2024 年 10 月 10 日：彭博关于中国股市的讨论

<p><span style="color: rgb(255, 127, 170);text-decoration: underline;font-size: 20px;">【中国股市面临重大风险，CSI 300指数出现近四年来最大跌幅，但政府正采取多项措施稳定市场，包括人民银行的互换便利和即将举行的财政部简报会。】</span></p><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">早上好，星期四快乐！让我们来看看市场动态。尽管美国市场录得涨幅，我们今早仍面临一些重大风险。标准普尔500指数今年创下第44个连续纪录高点，这是在美国CPI数据公布前的表现。但一个关键问题依然存在：如何应对中国股市？CSI 300指数刚刚出现了近四年来最大跌幅。我们将密切关注这种趋势是否会持续。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">值得注意的是，伯克希尔正在进行日元债券销售。他们计划出售2810亿日元的债券，这是自2019年以来最大规模的日元交易。这不禁让人猜测，我们可能会看到一些新的日本投资。显然，这也是日本市场密切关注的焦点。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">股市方面，我们看到了一些上涨，但美元兑日元的走势更引人注目。美元已连续八天上涨，美元兑日元汇率达到149水平。与此同时，欧元目前徘徊在1.09水平。我们将继续关注美元走强及其持续性。值得一提的是，市场现在认为美联储50个基点的降息不再是今年的既定事实，这种观点不仅限于11月。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">谈到收益率，两年期国债终于达到了我们一直关注的4%关键水平。今天，我们看到主权债券市场的收益率普遍上升。在国家发改委会议令人失望的表现和中国股市的动荡之后，大宗商品市场正在趋于稳定。铁矿石价格略有上涨，涨幅为1.5%。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">有趣的是，我们现在看到的这一趋势——时机恰到好处。几周前在人民银行的新闻发布会上，我们就预料到了这一点。今天开始接受互换便利申请，正如官方所说，现有5000亿人民币可用，而且他们有意进一步增加这一数额。在昨天市场大跌后的第二天就采取这一行动，充分说明了问题的紧迫性。显然，这是为市场提供更多支持的尝试。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">再看中国市场的表现。期货等指标显示，CSI 300指数连续11天首次下跌。然而，在我们得到最新消息后，市场开始出现轻微回调：财政部终于宣布将举行简报会，但我们得等到周六。这不禁让人想象，是否会有周六开市的可能。当然，这只是玩笑话——我们可不希望真的需要周六加班！</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这整个局面就像一部迷你剧，或者说是市场版的&quot;复仇者联盟&quot;。人民银行先登场，国家发改委充当配角，而即将亮相的大BOSS则是财政部，再加上人民银行的互换措施。我们拭目以待，看看接下来会有什么精彩表现。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">可以肯定的是，根据我们的观察——也是昨天嘉宾的观点——成交量和流动性都在回升。至少在今天开盘前，价格发现略有改善。再次强调，今天的&quot;公式&quot;是期货上涨3%。我们将密切关注开盘时的实际情况。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">行业分布的变化很有趣。昨天跌幅最大的板块，比如工业股，受到的打击最为严重。我们稍后会详细讨论这个话题。在美国，我们看到了有趣的ETF现象——阴阳ETF。这个名字听起来很有意思，不是吗？希望是故意这么起的。我们观察到这两类ETF都出现了创纪录的资金流入，既有看涨也有看跌。我认为其中一些可能是反向操作。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们注意到资金从中国的高收益债券领域流出，转而支持股市反弹。就近期数据而言，我们正处于信贷数据的发布窗口期。按照往常的惯例，这些数据很可能会在周五晚间公布。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">让我们回到今天的头条新闻——人民银行的最新举措。他们宣布从今天开始接受证券基金和保险公司的互换便利申请。这一消息紧随财政部宣布将于本周六举行财政政策新闻发布会之后。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">接下来，让我们请我们的中国记者Mimi Lau来分析一下我们可以从这次会议中期待什么。毫无疑问，这是拼图中关键的一块。我们之前已经听到了人民银行的简报，而国家发改委的表现则令人失望。财政部负责发行债券，所以这可能是我们终于能够了解财政刺激方案规模和构成的机会。