议从不会有那种规模的宣布。财政部会议才是宣布财政事务的场合，而本月底或11月初的全国人大常委会会议则是这些政策正式批准的时候。这两个才是真正需要关注的关键事件。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以，我认为发生的事情是市场过于乐观，动能指标过度膨胀——非常热。我们经历了一次超出预期的修正，但我认为这在预期范围内。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;在这种背景下……你预计会有高达20%的增长回报？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;是的。让我快速给出一些数字。我们认为，在政策支持方面的宣布实际上消除了一些增长下行风险，而市场之前对此定价很高。给你一些具体数字：9月11日，中国离岸市场的市盈率是8.4倍——非常非常低。我们认为它值12倍。在整个反弹过程中，它上升到接近11倍，现在根据昨晚的收盘价，我们回到了10.8倍。所以我们还有一些空间——让我们称之为半个倍数点——可以扩张。随着时间的推移，加上一些盈利增长，把这两个因素结合起来，不用过分想象就能得到15%到20%的增长。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;你会将此描述为战术性反弹还是我们看待中国方式的战略性基本转变？现在做出这种判断是否为时尚早？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;艾迪，这是个很好的问题。实际上，这是很多投资者一直在问我们的首要问题，所以也谢谢你提出这个问题。简单的答案是，现在还没有足够的信息来称这是一个结构性牛市。那实际上需要假设中国面临的所有宏观挑战——众所周知的人口、债务、房地产市场、国内政策以及地缘政治风险等——都随着央行的几项政策宣布而神奇地消失了。我们需要更多实质性的证据来证明已经采取了哪些措施来从结构上解决这些挑战。所以，我认为现在还没有足够的信息来做出这种判断。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">但我们要说的关键是：如果我们看看日本市场30年的历史，尽管存在基本面看跌的条件，但你还是看到了七次持续两到四年、涨幅在50%到140%之间的反弹。所以，即使在非常负面的基本面环境中，也可能出现非常可交易的行情。我并不是说这是一个完美的类比，但这是一个有趣的历史证据，表明即使在充满挑战的环境中，也可能出现对投资者来说非常重要的行情。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;你是否认同中国经济可能&#39;日本化&#39;的说法？&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;我们从经济和战略角度写了很多关于这个问题的文章。高层次的总结是，有一些明显的相似之处，但也有一些重大的差异。一个重大的区别是，中国的政策制定者非常清楚他们的历史背景，实际上他们有日本的例子可以借鉴，看看哪些做错了，哪些做对了。我认为这可以作为一个有用的指南，帮助制定政策，引导中国度过一些宏观问题。但这里的关键问题当然是，他们需要制定政策并付诸实施。我认为这正是市场关注的焦点。问题是，很多这些宏观问题都是长期存在的结构性问题。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;没错。然后你还有一些外部风险。你对11月之后会发生什么，以及这对中国意味着什么有多大担忧？当然，这也关系到更广泛的贸易流动和整体影响。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">&quot;确实存在明显的问题，事实上这是市场正在关注的事情之一。我们原本认为可能下周会出现一些调整——它提前发生了，但我们一直在预期会有一些变化。首先，市场永远不会直线上涨，当它们被超买时，短期、高动量资金总是会不可避免地进行一些获利了结。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">此外，如果我们把目光投向下周，我们就只剩下离选举前三周的时间了。由于对结果及其政策影响的不确定性，这将是短期交易者锁定收益的自然时机。我们必须等待看看会发生什么。但如果在选举后出现关税，那么我们就必须看看它的规模是多大，性质如何，以及中国从政策抵消角度可能做出什么样的潜在回应。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以在这方面存在一些不确定性，我们需要观察。如果征收重大关税，显然在其他条件相同的情况下会有一些下行风险。但正如我所说，我们需要看看相应的政策抵消措施可能是什么，以便真正衡量这的影响。&quot;</span></section><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>