高盛观点：虽然短期内股市可能会继续上涨，但仍需要更多的需求侧措施，特别是财政政策，来维持长期增长

<p><strong>经济刺激计划概述</strong></p><ul class="list-paddingleft-1"><li><p>中国宣布全面刺激计划，涵盖货币、房地产和股市政策，力度超出市场预期</p></li><li><p>人民银行首次直接向市场放贷用于股票购买，并考虑设立稳定基金</p></li></ul><p><strong>刺激措施的影响</strong></p><ul class="list-paddingleft-1"><li><p>已公布的货币和房地产政策预计将提振经济增长约40个基点</p></li><li><p>市场期待更多需求侧措施，尤其是财政政策</p></li><li><p>房地产市场仍处于调整期，融资成本依然高于租金收益率</p></li></ul><p><strong>市场反应</strong></p><ul class="list-paddingleft-1"><li><p>股市大幅上涨，主要由空头回补和国内投资热情推动</p></li><li><p>市盈率从8倍升至11倍，接近今年1月高点</p></li><li><p>预计仍有上涨空间，但涨势可能放缓</p></li></ul><p><strong>投资策略和展望</strong></p><ul class="list-paddingleft-1"><li><p>中国的风险平价策略（同时做多债券和股票）可能是投资组合的理想选择</p></li><li><p>关注黄金周后的消费数据和房地产交易数据，评估政策效果</p></li><li><p>预计未来几周将公布财政政策措施，这将成为关键的市场驱动因素</p></li></ul><p><br /></p><p><span style="color: rgb(255, 127, 170);text-decoration: underline;font-size: 20px;">【以下为正文】</span></p><p>自政策制定者宣布广泛的刺激计划以来，许多股票大涨。这种上涨势头还会持续吗？让我们来看看市场动态。</p><p>我是克里斯·萨西，来自高盛研究部。今天我的嘉宾是陆珊，她是我们全球银行和市场业务的高级亚洲宏观策略师，从香港加入我们。陆珊，感谢你在这个繁忙的一周抽出时间。</p><p>&quot;很高兴来到这里。你好，克里斯。&quot;</p><p>&quot;好的，让我们从基本情况开始。是什么推动了这次刺激计划的宣布，这个计划包含什么？&quot;</p><p>&quot;当然。你知道，继第二季度GDP数据远低于预期，以及美联储降息之后，我认为这总体上给了中国更多的政策空间。似乎最高当局已经决定，考虑到国内增长如此疲软，触发了政策底线。到目前为止，我们从货币、房地产政策和股市方面得到了详细信息。它们大多符合市场预期。特别是在货币方面，降息和降准的幅度是市场原先预期的两倍。房地产方面也是如此。他们不仅在过去几天将存量房贷利率下调了50个基点，中国的一线城市还宣布放松购房限制，这立即导致了房地产交易和股市的反弹。</p><p>值得注意的是，这是近期历史上人民银行首次宣布直接向市场放贷，让他们通过两个工具购买股票。他们还谈到了潜在的稳定基金，并希望将更多的长期资金、养老金等引入股市。所以我认为总体上，这个计划符合市场预期，表明最高当局已经触发了政策底线。下一个需要关注的真的是未来的财政政策。&quot;</p><p>&quot;好的，所以政策底线超出了市场预期。但我们也知道中国经济一直在应对一些相当重大的问题。这项刺激措施在根本上能帮助多少？它足够吗？&quot;</p><p>&quot;是的，我认为这确实是一个非常关键的问题。在已经宣布的政策中，特别是货币和房地产政策，GR经济学家告诉我大约有40个基点的增长提振。现在，这些仍然主要是供给侧措施，意味着它们只是让市场融资变得更便宜和更容易。但我们真正需要的是需求政策，特别是财政政策，这也是市场正在等待的。</p><p>已经有很多报道，特别是有一份路透社的报道说，他们将发行2万亿额外的特别国债，其中1万亿将集中在消费上，这非常重要。还有市场消息谈到额外1万亿特别国债，用于帮助大型银行重组资本，如果这实现了，将是自全球金融危机以来的首次。所以我认为如果这些报道的消息得以实现，在财政方面，我预计第四季度和明年第一季度会有一些温和的增长反弹，因为这将继续表现相对较好。</p><p>特别值得注意的是，房地产市场仍在下滑。即使在降低抵押贷款利率之后，抵押贷款市场的融资成本约为2%，仍高于一线城市不到2%的租金收益率。