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">经济学家目前预计新的特别国债发行规模约为2万亿元人民币，而花旗银行的估计更高，达到3万亿元人民币。普遍猜测这笔资金将用于解决地方政府债务问题、提振国内消费、资助城市基础设施建设，以及对银行进行资本重组——这些都是人民银行此前提到过的目标。然而，也有一些激进的声音呼吁注入10万亿元人民币，但这种可能性不大。一些分析师基于人民银行最近5000亿元人民币的注资和进一步承诺，推测财政部可能会采取类似策略——也许是5000亿元人民币的初始注资，并承诺在必要时追加资金。这种谨慎的方法反映了决策者意识到财政措施在产生不利影响之前是有限度的。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">您能否详细解释一下今天生效的互换便利？我们最近与股票策略师Marvin Shenner进行了交流，他对此做了清晰的解释。当我们看到指数像昨天那样下跌7%时，人们自然会猜测&quot;国家队&quot;是否会介入。Shenner认为，人民银行实际上是通过这种直接资金支持来赞助国家队的行动。那么，这个互换便利的规模究竟有多大？还有什么其他措施在进行中？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">初始批次为5000亿元人民币，并承诺在必要时会有类似规模的追加注资。时机的选择很有意思：昨天在财政部宣布即将举行简报会后，CSI 300指数曾出现短暂反弹，但这种乐观情绪很快消退，随后的交易中又恢复了卖出趋势。值得回顾的是，我们此前提到过李强总理与专家和学者会面征求意见。我在Trivium China上读到一篇有趣的分析文章，作者认为这种征求意见可能表明政府仍在努力寻找最佳的政策组合。这或许解释了为什么我们一直听到关于更多措施的宏大承诺，却缺乏具体细节。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">好吧，让我们期待这些细节能够尽快公布。非常感谢我们的中国记者Mimi Lau的精彩报道。值得注意的是，期货在周四开盘前上涨了3.2%。这是我们在香港进入长周末前的最后一个交易日，让我们拭目以待，看看市场会如何演绎。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="color: rgb(255, 127, 170);text-decoration: underline;font-size: 20px;">【金融专家Louise Lau和Mark Cranfield分析了中国财政政策、美国通胀数据和美联储政策对全球金融市场的潜在影响，强调了市场对中国刺激措施的期待以及美国经济数据对美联储决策的重要性。】</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">现在，让我们欢迎新加坡银行中国股票策略师Louise Lau来到演播室，讨论这对市场策略的影响。早上好，Louise。很高兴见到你。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">早上好，David。早上好，Yvonne。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">您认为市场对周末财政部简报会的预期是否过高？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我认为市场预期一直在攀升。您提到的2万亿数字现在已成为共识，或至少是近期的起点。问题是，这是否足以维持当前的反弹？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我在思考市场需要听到什么。首先，本周六的财政部会议更新可能会提供一些指导。但市场真正希望看到的是预算扩张，这还需要全国人大常委会的批准——可能在10月底或11月初出台。所以我们还需要保持耐心。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">除了规模指导外，方向也至关重要——是否会更多地关注消费。这将是关键。如果回顾政策制定者一直在实施的刺激措施，主要集中在投资或支持地方政府。我们估计，在2万亿的共识预期中，约有1万亿将用于支持地方政府层面的财政资金缺口。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">那么，剩下的一半将如何分配？如果大部分用于消费或聚焦消费，那将是市场的一个惊喜。最后，前瞻性指引至关重要。就像9月24日金融监管机构首次给出的指引那样，从现在到年底可能会有更多的存款准备金率下调。这种前瞻性指引有助于市场衡量预期，即使初始规模或数字没有达到预期。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">确实，情况突然变得更加清晰了。我认为这帮助市场提高了对新闻发布会应呈现内容的期望。他们当时宣布的一项措施是人民银行的互换便利，今天开始实施。您如何看待这个计划？您认为它能在我们等待其他数据改善的同时为市场提供短期支持吗？