国际投行研报每日汇总

2026-10-13（周二）｜高盛、摩根士丹利、中金等机构观点整理

一、当日总览

今天的机构观点集中在三条主线上。第一条是「AI 已经成为中国股市的结构变量」：高盛给出 AI 股已占 A 股与 H 股总市值约 42%、成交额约 57% 的量化结果，把投资机会拆成出口导向与内需驱动两条线，并把「中国精选 AI 组合」更新到 50 只。第二条是「外资对股票的战术态度整体转多，但对债券的争议同步升温」：高盛把未来三个月全球股票评级由中性上调至超配，理由是盈利增长仍在、估值回落改善了财报季的风险收益比；美银在同一时点给出相反提示——债券数十年来首次真正成为股票的竞争性替代资产。第三条是「能源与利率构成所有判断的共同背景」：柴油供给缺口被摩根士丹利视为比原油更棘手的中长期通胀隐患，高利率维持更久的假设因此被普遍接受，配置建议随之落在「杠铃策略」上。

国内视角由中金补足：财政端今年动用 5500 亿元地方债结存限额托底基层与基建，A 股给出「科技+红利」哑铃型配置，房地产 9 月房价跌幅略收窄、挂牌量延续下行。

二、高盛：中国 AI 已改变股市结构

高盛 2026-10-12 报告

• 自 2025 年初 DeepSeek 时刻以来，中国 AI 相关上市公司通过股价上涨与 IPO 合计创造近 5 万亿美元市值，其中股价贡献约 2.8 万亿美元、IPO 约 2 万亿美元。
• AI 股票占 A 股和 H 股总市值约 42%、占成交额约 57%；IPO 融资额占比由 2024 年约 4% 升至 2026 年迄今约 13%。高盛强调，国际投资者对中国 AI 股票的配置仍明显偏低。
• 盈利分化明显：中国 AI 企业 2023 至 2028 年预期每股盈利复合增速约 16%，非 AI 企业仅约 4%。按 AI 业务敞口加权，中国 AI 公司市值约 7.6 万亿美元，约占全球 AI 相关市值的 10%、收入的 24%、资本开支的 14%。
• 两条投资主线：出口导向型 360 余家、合计市值约 1.7 万亿美元、海外收入占比逾 40%，主要落在 AI 基建与电力设备，2025 年初至 2026 年 6 月累计回报 126%，此后自高点回落约 23%；内需驱动型 880 余家、合计约 3.2 万亿美元、海外收入低于 10%，受益于国内云厂商 AI 资本开支、应用需求与科技自立政策。
• 同日把「中国精选 AI 组合」更新至 50 只，覆盖电力、半导体、基建、模型、应用五大层级，示例包括宁德时代、思源电气、中芯国际、寒武纪、北方华创、中际旭创、工业富联、阿里巴巴、腾讯、比亚迪等。

来源：new.qq.com/rain/a/20261012A06ZRI00；www.163.com/dy/article/L92L4AR105568W0A.html；www.gelonghui.com/live/2707886

三、高盛：全球股票评级上调至「超配」，与美银的反向声音

综合 2026-10-12 至 10-13 的机构报道

上调本身

高盛股票策略团队把对全球股票的三个月评级由「中性」上调至「超配」，与原本已成立的一年期看多立场看齐。团队负责人穆勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）给出的理由是：油价与债券收益率上涨令此前涨势停滞，估值压力因此缓解，而企业盈利前景依然稳健，「盈利增长继续支撑股市，近期估值回落改善了进入第三季度财报季的风险收益比」。需要区分的是，这是资产配置层面的战术评级，不是新的点位判断——高盛对 2026 年底标普 500 指数 8,000 点的目标（5 月由 7,600 点上调）是另一份判断。

财报季的盈利门槛

• 按行业研究汇编数据，分析师预计标普 500 成分股第三季度利润同比增长 25%，属历史最佳增速之一；高盛认为实际结果会超过这道门槛。换 FactSet 口径，第三季度每股收益预计同比增长 29.5%、营收增长 12.3%，第四季度预计增长 27.6%，2026 全年增长 32.4%。
• 预期并未在财报季前被下修：6 月底至 9 月底，标普 500 第三季度每股收益预期反而上修约 1.4%，而过去五年同期平均下修 2.2%；截至 9 月 25 日，116 家发布指引的公司中 72 家（62%）给出正向指引，远高于五年均值 40%。
• 盈利集中度值得留意：英伟达与美光两家预计占标普 500 第三季度每股收益增长的三分之一以上，贡献超过指数中排名靠后的 490 家公司之和；AI 基础设施相关企业预计贡献该季度每股收益增长的半数以上。
• 盈利质量留了口子：科技板块第三季度盈利预计增长约 65%，其中一部分来自对 SpaceX、OpenAI 等持仓的投资收益，属账面增值而非现金，AI 景气一旦减速可能反向冲回。