所以我认为我们仍在调整中。要出现上行惊喜，我们真的需要比市场目前预期的更多的实体经济措施，更多的需求侧措施。&quot;</p><p>&quot;好的，所以我们仍然需要更多，但似乎我们确实得到了一些上行惊喜。市场大幅上涨。你对中国股票和债券市场反应的程度感到惊讶吗？&quot;</p><p>&quot;我认为在刺激措施出台之前，市场对中国的态度极度看空。如果你看我们的账簿，对中国股票的基金配置已经降至多年来的最低水平。共同基金也大幅低配中国。每个人在谈论在岸和离岸时都对中国非常悲观。所以我认为这次非常快速的反弹很大程度上是空头回补，特别是在只做多的一方，我们看到他们一直在买入。考虑到中国股票的表现优于预期，这对他们在中国的低配仓位来说是非常痛苦的。</p><p>对冲基金从很早就开始参与了。我可以说，从周二的货币政策公告开始，外国对冲基金就很早就开始参与了。我们已经看到一些获利了结的迹象。我认为非常有趣的是，自2020年和2021年以来，国内股市的投资热情首次回归。值得一提的是，有很多本地新闻报道账户开户数量达到了很高的水平，即使在黄金周期间。很多证券公司都在加班帮助人们开户。所以这种势头还会持续。可能最快的反弹阶段已经过去了，但我认为空头仓位仍在调整。最重要的是，我认为国内的仓位和投资热情将是未来更重要的驱动力。&quot;</p><p>&quot;好的，这是否意味着我们并未过快推进？只是需要时间来弥补过去十年的表现不佳。&quot;</p><p>&quot;从最近的估值变化来看，市盈率从9月初的8倍上升到现在的11倍，几乎回到了今年1月重新开放时的高点。因此，我不认为市场已经过度延伸。考虑到离岸资金势头正在聚集，我预计还有进一步上涨空间。就势头而言，最近的反弹显示出自2020-2021年以来最强劲的表现。从历史经验看，当我们观察到如此强劲的从低点到高点的势头时，中国股市曾上涨50%，在2014年和2015年的某些情况下甚至超过100%。&quot;</p><p>&quot;所以是的，我认为此刻监管当局可能很满意，因为他们的许多措施都针对股市。现在谈论停止或泡沫还为时尚早。我认为估值并不过高，因此可能会继续上涨。当然，每天上涨8%是不现实的。我预计一些早期参与的离岸对冲基金可能会获利了结，所以涨势可能会放缓。总的来说，这是个令人鼓舞的迹象。&quot;</p><p>&quot;你提到本地中国投资者正在开设新的经纪账户，但你认为中国股票在国际投资者，特别是美国投资者的投资组合中能扮演什么角色？投资者现在应该为中国资产腾出空间吗？&quot;</p><p>&quot;的确。由于地缘政治风险和政策不确定性的担忧，对中国股票或债券的长期资金参与度相当低。然而，值得注意的是，近年来，如果以合适的比例配置债券和股票，中国的风险平价策略表现良好。这种策略之所以有效，主要是因为中国没有通胀压力，所以政策可以更多地倾向于刺激增长。如果这些措施效果不佳，那么债券市场会上涨，反映出未来进一步宽松的可能性。&quot;</p><p>&quot;因此，我认为中国的风险平价策略——同时做多债券和股票——是投资组合中一个不错的选择，最重要的是它提供了独特的多元化优势。考虑到中国与全球债券和股票的相关性非常低，例如近年来，中国债券对美国利率的贝塔系数接近于零。对股票来说也是如此。&quot;</p><p>&quot;很好的观点。陆，我还有最后一个问题。你提到本周是黄金周，这是中国大陆人们整周休假的年度假期。但人们下周就会回来。你下周会关注什么？&quot;</p><p>&quot;当然。首先是黄金周的活动数据。我们已经看到了这次大规模的股市反弹，财富效应可能会转化为更好的消费数据。此外，在房地产政策放松和抵押贷款利率下调后，房地产销售最近几天已经出现了一些上升。我们需要关注房地产交易数据，看它是否比前几周有显著改善。这将给我们一些关于政策有效性或股市反弹带来的财富效应的早期指标。&quot;</p><p>&quot;其次是财政政策。如我之前提到的，许多已宣布的措施都是供给侧措施。市场将热切等待需求侧措施，也就是财政措施。我预计财政配额最快会在黄金周结束时出台，但也可能要再等一个月，直到下一次全国人民代表大会常务委员会会议。总的来说，这些将是未来几周的关键市场驱动因素。&quot;</p><p>&quot;非常有见地。关注数据，关注政策。陆，非常感谢你今天的分享。&quot;</p><p>&quot;我很高兴能来。谢谢。&quot;</p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="3"></mp-style-type></p>