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">仔细观察就会发现，从9月底宣布到现在只有约两周时间，它就已经或多或少开始运作，开始接受申请了。我认为这是个积极举措，表明他们正在努力落实政策。对中国股票投资者来说，一直以来的挑战是政策落实。他们提出某事，然后你就必须耐心等待其执行。现在我们看到这种全面、协调的行动——不仅仅是谈话或会议，而是终于付诸实施了。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">就这项刺激措施的潜在受益者而言，有哪些关键行业值得关注？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">如果重点是消费或通过通胀来应对通缩问题，这将对整体经济产生积极影响。从消费角度来看，除了典型的消费品牌外，互联网和平台类公司实际上可以作为中国消费的代表。例如，所有电子商务参与者和广告支出将成为关注的重点领域。因此，我认为互联网和平台行业仍将是主要受益者之一，因为它们规模大、流动性强，而且许多外国机构投资者非常熟悉。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">好的，那么如果必须选择一个指数，是恒生科技指数吗？还是MSCI中国？从长期来看，机会在哪里？短期内，哪些指数可能提供更好的战术机会（如果有的话）？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">从离岸角度来看，我会说有两个选择。恒生科技指数是其中之一，因为它专注于离岸市场中的许多互联网和平台公司。在在岸市场，我可能会关注CSI 500。这基本上专注于更多的中型股，因为在大型股领域，许多国有银行和石油公司表现不错，但如果市场预期出现通胀，投资者会追求增长。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">您现在如何看待估值？我想摩根士丹利说大多数这些行业已经将您提到的通胀预期计入价格了。您认为我们已经正常化了，还是我们实际上可以看到估值从这里扩大？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我认为可以从两个方面来看估值。首先，是的，大多数指数都回到了历史平均水平。恒生指数和中国A股是例外。然而，如果你看看一些由政策变化或盈利驱动的市场反弹，比如2016-2018年以及新冠疫情后的2020年和2021年，目前的估值还没有达到那个水平。所以我认为估值已经正常化了，但如果有财政措施跟进来实现通胀，我认为还有上升空间。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">是的，这就把我们带到了即将到来的财报季。您认为现在期望企业开始改善或给出更好的指引是否为时过早？如果有的话，您认为我们可能会在哪里看到盈利上调的初始阶段？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这已经是讨论的一部分了。我认为第三季度的数字可能无法反映过去两周发生的事情。政策还需要时间来发挥作用。但我认为关键将是管理层的指引，特别是关于销售势头的指引。我喜欢互联网和平台行业的一个原因是，尽管过去一两年顶线增长放缓或下降，但由于运营杠杆、规模和体量，他们实际上在实现盈利增长和通过股票回购提供股东回报方面做得很好。我认为如果通胀自我势头加强，他们将有更多的杠杆作用。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">Louise，非常感谢您的见解。新加坡银行中国股票策略师Louise Lau在香港与我们一起。当然，我们正在倒计时等待上海、深圳和香港的交易开市。我们最初关注中国期货。现在我们这里上涨了约3%，所以也许我们会看到一定程度的反弹，这与我们昨天看到的CSI 300指数下跌7%形成对比。香港今天天气很好。祝您周四愉快。这里是中国节目。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">好的，人民币定价刚刚在彭博上公布。对美元汇率为7.0742。这比今天预期的略强一些，但显然反映了我们最近看到的美元初步走强。我认为在彭博美元指数连续八天上涨后，我们现在略微持平。中国期货今早看起来相当不错。让我们再往前看看即将发生的事情，那就是稍后将公布的美国CPI数据，以及我们昨晚从FOMC会议纪要中听到的内容。这基本上显示Jay Powell确实面临了一些关于50个基点降息的反对声音。这在春季委员会成员中引发了激烈的争论。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我们的外汇策略师Mark Cranfield从新加坡加入我们。Mark，在这个CPI数据公布之前，我们仍在谈论美国标普指数创下纪录。今天晚些时候的这个通胀数据会有多重要？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">这当然可能会加剧当前局势。正如你所说，在上一次FOMC会议上，关于是降息50个基点还是25个基点存在激烈争论。