估值的证据与反证

支持方：标普 500 前瞻 12 个月市盈率已从 6 月底的 20.4 倍降至 19.0 倍，低于五年均值 19.8 倍、与十年均值 19.1 倍基本持平。反证：以 10 月 9 日数据计，标普 500 前瞻盈利收益率 4.33%、10 年期美债收益率 5.24%，两者之差为 -91 个基点，处于该指标 1990 年以来全历史第 11 百分位，而历史中值为 198 个基点。也就是说，估值回落之后，落点是「股债收益率差接近零」的位置。

配置结构

高盛给出的是「杠铃策略」：一端全球科技股，另一端是自夏天以来估值已消化的利率敏感型「类债券」股票。区域上维持超配亚洲与美国、低配欧洲。此前 10 月 8 日的亚洲报告已给出更完整版本：对 MSCI 亚太（日本除外）指数给出 12 个月 1,120 点目标、对应约 26% 的美元计价回报，并预计区域盈利 2026 年增长 75%、2027 年增长 25%、2028 年增长 14%；区域内部超配韩国、中国台湾、日本与中国 A 股，低配澳大利亚、泰国、印尼与菲律宾。

同一时点的反向声音

• 美银：有策略师明确提示卖出信号，并认为债券数十年来首次真正成为股票有竞争力的替代资产——10 年期美债收益率已超过 5%，而美银自身估值模型显示未来十年标普 500 年化回报可能达不到这一水平。
• 巴克莱：半导体与科技硬件合计仅占标普 500 权重 29%，却贡献 2027 财年约 75% 的每股收益上修幅度、预计贡献当年约 70% 的指数盈利增长；其压力测试显示，若半导体每股收益下修 15% 而其他行业不变，指数仍有望维持高于长期趋势的两位数增长，但前提是别的行业不跟着下修。
• 外资对中国资产的仓位也在同步转向：有报道称主动型多头基金自 6 月起已把对中国股票的平均配置从「低配」调至「基准中性」，结束长达四年的低配；花旗、渣打、瑞银财富管理等机构亦给出偏积极的中国股票评级。

来源：www.zhitongcaijing.com/content/detail/1506050.html；www.163.com/dy/article/L941GEMU05198CJN.html；finance.ifeng.com/c/8xBXE7i3U7A；www.capitalfutures.com.tw 每日投行观点梳理

四、摩根士丹利：闭门会里的「柴油、利率与周期重估」

摩根士丹利周期论剑闭门会（2026-10-08）与宏观闭门会（2026-09-28）

周期论剑闭门会

• 金融：87% 制造业资本开支放缓、反内卷见效，央行 PSL 降息 25bp 助力银行盈利重估。
• 地产：房贷贴息测算覆盖约 210 万套（占总量约 16%），以提前释放需求为主。
• 交运：中通三季度经营利润预计增长 20% 以上，油运高运价维持，2027 年 VLCC 运价看 20 万中枢。
• 工业：首次覆盖宇树科技，2025 年人形机器人出货超 5,000 台、现金流超 10 亿元。
• 原材料：库存处于极低水平。

宏观闭门会的判断

首席经济学家邢自强提出，美国正陷入三重政策僵局：财政深陷路径依赖、货币遭遇通胀粘性、科技监管被地缘政治裹挟；财政赤字率高达 GDP 的 6%，靠加息难以治理这种结构性失衡。能源端最值得警惕的不是原油，而是柴油——全球海运柴油市场每天缺口接近 150 万桶、约占正常运量的五分之一，柴油对原油裂解价差达到破纪录的 100 美元/桶，名义现货价格可能突破 200 美元/桶；美国战略石油储备已降至 1984 年以来最低。结论是高利率环境维持的时间可能比市场预期更久，美联储此次 25 个基点加息更像被动跟上市场定价。汇率方面，人民币被视为「有序补涨」而非单边大幅升值，预计今年约 6.65、明年底可能到 6.6。配置上建议杠铃策略，红利端增持金融板块（银行、保险），以短周期熨平组合波动并增加现金收入。策略团队当时给出的目标位是：恒生指数 26,550 点、恒生国企指数 8,900 点、MSCI 中国 80 点、沪深 300 4,880 点，均看至明年 6 月。

来源：dy.163.com/article/L8M8J7LF05568W0A.html；caifuhao.eastmoney.com

五、中金：财政加力与「科技+红利」哑铃

中金 2026-10-12 晨会观点

• 中国经济：继 9 月 28 日国常会部署存量与增量政策协同发力后，10 月 9 日财政部明确今年将动用 5500 亿元地方债结存限额，用于改善县区财力并支持投资。中金认为此举有助缓解地方财政支出压力；叠加 8 月下旬以来发改委等部门密集推动重大项目谋划，四季度基建投资有望继续修复。
• 汇率：中金对《政策立场》的解读是重申既定汇率政策（坚持市场定价、明确宏观审慎管理边界）、回应外部关切（强调中国出口优势来自产业竞争力而非汇率低估）、并提出以合作治本推动全球再平衡、强调扩大内需的作用。判断是既有汇率政策延续，人民币更多由市场供求决定。
• A 股：科技成长的中期产业逻辑仍然成立，但短期不确定性与估值波动可能加大；「科技+红利」的哑铃型结构有望兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性。
• 房地产：9 月房价跌幅略收窄，挂牌量延续下行。

来源：new.qq.com/rain/a/20261012A03ML200