1990—1992年，持续了31个月的熊市给日本经济留下严重后遗症

<p><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">文本内容主要讨论了1990-1992年日本经济的严重衰退及其后金融改革、经济政策的调整和股市的波动历史。背景是日本在房地产和股票市场的泡沫崩溃后，经历了长期的经济低迷和股市熊市。</span></p><p><br /></p><p>金融系统创伤</p><p><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">泡沫经济破裂导致银行大量不良住房贷款，多家银行倒闭，信贷紧缩抑制了企业投资。</span></p><p><br /></p><p>民众消费能力下降</p><p><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">股市暴跌和个人资产缩水导致消费欲望下降，形成恶性循环，进一步恶化经济状况。</span></p><p><br /></p><p>外部危机</p><p><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">90年代后期，美元走强影响新兴市场国家，进而影响日本出口，东南亚金融危机又打击日本出口贸易。</span></p><p><br /></p><p>金融改革尝试</p><p><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">1998年，桥本内阁推动金融自由化改革，虽初期效果不明显，但长期利于提高金融效率。</span></p><p><br /></p><p>股票市场开放</p><p><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">外资持股比例增加，有助于改善日本上市公司治理和股市定价效率。</span></p><p><br /></p><p>宽松的经济政策</p><p><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">小渊惠三和小泉纯一郎内阁实施扩张性财政政策和货币政策，刺激经济，缓解通货紧缩。</span></p><p><br /></p><p>应对互联网泡沫和次贷危机</p><p><span style="background-color: transparent;caret-color: var(--weui-BRAND);letter-spacing: 0.034em;">策应互联网泡沫危机，出台稳定股市措施，应对次贷危机通过降息和量化宽松政策。</span></p><p><br /></p><p>总结</p><p>文本详细回顾了日本在经历1990年代初的经济泡沫破灭后的艰苦复苏过程。其中涉及金融体系的修复，包括银行不良债务的处理和金融市场的改革；以及政府通过扩张性财政政策和货币政策来刺激经济，对抗通货紧缩和股票市场的不稳定。</p><p>文章强调了股市与房市的紧密联系，以及外部因素如互联网泡沫和美国次贷危机对日本经济的冲击。尽管取得了一些进展，日本经济仍然面临挑战，特别是在21世纪初的另一次股市下跌和全球金融危机中。</p><p>核心观点是，尽管日本政府采取了一系列措施来刺激经济和稳定市场，但经济复苏之路仍然漫长且伴随波动。</p><section><section style="display: inline-block;"><img data-ratio="1.576036866359447" data-src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/VXjHib6YROwnJjRqXoMjpn4FU51m3UBOGo0EGk9rhC91EGLMcrcw9PZpwicdWtdWIIsGnQpEtQUt1dhWNPSwUcqg/640?wx_fmt=png" data-type="jpg" data-w="1736"></section></section><p><span style="font-size: 20px;text-decoration-line: underline;color: rgb(250, 83, 89);"><br /></span></p><p><span style="font-size: 20px;text-decoration-line: underline;color: rgb(250, 83, 89);">以下为正文：</span></p><p>首先是金融系统遭受了难以愈合的创伤。在泡沫经济期间，银行以房屋为担保向外提供住房贷款，房地产价格暴跌后，贷款人违约，大量不动产贷款无法收回，成为坏账。日本银行业整体不良债务比例大幅上升，即使是十分重视金融稳定和银行救助的日本政府也无力回天。1997年，共有5家银行由于坏账积累过多而倒闭。不良贷款增加造成商业银行可放贷资金减少，企业即使正常经营也难以获得贷款，从而进一步抑制了投资，经济形势进一步恶化。</p><p><br /></p><p>其次是民众消费能力和消费欲望的下降。当股价暴跌后，个人资产缩水会产生负面的财富效应，消费者的消费需求严重下降，消费品生产企业业绩恶化。业绩恶化又进一步造成股价下跌，形成恶性循环。