如果我们今天看到核心CPI数据偏高，交易员们会认为这次的争论将在0和25个基点之间。鉴于我们上周看到的就业数据非常强劲，人们已经开始认为美联储如此大幅度降息有些过头了。看起来并不是必要的。无论如何，美国经济表现相当不错——GDP数据也支持这一点。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">所以，当股市表现如此出色的情况下，他们强行将利率下调50个基点看起来有点奇怪。经济表现良好，现在又有这些就业数据，这确实让人对此产生质疑。如果今天的核心CPI数据偏高——这是很有可能的，因为数据已经在低位稳定下来，但看起来并没有进一步降温的迹象——风险很大程度上倾向于数据高于预期。这对债券市场来说不太有利。股市似乎能够从容应对任何情况，他们非常关注盈利。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">但交易员会非常关注的是这如何改变11月FOMC会议的叙事。他们开始预期从现在到年底的降息幅度不到50个基点。这很容易滑落至仅25个基点，这意味着12月的会议可能是实施降息的时机。我们可能会看到11月暂停降息，尽管目前这还不是基本情况。但这可能会根据今天的通胀报告而迅速改变。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">是的，Mark，正如你所说，围绕未来美联储行动的定价变化可能会非常迅速——以及尾部风险。不仅11月可能面临风险，甚至12月的行动或美联储预期的行动也可能面临风险。你如何看待这种交易？因为目前看来，至少这种可能性还没有被完全定价。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">我认为真正有趣的是美国大选之后的情况。我们从两位总统候选人那里听到的任何言论都没有表明他们曾考虑过财政约束。他们不会去控制美国的财政赤字。事实上，如果有什么变化的话，两位候选人都表示他们将会增加支出，而且会相当迅速。因此，投资者可以看到的前景是，到明年美国的财政赤字将会恶化。这将对通胀和长期收益率产生上行压力。美联储将不得不注意到这一点。</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">目前，点阵图的预测显示明年将有一系列进一步的降息。当人们更好地了解下一任美国总统将采取的行动时，这一预测很可能会受到质疑。美联储不太可能退一步说：&quot;好吧，我们不关心财政方面的过度支出。我们可以继续降息。&quot;如果美联储还没有采取重大暂停措施，可能会在明年第一季度或第二季度出现一个转折点。财政状况可能会给他们一个很好的理由来收缩政策，并说：&quot;看，我们需要观察这将如何从通胀的角度发展。我们真的需要谨慎行事。利率暂时保持不变。&quot;</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="font-size: 17px;letter-spacing: 0.578px;text-decoration: none;">Mark，非常感谢。Mark Cranfield在新加坡为我们分析，我想，这是关于美国CPI数据的潜在前景。你知道吗？更高的收益率——我们又回到这个话题了，不是吗？</span></section><section style="line-height: 1.6em;text-align: justify;margin: 0px 0px 24px;text-indent: 0em;"><span style="letter-spacing: 0.578px;color: rgb(255, 127, 170);text-decoration: underline;font-size: 20px;">【中国股市经历剧烈波动后出现反弹，海通和国泰君安两大券商合并消息引发市场关注，同时债券市场出现大幅抛售，反映了投资者从安全资产向风险资产的轮动。】</span></section><p>让我们讨论一下开盘前的两只券商股：海通和国泰君安。我们现在有了关于这项拟议合并的更多细节。正如你所见，它们今天恢复交易时出现了三位数的涨幅。这是由于交易溢价，以及这些股票停牌期间市场的整体反弹。它们自9月6日以来停牌超过一个月。从那时起，这些券商因近期的刺激措施已经上涨了约40%。所以现在有两个因素推动这些股票，导致两家券商都出现了三位数的涨幅。稍后我们还会从彭博智库那里得到更多关于他们对这次合并的看法。这个话题还会有更多后续。这里是彭博社。</p><p>欢迎回来。在周四开盘前，值得注意的是，这个市场的波动已经达到了顶峰。CSI 300指数的10天实际波动率回到了9年高点。在进入这个长周末之前——今天是香港在财政部新闻发布会前的最后一个交易日——交易员可能会进行对冲。我们看到在香港交易的杠杆看空ETF出现了大幅上涨。如你所见，盘前市场呈下跌趋势。今天要密切关注这些，它们可能成为周末前的潜在对冲工具，即使我们确实出现反弹。以恒生中国为例——图表即将显示——你可以看到成交量有多大。它已经飙升。这是我们在剩下的两个完整交易日前需要记住的重点。</p><p>你知道，我们谈论这个市场可能是由散户驱动的。