A股中报深度解读：业绩磨底中，这些行业正在悄悄反弹！

2025年09月05日 09:53

天风证券最新研报显示，2025年中报揭示A股正处于业绩磨底与结构转型的关键时期。

天风证券发布的《A股业绩磨底与转型：深挖财报之2025年中报分析》报告，通过对超过5400家上市公司财务数据的全面剖析，揭示了当前市场核心特征：整体业绩仍在磨底，但结构性机会已经显现。

数据显示，2025年第二季度全A营收累计同比微降0.02%，但当季同比增速已回升至0.3%——这个看似微小的数字背后，意味着企业营收能力正在逐步改善。

01 行业景气分化，电子家电表现亮眼

从行业景气度角度看，2025年上半年各行业表现差异明显。电子、家用电器、非银金融、机械设备、有色金属、计算机、食品饮料、国防军工、通信、传媒和农林牧渔等行业景气度向好。

这些行业不仅收入实现正增长，盈利能力也同步改善，成为低迷市场中的一抹亮色。

二级行业层面，专业服务、贵金属、电机、动物保健、摩托车及其他、军工电子、贸易、元件、消费电子等行业表现尤为突出。这些细分领域的业绩回暖，为投资者提供了更精准的投资线索。

中报披露后，市场对各行业的盈利预期和估值水平进行了重新调整。农林牧渔、非银金融、通信、传媒、银行和环保等行业预期上修且估值变动低于均值。

这意味着这些行业不仅获得了分析师的盈利预期上调，估值水平还没有完全反映这种乐观预期，可能存在一定的投资机会。

特别是银行板块，在预期上修的同时估值仍然处于相对低位，呈现出“预期改善+估值洼地”的双重特征。环保行业也受到关注，符合当前绿色发展政策导向。

库存周期是观察经济活力的重要指标。报告显示，多数行业处于主动补库存阶段，这表明企业对未来销售预期趋于乐观。

但也有部分行业仍处于被动去库存状态，包括农林牧渔、家用电器、医药生物、公用事业、建筑装饰、通信和环保等行业。

被动去库存通常意味着需求不足，企业需要通过减少库存来应对销售压力。投资者需要警惕这些行业可能面临的短期压力。

计算机和电子行业补库明显，存货增速分别达到13.7%和14.9%，显示出这些行业对未来市场的强烈信心。

境外收入占比和收入增速存在明显正相关关系，出口链表现明显优于内需。电子、家用电器、汽车和机械设备境外占比高同时收入增速居前。

这说明外需成为支撑A股业绩的重要力量。在消费内需相对疲软的背景下，出口导向型企业表现出更强的抗跌性。

消费电子、半导体、元件和其他电子等行业境外收入占比高同时收入增速领先，这些行业受益于全球科技复苏周期，值得投资者重点关注。

2025年第二季度，全A营业收入累计同比增速约-0.02%，但当季同比增速已经回升至0.3%。上游原材料营收同比跌幅较高，达到-6.1%。

利润方面，25Q2归母净利润累计及单季度同比均为正，但较Q1有所回落。上游原材料归母净利润降幅较大，中游制造同比正增幅度较大。

国防军工成为最大亮点，营收同比增速高达23.1%，电子（17.7%）、农林牧渔（10.1%）、汽车（9.7%）、计算机（8.3%）、非银金融（7.3%）等紧随其后。

25Q2整体ROE环比弱下行，全行业ROE平均水平环比下降0.1个百分点。下游必选消费（10.2%）表现最好，支持服务（6.5%）、中游制造（6.2%）等表现相对较差。

毛利率方面，全A非金融25Q2毛利率相对上期小幅下行。食品饮料（51.6%）、美容护理（51.0%）、医药生物（32.0%）、传媒（31.5%）、社会服务（28.0%）、煤炭（27.5%）等毛利率表现最好。

高毛利率行业往往具有更强的定价能力和抗风险能力，这些行业值得长期关注。

25Q2企业扩产意愿反弹，但仍为负值。全A非金融资本开支同比增速为-5.3%，相比25Q1的-7.5%有所回升，但仍处于收缩区间。

电力设备（12.6%）、基础化工（12.6%）、国防军工（11.4%）、公用事业（9.9%）、建筑装饰（9.8%）、轻工制造（9.6%）等行业同比正增长幅度较高。

资本开支是观察企业信心的重要指标，当前数据表明企业整体扩产意愿仍然谨慎，但也存在结构性机会。

报告从两个维度分析了超预期机会：一是业绩公告前后盈利预测变化；二是业绩公告后第一个交易日的市场表现。

从盈利预测变化看，2025年6月30日至8月30日，一致预测净利润中值上调率居前的行业为：钢铁、有色金属、美容护理、非银金融、银行。

从市场表现看，净利润断层（业绩预告后首个交易日的最低价高于上交易日最高价）现象出现概率较高的行业有：食品饮料、美容护理、非银金融、银行、交通运输。

这两个维度交叉验证了银行、非银金融、美容护理等行业的投资价值。

数据显示，电子、家用电器、汽车和机械设备等行业不仅境外收入占比高，同时收入增速居前，成为出口链上的璀璨明珠。

投资者可沿着“景气度向好+预期上修+估值合理”三条主线布局：电子、家电、非银金融等行业兼具业绩改善与估值合理性，值得重点关注。

业绩分化时代已经到来——未来不再是齐涨齐跌，而是优质行业与公司持续跑赢的结构性行情。投资者需要更精准地把握产业趋势和公司质量，才能在震荡市中获取超额收益。