</p><p><br /></p><p>在股价下跌和房地产不景气的双重打压下，日本经济失去了增长动力。屋漏偏逢连夜雨，本就不稳定的日本经济在20世纪90年代后期又迎来了外部的危机。</p><p><br /></p><p>90年代开始，美元走强，为盯住美元的新兴市场国家造成巨大的影响。这些国家自身对于外债的依赖较强，美元走强加重了国家债务负担。再加上这一时期外国资本将触角伸向东南亚国家，陆续对这些国家进行外汇卖空套利，菲律宾、印尼、泰国、韩国等国由于资金外流，相继出现金融危机。而东南亚国家一直是日本的主要商品出口国，东南亚金融危机使得日本的出口贸易也受到致命打击。投资、消费、出口“三驾马车”几乎同时停止，再加上日本金融系统因不良债务问题而步履蹒跚，日本股市从此一蹶不振。</p><p><br /></p><p>由于日本政府长期以来对金融体系实行严格管控，过于倚重间接融资渠道，日本股票市场一直缺乏活力。到了20世纪90年代，长期熊市、金融腐败现象叠加1997年东南亚金融危机，使得日本金融体系的脆弱性暴露无遗。于是，1998年，桥本内阁开始着手进行金融改革，在参考了英国金融大爆炸经验的基础上，提出了自己的“金融大爆炸”式的金融自由化改革方案[17]，同时实行新的《中央银行法》，目的是通过放松金融管制，提高日本金融市场化程度，抬高日本股市的价值，并重建东京全球三大金融中心之一的地位。</p><p><br /></p><p>但是“金融大爆炸”计划实行后，在短期内并没有取得预期的效果。这是因为泡沫破裂导致的银行不良债务问题并没有得到有效的化解，存量不良债务一直困扰着日本经济，企业经营情况也迟迟没有得到好转（见图3-5-2），在这种情况下，股市缺乏对投资人的吸引力。但从长期来看，金融自由化改革还是有利的，如提高了金融市场的运行效率。</p><p><br /></p><p>日本自20世纪60年代开始推行的股票市场对外开放，则为日本股市带来了更多积极的影响。1979年修改的《外汇法》，基本上取消了对外资投资日本股市的限制，使得外资持股比例大幅提高。外资帮助完善了日本上市公司的治理标准，同时能够帮助提升股市的定价效率，一定程度上改善了日本股市的健康状况。</p><p><br /></p><p>为了解决日本经济长期零增长所带来的通货紧缩的局面，1998年7月，小渊惠三临危受命出任内阁总理，他主张实行宽松经济政策，意图为日本经济恢复繁荣。小渊内阁先是采取了扩张的财政政策，通过减税、提高财政支出来振兴经济。他所推行的宽松财政政策在一定程度上提振了需求，使得通货紧缩的现象有所缓解。之后，小渊内阁开始着手宽松的货币政策。日本央行于1999年9月实行零利率政策，这次零利率政策一直持续到2000年8月。在宽松货币政策的刺激下，消费需求和投资需求增加，助推了日本经济恢复和日本股市的上扬。</p><p><br /></p><p>这轮牛市被2000年的互联网泡沫危机打断。与亚洲金融危机相似，来自美国的互联网泡沫危机，经过股市传导至其他国家。叠加2001年发生的“9·11事件”，世界避险情绪高涨，海外消费需求的下降使日本的出口额再次下行。日本股市走向新一轮的熊市——日经225指数从2000年3月开始下跌，下跌行情一直持续到2003年4月，互联网危机带来的熊市行情才得以扭转。</p><p><br /></p><p>互联网泡沫危机发生1年后，2001年4月，小泉纯一郎上台，他领导实施了一系列刺激经济的举措。日本银行的不良债务问题终于在小泉内阁执政期间得以有效解决。同时，为了紧跟世界高新技术产业发展的趋势，小泉内阁着手进行产业改革，将产业发展重心转移至IT产业和高科技产业。</p><p><br />此外，2003年3月，小泉内阁发布六项稳定股市的对策，其中包括放宽对回购公司股票的限制，限制“卖空”等行为，从而遏制住了恶意操纵行为导致的股价下跌。</p><p><br />截止2006年12月，日本经济出现了长达59个月的经济增长周期，超过了“伊奘诺景气”和“平成景气”的时长（尽管增长速度较低），这标志着日本经济在经历了10年的萧条后开始复苏。日本名义GDP增长率在2002年跌入低谷后开始逐渐回升，从2002年的-1.3%上升至2006年的0.5%。出口贸易也实现了一定程度的增长，出口额增长率从2001年的-5.81%上升至2006年的14.61%。日本股市终于结束了13年的连跌，大盘开始恢复增长。</p><p><br />然而，这轮牛市再一次被危机打破。2007—2009年，美国次贷危机不断发酵，给全球股市带来了阴影，日本也未能幸免。经济形势和金融市场急剧恶化，大批企业破产，2009年日本GDP增速一度降至-6%。同年2月，日经225指数跌至7568.42点，在两年的时间里下跌了60%，并又跌回了2003年的低点。银行等金融机构和房地产行业受到了巨大的冲击，这次危机对日本的负面影响不亚于90年代初的泡沫危机。</p><p><br />为应对这轮严重的金融危机，日本央行分别于2008年10月和12月降息，日本重回“零利率”时代。并且日本央行通过公开市场操作大量投放基础货币，以稳定金融机构流动性。但这些措施并没能及时遏制股市暴跌。于是在2009年年初，日本央行对股市进行直接干预，采取“价格维持操作”，大量购买股票。这一干预措施效果显著，2009年上半年，日经225重新恢复至1万点以上。</p><p style="display: none;"><mp-style-type data-value="10000"></mp-style-type></p>