我认为，只做多头的基金仍在等待局势稍微平静下来，然后再考虑如何进行布局，甚至追逐这波反弹。</p><p>让我们看看盘前市场：恒生指数现在表现不错，上涨约2%。恒生科技指数上涨约3%。当然，我们也在关注CSI 300指数在经历了7%的最大跌幅——4年来最大跌幅——之后的表现。</p><p>关注这个局势如何发展，券商无疑是焦点。我们谈到了国泰君安证券和海通证券。据悉，这项拟议合并的条款规定，海通证券的A股和H股将在合并后退市和注销。我们肯定会密切关注这笔交易对这两家国有背景券商意味着什么。</p><p>接下来我们将迎来开盘。这里是彭博社。</p><p>欢迎回来。你正在收看中国节目，我们正在倒计时等待市场开盘。在经历了中国股市的剧烈波动之后，我们正密切关注短期催化剂。我们有两个：一是财政部终于将在周六举行他们自己的简报会。二是互换便利今天开始启用并生效。那么，这是否会给我们所看到的这波反弹提供足够的支持呢？最近它确实出现了一些整固，Dave。</p><p>值得注意的是，这个消息是在我们昨天刚刚吃完午饭时传出的。我们看到股票从当天的低点反弹，但还不足以完全扭转损失。事实上，昨天上海综指7-8%的跌幅是自2020年2月以来最糟糕的一天。如果你还记得的话，那时新冠病毒首先袭击了中国大陆，我们看到了抛售。这只是为昨天的行情提供一些历史背景。</p><p>到目前为止，看起来像是一个正常的交易日。上海综指上涨1%。4,000点再次成为我们关注的水平。工业股是值得关注的板块——原因是这个板块昨天受到的打击最大。我们的指数下跌了10%。所以我们注意到，在没有新的刺激措施信息的日子里，确实出现了从周期性股票撤出的趋势。仍然存在很多头条风险。</p><p>我们之前来自新加坡银行的嘉宾建议，如果要进行战术性交易，可以考虑CSI 500——可能是小盘股，以及CSI 1000——考虑到短期走势。从长期来看，考虑到估值，MSCI中国仍然是首选。</p><p>市场大涨带来的成交量显然仍然值得关注。当然，我们还在关注券商。我们是否已经看到足够的成交量？请翻转显示板，让我们看看是否能够重新评估一些券商的盈利前景。稍后我们将会有更多关于这个重大券商故事的报道。</p><p>在香港，市场上涨3%。恒生科技指数上涨3.3%。我们看到许多大型股票都出现了明显的走势。在香港，我们还在关注一些看空ETF和对冲工具的空头兴趣。我们关注这一点的原因很简单，因为今天是进入周末前香港的最后一个交易日。谁知道我们会得到什么样的新闻呢？而且，我们是否已经看到大部分只做多头的基金进场了？</p><p>这些资金流是否正在涌入？投资者真的在等待更多信息来进一步追逐这波涨势。香港的大新闻是这项拟议的合并，两家相关券商的H股今天恢复交易。如你所见，由于涨势和溢价，这里存在一个追赶的因素。关于与海通证券的换股交易，我们看到开盘就出现了120%的跳涨——国泰君安和海通在A股市场涨停。</p><p>追踪CSI 300指数的ETF也成为焦点。考虑到对CSI 300的追逐，我们是否会看到国家支持加上投资者买入？我们看到一些追踪该指数的指数基金和ETF都在上涨。</p><p>快速看一下，股市反弹对金融市场的其他部分有什么影响？我们看到收益率出现了飙升——昨天上涨了13个基点——这实际上是大约10年来双A级本币债券收益率最大的单日跳涨。这可以说是股市反弹带来的附带影响。</p><p>考虑到我们今天仍然看到这些市场和股市的风险偏好，我们如何看待这种轮动？人民币债券肯定仍然是焦点。让我们邀请我们的中国信用记者陈乐天来谈谈。</p><p>一些交易员说，周三我们看到的是十年来最严重的垃圾债券抛售之一。你认为是什么在推动这一现象？</p><p>陈乐天：没错。我认为这是股市反弹在其他资产类别中真正体现的方式之一。我们看到多年来一直将资金停泊在安全公司债券中的人正在转向风险更高的资产。所以有大量的抛售。这里的许多投资都是散户驱动的。散户投资者将资金投入到投资本地债券的理财产品中，而现在这些理财产品面临着巨大的赎回压力，因为人们想要取出资金来投资于股市反弹。</p><p>我认为单日走势可能被放大了，因为之前有一个为期一周的假期。个人试图获得更多资金进入股市的压力一直在积累。这就是为什么我们看到了如此大的单日跳涨。</p><p>我们听到分析师们预计，只要股市反弹持续，债券市场就会继续抛售。但单日走势的幅度可能会稍微减弱一些。</p><p>主持人：是的，因为当我们昨天看到13个基点的头条新闻时，确实相当可观。那么，这些本币债券现在有多贵？给我们一个概念，这真的会成为散户投资者进行这次股市反弹的资金来源吗？</p><p>陈乐天：实际上，今年所有这些公司债券都在大幅上涨。今年大部分时间信用利差都非常紧缩。昨天的大幅跳涨实际上使债券利差回到了相对更正常的水平。我认为即使继续出现一些扩大，这也只是公司债券市场正常化的过程。总的来说，对于一直遭受风险资产信心丧失的中国市场来说，这是一件健康的事情。现在我认为事情正在有点重新平衡。</p><p>主持人：好的，乐天。太棒了。陈乐天，我们的中国信用记者，讲述了我们看到的这些跨资产流动。所以就资产类别而言，这是第二或第三个衍生效应。这个股票市场确实影响到了金融市场的许多部分。</p><p style="display: none;"><mp-style-type 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